AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机，中美会面，双边关系现积极信号

核心观点 AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号 中美频繁互动沟通，双边贸易环境或迎改善窗口期。6月19日下午，国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。同日布林肯在访华记者会上表示，“首先，我 们认为重要的是建立更好的沟通渠道……我们不仅在今天和昨天恢复了这种沟通，而且我认为我们可以预见，在未来几周内，其他中国高级官员将为此目的访问美国”，“第二，重要的是利用这次访问来稳定中美两国关系，以便能够直接、面对面地提出双方所关心的问题，以及双方存在深刻分歧的领域”。美国当地时间19日，美国总统拜登在回应有关布林肯访华的提问时，表示“我们走在正确的道路上”，并表示布林肯此行“已取得进展”。此外，今年6月，比尔盖茨时隔四年后再次访华。 中兴通讯业务围绕连接和算力展开，担当数字经济的筑路者。目前公司业务已形成从CT到IT领域的第二增长曲线。2022年，公司服务器及存储营收近百亿元，同比 增长近80%。根据IDC，2022年公司服务器销售额和机架服务器出货量升至国内前五。2023年，公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超40%。 （1）运营商市场，公司服务器在多个运营商集采项目中份额第一，在电信市场份额超30%。根据运营商2023年资本开支，三家合计将投入891亿元（同比+34%）用于算力及IDC建设，公司有望受益。（2）政企市场，公司服务器突破多家头部互联网企业、规模应用于银行、保险、证券等金融企业。未来，公司将自研AI芯片以降低推理成本，并计划今年年底推出支持大模型的AI服务器、GPU服务器以及高性能交换机。 盈利预测与投资建议 我们维持此前的预测，预计2023-2025年每股收益分别为2.07、2.41、2.68元。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为30倍，对应公司2023年目标价为62.1元，维持买入评级。 公司研究|动态跟踪中兴通讯000063.SZ 买入（维持） 股价（2023年06月20日）43.65元目标价格62.1元 行业通信 52周最高价/最低价43.65/20.04元总股本/流通A股（万股）473,967/473,894A股市值（百万元）206,887国家/地区中国 报告发布日期2023年06月22日 1周1月3月12月 绝对表现18.6833.7331.273.25 相对表现18.735.7733.1184.02沪深300-0.02-2.04-1.91-10.77 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 风险提示 5G 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)114,522122,954139,864156,439172,186 同比增长(%)12.9%7.4%13.8%11.9%10.1% 营业利润(百万元)8,6768,79511,44613,27914,788 同比增长(%)58.6%1.4%30.1%16.0%11.4% 归属母公司净利润(百万元)6,8138,0809,83111,41012,712 同比增长(%)59.9%18.6%21.7%16.1%11.4% 每股收益（元）1.441.702.072.412.68 毛利率(%)35.2%37.2%36.9%36.4%35.6%净利率(%)5.9%6.6%7.0%7.3%7.4% 净资产收益率(%)14.4%14.7%15.5%15.4%14.7% 扣非净利润高增，第二曲线持续快速增长：——中兴通讯2022年报点评 Q3业绩稳健增长，第二曲线快速发展：— —中兴通讯2022年三季报点评 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线： ——中兴通讯2022年半年报点评 2023-03-24 2022-10-28 2022-08-29 市盈率 30.4 25.6 21.0 18.1 16.3 市净率 4.0 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2023.6.20收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/6/20 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫光股份 000938 36.80 0.75 0.94 1.16 1.40 48.77 39.00 31.77 26.32 移为通信 300590 12.38 0.36 0.50 0.66 0.85 34.27 24.61 18.73 14.61 锐捷网络 301165 23.02 0.97 1.26 1.56 1.81 23.70 18.32 14.80 12.73 菲菱科思 301191 106.98 2.82 3.51 4.58 5.79 37.98 30.50 23.36 18.47 浪潮信息 000977 65.00 1.41 1.80 2.23 2.61 45.99 36.08 29.09 24.94 调整后平均 39.00 30.00 24.00 19.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 50,713 56,346 64,096 71,691 78,908 营业收入 114,522 122,954 139,864 156,439 172,186 应收票据、账款及款项融资 22,706 21,464 24,415 27,309 30,058 营业成本 74,160 77,228 88,293 99,552 110,847 预付账款 607 279 317 355 390 营业税金及附加 787 951 1,082 1,210 1,331 存货 36,317 45,235 51,716 58,311 64,927 营业费用 8,733 9,173 9,795 10,252 10,606 其他 17,529 14,550 16,369 18,151 19,845 管理费用及研发费用 24,249 26,935 30,275 33,265 35,997 流动资产合计 127,871 137,874 156,913 175,817 194,127 财务费用 963 163 352 261 (4) 长期股权投资 1,685 1,754 1,754 1,754 1,754 资产、信用减值损失 1,790 1,559 1,559 1,559 1,559 固定资产 11,437 12,913 14,510 15,624 16,410 公允价值变动收益 1,099 (1,142) 39 39 39 在建工程 1,373 964 1,347 1,433 1,523 投资净收益 1,564 1,087 1,000 1,000 1,000 无形资产 8,095 7,342 7,313 6,768 5,707 其他 2,173 1,904 1,900 1,900 1,900 其他 18,303 20,107 20,806 21,532 22,286 营业利润 8,676 8,795 11,446 13,279 14,788 非流动资产合计 40,892 43,080 45,731 47,111 47,680 营业外收入 250 196 196 196 196 资产总计 168,763 180,954 202,644 222,928 241,808 营业外支出 427 239 239 239 239 短期借款 8,947 9,962 13,396 13,588 10,962 利润总额 8,499 8,752 11,403 13,235 14,745 应付票据及应付账款 33,275 29,705 33,961 38,291 42,636 所得税 1,463 960 1,251 1,452 1,618 其他 36,464 38,757 42,628 46,607 50,639 净利润 7,036 7,792 10,152 11,784 13,128 流动负债合计 78,685 78,424 89,985 98,485 104,237 少数股东损益 223 (289) 322 373 416 长期借款 29,908 35,126 35,126 35,126 35,126 归属于母公司净利润 6,813 8,080 9,831 11,410 12,712 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.44 1.70 2.07 2.41 2.68 其他 6,882 7,861 7,861 7,861 7,861 非流动负债合计 36,791 42,987 42,987 42,987 42,987 主要财务比率 负债合计 115,476 121,410 132,971 141,472 147,224 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,806 902 1,224 1,597 2,013 成长能力 实收资本（或股本） 4,731 4,736 4,740 4,740 4,740 营业收入 12.9% 7.4% 13.8% 11.9% 10.1% 资本公积 25,360 25,893 25,893 25,893 25,893 营业利润 58.6% 1.4% 30.1% 16.0% 11.4% 留存收益 23,678 30,338 40,169 51,579 64,291 归属于母公司净利润 59.9% 18.6% 21.7% 16.1% 11.4% 其他 (2,287) (2,326) (2,353) (2,353) (2,353) 获利能力 股东权益合计 53,288 59,543 69,673 81,456 94,584 毛利率 35.2% 37.2% 36.9% 36.4% 35.6% 负债和股东权益总计 168,763 180,954 202,644 222,928 241,808 净利率 5.9% 6.6% 7.0% 7.3% 7.4% ROE 14.4% 14.7% 15.5% 15.4% 14.7% 现金流量表 ROIC 9.1% 8.0% 9.4% 9.7% 9.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,036 7,792 10,152 11,784 13,128 资产负债率 68.4% 67.1% 65.6% 63.5% 60.9% 折旧摊销 3,125 3,139 2,702 3,305 3,894 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 963 163 352 261 (4) 流动比率 1.63 1.76 1.74 1.79 1.86 投资损失 (1,564) (1,087) (1,000) (1,000) (1,000) 速动比率 1.10 1.18 1.17 1.19 1.24 营运资金变动 406 (735) (3