供应稳定下游补库，关注需求变化

调研报告——焦煤/焦炭 走势评级： 焦煤/焦炭：震荡 王心彤 资深分析师(黑色产业) 报告日期： 2023年06月20日 从业资格号：投资咨询号： F03086853Z0016555 ★调研背景及主要结论 Tel: 8621-63325888 供应稳定下游补库，关注需求变化 1）煤炭保供大背景下，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。目前部分煤矿经营状况好转盈利增加，因此抵抗煤价下跌能力增加。此外今年4月以来，下游补库减少，部分煤矿顶库，加之价格下行，部分煤矿被动减产，目前已有恢复。 2）由于下游库存极低，近期煤价企稳后下游集中补库，虽然焦化厂钢厂库存低，但补库力度一般，只是按需补库为主，在对后市看弱情况下，不会主动做高库存。4、5月期间，由于需求下降，下游采购减少，部分煤矿库存偏高被动减产。目前随着下游补库，库存有所下降，顶仓不明显。 3）目前山西省4.3m焦炉的占比仍然很大，如果全部退出的话会影响到焦化总产能的5%左右。目前山西市场对于4.3 米焦炉的退出预期较足，部分工厂认为今年4.3米炉子退出会按照政策执行，但同时由于新建产能较大，因此总量上仍然过剩。 ★投资建议： 通过此次对样本企业调研了解到，供应方面今年4、5月份由于下游需求走弱补库减少，煤矿库存顶库出现过部分时间减产，但近期已经有所恢复。并且一般煤矿有年度产量定量，因此在生产恢复后会补足减产产量。蒙煤目前虽然到山西没有价格优势，但是通关依然高位，等三季度蒙煤长协调价后，或会对市场造成影响。库存方面，近期下游小幅补库，但补库力度有限。短期来看煤矿产量稍有下降，加之下游补库，焦煤短期企稳偏强。中长期来看，供应充足，暂未看到减量，但下游需求面临下滑风险，因此长期供需宽松环境未变，价格仍面临压力。 ★风险提示： 调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研背景 由于近期焦煤价格经过前期大幅下跌后反弹向上，期现市场情绪变化，因此近期我们对山西地区焦煤焦炭市场进行了调研，同时了解山西地区焦煤交割情况。调研主要涉及焦煤、焦炭等商品，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。 2、调研主要结论 2.1、焦煤—国产保供为主，边际灵活调整 1）煤炭保供大背景下，焦煤产量稳定为主 从去年延续至今的煤炭保供大背景下，山西省煤矿今年也有保供指标，因此稳定的焦煤产量仍是主要任务。根据调研了解，今年以来煤矿大型或国有煤矿以保产量生产为主，所以看到今年一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。 今年以来焦煤价格大幅下行，但对于目前的煤矿来说利润尚可，因此在市场对未来需求预期下滑情况下，部分民营煤矿在当前利润维持较高产量来获得现金流，以免后续煤价下滑后利润收缩。 同时了解到，在2019年后随着新建煤矿产能的增加，这些煤矿成本较高，因此随着煤 价下跌，会选择减产。同时经历2021年和2022年煤价的上涨，部分煤矿经营状况好转 盈利增加，因此抵抗煤价下跌能力增加。此外今年4月以来，下游补库减少，部分煤矿顶库，加之价格下行，部分煤矿被动减产，目前已有恢复。 总体来看，虽然保供政策持续下大多数煤矿以保产量为主，同时为获得现金流维持高产量，但仍有部分煤矿在煤价下跌过程中选择灵活生产，边际调整产量。 2期货研究报告 图表1：全国炼焦煤产量图表2：山西炼焦煤产量 同比(右)20232022 万吨 % 20212020 4,60010 4,4008 4,2006 4,000 4 3,800 2 3,600 0 3,400 3,200-2 3,000-4 2,800-6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2023202220212020 万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 图表3：国内炼焦煤矿开工率图表4：山西炼焦煤矿开工率 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 % 20 2023202220212020 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2023202220212020 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 % 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 2）随着煤矿开采变化，部分煤种质量下降 随着煤矿开采的逐渐深入，部分易开采煤矿资源逐渐下降，因此不同煤种指标也发生了变化，优质煤资源逐渐下降。同时近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中。同时近年来随着优质资源的逐渐下降，焦煤选洗率也在逐年下降。 成本方面，由于山西炼焦煤矿普遍为井工矿，因此开采成本相对较高。如果为之前已经投产的煤矿，原煤成本在400-500元/吨左右，加之煤层越挖越深，成本有所上升。如果 是在2019年之后投产的煤矿，成本更高。 2.2、焦煤—蒙煤进口高位，关注三季度长协价格 2022年以来，随着疫情的逐渐缓解，蒙煤进口量逐步上升。至今年前四个月，蒙煤进口 量持续维持高位，今年前4个月进口蒙煤1533万吨，同比增加350%。增幅较大。因此蒙煤的边际增量使得焦煤供应处于高位。 山西省是国内焦煤资源最为丰富的地区，以前当地焦化厂全部使用山西本地焦煤进行炼焦，但随着蒙煤进口量的增加，加之价格相对偏低，山西蒙煤使用量增加，但近期由于价格不合适，使用量降低。目前运费蒙煤到山西依然没有利润，蒙煤还是直接到河北地区比较划算。 蒙煤价格一般季度定价，之后价格波动跟随国内煤价格，波动主要为短盘运费部分。今年二季度以来，随着国内煤价格下跌，基本已经将短盘运费压致较低位置，但目前蒙煤进口依然无优势，盘面对标交割品最低为山西煤。因此市场目前普遍预期三季度蒙煤长协价格将有所下调，下调幅度为20美金/吨，若后期实际变动不一致，将会对市场产生影响。届时会去锚较低的蒙煤价格，蒙煤通关或也会随之增加。 图表5：国内蒙古炼焦煤进口量图表6：甘其毛都通关车辆数 500 400 300 200 100 2023202220212020 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2023202220212020 万吨 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 车 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：汾渭，Mysteel，东证衍生品研究院 2.3、焦煤库存—下游库存低位，补库力度一般 今年以来焦煤库存结构一直为下游低库存，煤矿高库存。其中钢厂拿货减少，焦化厂可用天数一般不足一周，焦化厂基本不再自己囤原料库存，而是把煤矿和洗煤厂等上游作为库存储备地。焦化厂的低库存也再一次反映了焦煤宽松的格局，因为在购买相较容易的情况下才会降低常备库存。 因此由于下游库存极低，近期煤价企稳后下游集中补库，虽然焦化厂钢厂库存低，但补库力度一般，只是按需补库为主，在对后市看弱情况下，不会主动做高库存。目前这一轮补库的顺序基本为钢厂补库，然后焦化厂补库，最后贸易商补库。 据了解，4、5月期间，由于需求下降，下游采购减少，部分煤矿库存偏高被动减产。目前随着下游补库，库存有所下降，顶仓不明显。 图表7：煤矿焦煤库存图表8：焦化厂焦煤库存 万吨 % 同比(右)20232022同比(右)20232022 370 340 310 280 250 220 190 160 130 20212020 302,300 万吨 % 252,100 201,900 151,700 101,500 51,300 01,100 -5900 20212020 0 -10 -20 -30 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表9：钢厂焦煤库存 1300 1200 1100 1000 900 800 0 同比(右）2021 万吨 2023 2020 2022 % -5 -10 -15 -20 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -25 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.4、独立洗煤厂和贸易商亏损较大，中间环节压缩 今年以来在价格下跌过程中，洗煤厂和贸易商这类靠低买高卖需要囤积库存类型的企业亏损较大。部分中大型洗煤厂为保留长协客户依然亏损按量发货，部分小型贸易商已面临亏损倒闭。贸易商今年同样由于不断亏损面临洗牌，已有部分贸易商退出市场，因此焦煤中间环节库存量减少，价格弹性增加。 图表10：洗煤厂焦煤库存图表11：焦煤总库存 290 260 230 200 170 140 110 80 50 同比(右)20232022 万吨 % 20212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 2023202220212020 万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.5、焦炭—焦化产能过剩，关注山西今年产能去化 目前焦化依然处于产能过剩阶段，按照今年上半年铁水来算，75%的焦化产能已经足够匹配高位铁水，后期随着需求下降铁水减量，焦化产能过剩较大。 在去年山西提出的十四五规划中，提到2023年底前4.3m焦炉退出的计划，因此近期个别城市发布关于焦化落后产能退出的文件。从数量上来看，目前山西省4.3m焦炉的占比仍然很大，如果全部退出的话会影响到焦化总产能的5%左右。但从时间节点上来看，由于焦炉退出的截止日期为今年年底，因此上半年对产能影响不大。同时在稳经济发展为目标的今年来看，后续计划能否完全执行仍有待观察. 此次调研了解到，目前山西市场对于4.3米焦炉的退出预期较足，部分工厂认为今年4.3 米炉子退出会按照政策执行，目前草根了解到等待退出的4.3米焦炉仍有1000多万吨。但同时由于新建产能较大，因此总量上仍然过剩。 图表12：全国焦炉产能分布（万吨） 省份 山西 河北 山东 内蒙 河南 其他 总计 占比 焦炉类型 4.3米及以下 2803 0 0 1996 0 5929 10728 19% 5.5米及以下 8775 7639 4385 3835 2252 18085 44971 81% 合计 11578 7639 4385 5831 2252 24014 55699 -- 资