营收不及预期，净利润同比下滑3.8%

金煊 852-54855519 Lexy.jin@firstshanghai.com.hkChuckLi 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 零售行业 股价 527.27美元 目标价 540.80美元 （+2.57%） 股票代码COST.US 已发行股本4.43亿股 市值 2313.32亿美元 52周高/低561.93/439.48美元 每股净资产53.17美元 主要股东TheVanguardGroup(8.97%) BlackRock,Inc. (7.00%) 好市多（COST.O）更新报告 持有2023年6月15日 营收不及预期，净利润同比下滑3.8% 2023Q3财报摘要：财报显示，公司2023年第三季度收入从去年的 526.0亿美元增至536.5亿美元，同比增长2.0%，低于市场预期的 546.6亿美元；归母净利润为13.02亿美元，同比下降3.8%。 收益低于预期，消费者将重心迁移至必需品：公司2023年第三季度的收益低于预期，电商销售额也同比下降了10%，大件非必需品的电商销售额同比下降20%，电商销售额在过去4个月里持续下降。出现这种情况是因为在持续通胀的环境下，消费者的非必需品支出减少。不过，公司本季度的全球客流量增长了4.8%，美国增长了3.5%，客流量一直保持稳步增长的趋势。但由于消费者把购物重心放在了价格较低的食品等必需品上，平均客单价出现了下滑：全球下降了4.2%，美国下降了3.5%。 未来或将提高会员费:公司2023年第三季的会员费达到了10.44亿美元，同比增长了6.1%。公司在财报电话会上表示未来会提高会员费，并认为公司有足够的杠杆来推动业务发展。公司一般每五年左右调整一次会费，上一次调整会费是在2017年6月，因此预计下次调整会费的时间可能会在今年下半年，会费的提升可能会带来短期冲击。 中国市场加速拓店：2023年3月，上海第2家Costco门店开始试营业。除了上海以外，今年公司计划进入宁波、杭州、深圳，年内会开4家门店。2024年还会在南京开店以及2025年将中国总部落户上海闵行区。从2019年开始4年开2店，到现在1年开4店，在2023年底中国市场将会有6家Costco门店。 目标价540.80美元，持有评级：估值方面，我们采用DCF估值 （WACC=7.0%,永续增长率3.0%），调整公司未来12个月目标价格为540.80美元，较目前价格有2.57%的上涨空间，持有评级。 风险提示：1）通货膨胀风险；2）未来会员费的上提升可能导致续费率恶化或将影响公司盈利；3）消费者信心不足，购买力下降；4）新店表现不及预期。 表：盈利摘要股价表现 年结日：31/8 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 600.00 实际 实际 预测 预测 预测 550.00 收入(百万元) 195,929 226,954 225,944 238,312 251,554 500.00 变动(%) 归母净利润(百万元) 17.5% 4,926 15.8% 5,844 -0.4% 6,010 5.5% 6,343 5.6% 6,637 450.00 变动(%) 27% 19% 3% 6% 5% 每股盈利(元) 11.12 13.17 13.56 14.29 14.92 变动(%) 26.5% 18.5% 3.0% 5.4% 4.4% 400.00 350.00 300.00 市盈率@527.27美元 47.0 39.6 38.5 36.5 34.9 250.00 每股股息（美元） 12.80 3.31 3.64 4.00 4.40 息率(%) 2.4% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务能力分析 单位：百万美元 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 盈利能力 总收入 195,929 226,954 225,944 238,312 251,554 毛利率(%) 12.9% 12.1% 12.9% 12.9% 13.0% -净销售收入 192,052 222,730 221,543 233,650 246,571 经营利润率（%） 3.5% 3.4% 3.6% 3.6% 3.5% -会员费 3,877 4,224 4,402 4,662 4,983 净利率(%) 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 销售成本 170,684 199,382 196,730 207,481 218,955 SG&A 18,377 19,779 21,757 23,933 26,326 营运表现 开业前费用 76 0 69 83 83 销售及管理费用/收入(%) 9.4% 8.7% 9.6% 10.0% 10.5% 经营利润 6,792 7,793 8,091 8,515 8,881 实际税率(%) 26.1% 24.6% 24.6% 24.6% 24.6% 利息费用 -171 -158 -165 -166 -167 股息支付率(%) 115.1% 25.1% 26.8% 28.0% 29.5% 利息收入及其他 143 205 137 161 191 库存周转天数 30.4 32.8 32.8 32.8 32.8 融资净额 -28 47 -28 -5 23 应收账款天数 3.4 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款天数 34.8 32.7 32.7 32.7 32.7 除税前利润 6,764 7,840 8,062 8,510 8,904 所得税 1,766 1,925 1,980 2,090 2,186 净利润 4,998 5,915 6,083 6,421 6,718 财务状况 归母利润 4,926 5,844 6,010 6,343 6,637 资产负债率 69.5% 67.8% 63.0% 59.6% 56.7% 少数股东损益 -72 -71 -73 -77 -81 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 基本EPS 11.12 13.17 13.56 14.29 14.92 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 摊薄EPS 11.09 13.14 13.53 14.25 14.88 ROA 8.7% 9.6% 9.2% 9.0% 8.6% DPS（美元） 12.8 3.3 3.6 4.0 4.4 ROE 27.2% 30.5% 26.5% 23.1% 20.5% 资产负债表 现金流量表 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2021财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金与现金等同 11,258 10,203 13,518 17,420 21,522 短期投资 917 846 846 846 846 净利润 5,079 5,915 6,083 6,421 6,718 应收账款与票据 1,803 2,241 2,236 2,363 2,499 折旧、摊销 1,781 1,900 2,121 2,239 2,366 库存 14,215 17,907 17,670 18,638 19,670 其他非现金调整 1,095 1,140 724 724 724 其他流动资产 1,312 1,499 1,499 1,499 1,499 营运资本变动 1,003 -1,563 -33 329 352 总计流动资产 29,505 32,696 35,769 40,766 46,036 经营活动现金流量 8,958 7,392 8,894 9,713 10,160 总固定资产 37,654 42,706 46,177 49,714 53,317 累计折旧 -14162 -15286 -17407 -19645 -22011 购买短期投资 115 24 0 0 0 净固定资产 23,492 24,646 25,996 27,295 28,532 购买固定资产 -3,588 -3,891 -3,471 -3,537 -3,603 经营租赁资产 2,890 2,774 2,774 2,774 2,774 固定资产处置 0 0 0 0 0 其他长期资产 3,381 4,050 4,050 4,050 4,050 其他投资活动 -62 -48 0 0 0 总资产 59,268 64,166 68,589 74,884 81,392 投资活动现金流量 -3,535 -3,915 -3,471 -3,537 -3,603 已付股利 -5,748 -1,498 -1,609 -1,773 -1,955 应付账款 16,278 17,848 17,611 18,573 19,600 短期拆借变动 41 0 0 0 0 短期借款 799 73 73 73 73 长期借款增加 0 0 0 0 0 其他短期负债 12,364 14,077 14,039 14,501 14,995 长期借款减少 -94 -800 0 0 0 总计流动负债 29,441 31,998 31,723 33,147 34,668 行使股权激励所得及最低税款缴扣 -312 -363 0 0 0 长期借款 6,692 6,484 6,484 6,484 6,484 回购普通股 -496 -439 -500 -500 -500 其他长期负债 34,498 37,035 36,760 38,184 39,705 其他融资活动 121 -1,183 0 0 0 总负债 41,190 43,519 43,244 44,668 46,189 融资活动现金流量 -6,488 -4,283 -2,109 -2,273 -2,455 现金净增减 -1,019 -1,055 3,315 3,902 4,102 总股东权益 18,078 20,647 25,345 30,216 35,203 现金剩余 11,258 10,203 13,518 17,420 21,522 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一