北美客户硬件创新驱动中国激光巨头快速成长

杰普特：中国激光器和激光/光学智能装备巨头企业。公司主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。公司是中国首家商用“MOPA脉冲光纤激光器”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得北美公司、M公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。公司2022年实现营收11.73亿元和归母净利润0.77亿元；2023年一季度，公司实现收入2.97亿元和归母净利润0.30亿元，分别同比增长7%和24%。 激光/光学智能装备业务：北美客户驱动快速成长。杰普特智能光谱检测机于2014年进入北美客户供应链，订单快速增长。光学检测定制化需求多，XR光学检测需求为主力。杰普特XR检测设备主要用于XR产品光学校准。公司检测设备能够进一步降低XR产品的成像畸变，有效减轻佩戴VR/AR设备时产生的眩晕感，增加长时间使用舒适度。该产品于2022年获得消费电子行业头部客户的订单且完成大部分产品交付验收。公司研发的光学检测设备多为独家供应。目前公司已与客户沟通下一代检测设备检测需求，同时公司也在持续接洽新客户。我们预计随着XR产品的不断普及，XR检测设备将会有更大的市场空间。 激光/光学智能装备业务快速成长，激光器业务平稳成长可期。（1）激光/光学智能装备业务：公司在2021年布局扩展被动元器件行业自动化设备品类，研发了电感剥漆设备、电感绕线设备、测包机等产品，2022年部分产品获得客户小批量订单。我们预计2023~2025年，激光/光学智能装备业务收入分别为7.59、12.47、17.76亿元，收入增速分别为59.8%/64.4%/42.4%。（2）激光器业务：公司的激光器产品品类丰富，包含MOPA脉冲激光器、连续光激光器、固体激光器、超快激光器。我们预计2023~2025年，激光器业务收入分别为6.53、7.12、7.85亿元，收入增速分别为9.6%/8.9%/10.3%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的收入为15.3、20.9、27.1亿元，同比增速分别为30.4%、36.5%、29.5%；2023-2025年归母净利润为1.49、2.58、3.86亿元，同比增速分别为94.7%、73.0%、49.4%，对应EPS分别为1.57、2.72、4.06元，目前市值对应PE为52X/30X/20X。公司作为领先激光器生产商，有望深度受益于北美客户硬件创新，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境不稳定的风险、技术升级迭代风险、研发失败风险。 公司盈利预测与估值简表 1、杰普特：中国激光器和智能装备巨头 1.1、主营业务包括激光器、激光/光学智能装备和光纤器件 公司主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。公司是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。 2006年4月，杰普特有限设立，发起人黄治家、成清波、董晖、唐明、刘健； 2016年4月，有限公司整体变更为股份公司；2016年12月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌；2017年3月，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌；2019年10月，公司科创板上市。 经过多年发展，公司以激光器研发为基础，打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台。目前公司已拥有一支以深圳和新加坡为中心的国际化研发、销售团队，产品和服务覆盖亚洲、北美、欧洲等地区的众多知名客户。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得北美公司、M公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。 公司主要产品包括激光器、激光/光学智能装备和光纤器件。（1）公司的激光器产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、固体激光器和超快激光器等。公司自主研发的MOPA脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售，填补了国内该领域的技术空白。（2）近年来，公司紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR眼镜检测系统、钙钛矿模切设备、新能源动力电池激光焊接整体解决方案等多款激光/光学智能装备，广泛应用于激光精密加工、光谱检测、光学检测、消费电子产品制造、贴片元器件制造、光伏电池片制造等领域。 1.2、股权结构：实际控制人为黄治家先生 公司股权结构稳定。黄治家先生为杰普特的控股股东和实际控制人，黄淮是黄治家的一致行动人，二人为父子关系，共持有公司股权40.49%，股权结构稳定。 黄治家先生现任公司董事长，曾任恩施州巴东县茶店子镇镇长，深圳威谊光通技术有限公司行政总监、总经理，深圳市杰普特电子技术有限公司董事长兼总经理。 图1：杰普特股权结构（2022年年报/2022年12月31日） 1.3、财务分析：2022年业绩承压，2023年趋于复苏 2019年以来，公司的营收基本保持增长态势，而净利润波动较大。2019年，受下游消费电子行业增速放缓，且2019年北美客户新款智能手机屏幕相关的功能设计较前款变化较小，导致对公司光学智能装备采购需求下降综合影响，公司归母净利润同比下降30.75%。2020年，公司毛利率较低的连续激光器收入实现较大幅度增长，同时，受新冠疫情影响导致公司生产经营成本有所提升；此外，公司继续加大研发投入，2020年美元兑人民币汇率大幅下降导致较大汇兑损失，且2020年实施了限制性股票股权激励计划，产生股份支付费用，归母净利润同比下降31.48%。2021年，公司持续跟踪分析客户需求，为客户提高了生产加工效率，并不断拓展激光器的应用场景；下游市场需求增加，公司被动元器件专用设备的营收规模提升，业绩恢复正增长。 公司2022年实现营收11.73亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少15.1%；扣非归母净利润约为0.54亿元，同比减少16.80%，主要系激光器业务中连续光切割激光器业务亏损、以及消费电子需求疲软传导至用于消费电子的激光设备及元器件检测设备需求下降等原因。 2023年一季度，公司实现营业总收入2.97亿元，同比增长6.78%，归母净利润约为0.30亿元，同比增长24.44%，扣非归母净利润约为0.27亿元，同比增长38.73%，业绩大幅提升主要系前期研发布局的新业务逐步进入业绩释放期且高毛利业务占比提升，公司盈利能力大幅改善。 公司2022年激光器业务在总收入中占比约50.8%，为第一大主营业务，激光/光学智能装备业务在总收入中占比约40.46%，光纤器件业务在总收入中占比约2.44%。公司持续加大研发投入布局新领域抢占发展新机，2022年度及2023Q1公司研发费用分别为1.66/ 0.36亿元，分别同比增长15.56%/ 13.61%，截至2022年12月，公司已申请知识产权689项，其中发明专利252项，实用新型专利261项，外观设计专利40项，软件著作权115项，PCT专利21项。 图2：杰普特2018-2022年营业收入及同比情况 图3：杰普特2018-2022年归母净利润及同比情况 图4：杰普特2018-2022年扣非归母净利润及同比情况 图5：杰普特2018-2022年毛利率及净利率情况 图6：杰普特2022年分业务营收占比情况 1.4、管理团队深耕激光行业，产品技术先进 管理团队深耕激光行业，高层次人才数量快速增加。公司核心技术团队汇集了众多涉及光学设计、电子技术、精密机械、自动化技术、软件技术等不同学科背景的海外留学归国人才及国内高层次人才。其中，董事、总经理刘健博士为中国光学学会高级会员、中国光学学会激光加工专业委员会常委、中国电子学会会员、深圳市电子学会常务理事、深圳市海外高层次人才“孔雀计划”A类资助获得者、深圳市2012年度“青年科技奖”获得者。董事、副总经理成学平博士为中国光学学会激光加工专业委员会会员、IEEE协会高级会员及广东分会主席，曾获得国际学术会议SPIE最佳论文奖（2007）、深圳市海外高层次人才“孔雀计划”A类资助获得者。研发总监刘猛博士的研究方向为高功率光纤激光器，具备良好的光学背景，丰富激光器件的开发经验，为深圳市海外高层次人才“孔雀计 划”C类资助获得者。制造总监赵崇光博士在高功率光纤激光器及相关光学器件的研发制造具有多年的经验。技术支持总监刘明从事光纤激光器产品开发工作多年，具备丰富的激光与材料的相关专业知识与经验，发表了多项国内外专利。近几年，公司海内外高层次人才数量快速增加。 公司长期坚持自主创新，产品技术先进。公司目前已基于自主研发的激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术开发了各类激光器、激光/光学智能装备与光纤器件产品。 MOPA脉冲光纤激光器产品：具有脉宽可调、频率范围广、响应速度快、首脉冲可用、全温度范围内输出功率波动小、体积小、噪声低等特点。产品脉冲频率和脉冲宽度独立可控，通过两项激光参数调整搭配，可实现恒定的高峰值功率输出。 公司根据自身技术优势，为光伏、新能源等行业定向研发高脉冲能量、高亮度的MOPA脉冲激光器，率先实现光纤激光器做玻璃钻孔应用，实现动力电池级片切割无毛刺的加工效果。 连续光纤激光器产品：自带软件可对激光器的运行状态进行实时监控及报警提示，并对运行数据进行收集记录，选择不同的输出头可实现单模和多模输出。并且从设计上具有可扩展性，通过多个模块（谐振腔）的合束可实现更高功率输出。 准连续（QCW）光纤激光器为全风冷结构，避免了使用体积庞大、功耗较大的水冷系统，使得设备结构更为紧凑，同时有效降低了使用成本，各项核心指标处于国内先进水平。2021年向客户交付了4万瓦连续光纤激光器。2022年公司为动力电池焊接应用研发出环形光斑激光器，为动力电池激光加工实现了激光器的国产替代。 固体紫外/绿光激光器：内置空气自净化系统，使得激光器拥有更高水准的品质保障，一体化设计使得激光器具有较好的抗干扰、密封及防水性，重复频率范围较宽，应用效率较高。公司研发40W绿光激光器能够更好地满足硅片打码相关应用。 激光/光学智能装备产品：包括激光光学模组、电路量测系统、运动控制模组、智能信息管理系统等自行研制的核心模组。通过对核心模组技术的掌握，公司得以在技术协同和利润率层面具有竞争优势。公司应用在被动元件领域的激光调阻机系统利用了公司自行研制的MOPA脉冲光纤激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的厚膜电阻、薄膜电阻、超高阻值电阻、超低阻值电阻等，从而更加灵活高效地服务客户。在此基础上公司拓展在被动元器件自动化加工设备品类。公司自动化加工设备将进一步覆盖电感加工工序。 VCSEL激光模组检测系统：利用了自行研发的VCSEL驱动电路以及脉冲测试电路模块，在测试效率方面更具竞争优势。同时公司的XR镜片模组检测设备也凭借着自身良好的光学检测设计为客户进一步降低了XR产品用户长期佩戴不适感。 2、激光器行业：科技基石，空间广阔 2.1、激光技术是高科技行业的重要基石 激光技术是现代高科技领域的重要基础性技术，具有强度高、单色性好、相干性好、方向性好等特点。激光技术广泛应用于两大场景，一是能量激光，即激光凭借极高能量密度的特性在材料加工、武器、医疗等领域的应用；二是信息激光，即激光因单色性、方向性好，应用于信息传递（光通信）及距离测量（光测量），与传统的电通信相比，光通信具有容量大、距离长、保密性好、重量轻等优点。 从具体加工应用领域来看，激光加工应用可细分为激光切割、激光焊