新华基金栾超：着眼产业景气度，把握行业周期和企业成长性

摘要 基金经理简介 基金经理栾超，天津大学工学学士，南开大学经济学硕士，拥有超7年的投资经验，任职基金获奖次数3次。曾担任中邮创业基金管理股份有限公司投资研究部研究员。2015年11月至2017年3月任中邮新思路灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年7月18日起任新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年1月起任新华优选成长混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品7只，在管总规模58亿元。在管新华优选成长，自2018年1月管理以来，任期总回报125.80%，年化回报16.86%。 代表基金——新华优选成长（519089.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，基金经理接手以来，总回报达到125.80%，年化回报16.86%。从相对收益来看，从2018年1月5日到2023年5月26日期间，相对沪深300的超额收益达132.53%，年化超额收益为17.52%；相对偏股混合基金指数的超额收益达85.68%，年化超额收益为12.57%。基金长期业绩表现可观。 持有体验：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为62.5%，平均收益为5.23%；持有6个月盈利的概率为66.08%，平均收益为10.39%；持有1年盈利的概率为77.14%，平均收益为26.25%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 行业配置相对集中，偏好中游制造板块。在基金存续期内中游制造仓位在不断的提升，到2022年 H2 为止，中游制造板块仓位已经达到44.67%；基金在2021年 H2 增加了消费板块的配置，仓位在41.76%，而后仓位有所降低，截至2022年年底，消费板块的仓位为21.92%。持股市值风格上，基金大盘股比例一直维持在70%以上。 超额收益大部分来自于选股收益：我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，在基金经理任期内，基金每期都能够获得超额收益。超额收益中62.22%来自于行业配置收益，说明基金经理擅长于寻找个股alpha。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理栾超 1.1基金经理基本信息 基金经理栾超，天津大学工学学士，南开大学经济学硕士，拥有超7年的投资经验，任职基金获奖次数3次。曾担任中邮创业基金管理股份有限公司投资研究部研究员。2015年11月至2017年3月任中邮新思路灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年7月18日起任新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年1月起任新华优选成长混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品7只，在管总规模58亿元。在管新华优选成长，自2018年1月管理以来，任期总回报125.80%，年化回报16.86%。 其投资框架立足产业景气度，从产业景气度中挖掘个股投资机会，并同时兼顾收益率和回撤控制，以在牛市中实现弹性业绩，而在熊市中抵御风险。具体而言，从宏观角度进行大类资产配置和行业景气度筛选，同时注重微观层面的公司成长性发掘。业绩的非线性增长是股价大幅上涨的核心原因，而产业景气是实现这一增长的重要特征和前提。因此，栾超重视盈利预测，独立挖掘和产业链调研，并注重企业自身的成长性以及行业和企业的周期性，主要通过行业和选股来获得Alpha。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——新华优选成长（519089.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，受个人投资者青睐 新华优选成长成立于2008年7月25日，为偏股混合型基金，其业绩比较基准为80%*沪深300指数+20%*上证国债指数。自基金经理接手以来总回报达到125.80%，任期排名57/4086，任期年化回报16.86%，相对沪深300的累计超额收益为132.53%。基金的投资标的物包括国内依法公开发行上市的股票、债券,以及其他经中国证监会批准的投资工具，基金的投资目标是在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，优选具有成长性兼具品质保障的上市公司为主要投资对象，力争持续地超越业绩比较基准，为投资者实现超额收益。 表2：新华优选成长基本信息 从规模来看，栾超接管以后基金规模先降后升。在2021年Q3经历过一轮熊市以后基金规模降到4.98亿元，之后规模再次提升，截止到2023年Q1为7.61亿元。 从管理人结构来看，在栾超接手初期，基金个人投资者占比为46.9%，随后逐渐受到个人投资者青睐，2021年第二季度末个人投资者占比达到了95.88%，之后该数值有所回落，在2022年第二季度末个人投资者占比为64.67%。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期表现突出，牛市熊市都能获得显著超额收益 从绝对收益来看，从2018年1月5日到2023年5月26日期间，总回报达125.80%，年化回报16.86%。 从相对收益来看，从2018年1月5日到2023年5月26日期间，相对沪深300的超额收益达132.53%，年化超额收益为17.52%；相对偏股混合基金指数的超额收益达85.68%，年化超额收益为12.57%。基金长期业绩表现可观。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备，牛市熊市都能够获得显著超额收益。该产品在2018年1月29日至2019年1月3日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益为16.96%，处于同类排名的前3.36%，表现良好；2021年2月18日至2022年10月28的下跌行情区间中，基金走势高于指数，有较高的超额收益。在2022年10月28至2023年5月26日，有一定的负超额收益，但处于同类基金的中游水平。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：持有体验较好，持有胜率较高 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、季度和月度收益大于0的概率为51.34%、57.81%和61.90%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为62.5%，平均收益为5.23%；持有6个月盈利的概率为66.08%，平均收益为10.39%；持有1年盈利的概率为77.14%，平均收益为26.25%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 图8：基金正收益交易日占比（%） 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 表4：基金每年最大回撤修复情况 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 新华优选成长滚动近三（六）个月排名标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为60.07%、65.18%，平均同类排名分别为41.52%、37.63%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 2.4资产配置：进攻性强，常年保持较高仓位运行 持仓数据显示，新华优选成长在栾超上任后，股票仓位先减后增，而后保持高仓位运行，股票仓位一直维持在88%左右。股票仓位曾在2019第二季度跌至62.95%，在2020年第四季度达到91.73%，之后一直保持88%的股票仓位。截至2023年Q1，新华优选成长的最新股票仓位为83.87%。 图12：股票仓位（%） 2.5行业配置：行业配置相对集中，偏好中游制造板块 板块配置相对集中于中游制造板块。在基金存续期内中游制造仓位在不断的提升，到2022年 H2 为止，中游制造板块仓位已经达到44.67%；金融地产板块和周期板块的仓位则是随着时间的推移在不断减少，最终分别为1.42%和4.56%；TMT板块配置波动较大，2019年 H2 达到39.43%，在2021年 H2 达到低点7.19%，截至2022年年底，配置比例为18.72%。 基金在2021年 H2 增加了消费板块的配置，仓位在41.76%，而后仓位有所降低，截至2022年年底，消费板块的仓位为21.92% 图13：行业风格板块配置（%） 行业集中度相对较高：基金第一大行业、前三大行业和前五大行业的持仓占比都呈先下降后上升的趋势，到2022年 H2 为止，仓位分别为31.17%、60.51%和74.72%。基金前一大行业占比、前三大行业占比和前五大行业占比曾在2019年降至17.78%、46.17%和60.44%，基金近几年整体行业集中度有所上升。 图14：行业集中度（%） 行业配置相对集中在电力设备与新能源和食品行业。基金所配置的行业主要集中在电力设备与新能源和食品行业，其中电力设备与新能源行业近期仓位维持在30%左右，呈现不断上升的趋势，在2022年Q4为31.17%。2021年之前曾在计算机、电子、银行出现过较高仓位，其中计算机行业从2018年末的25.91%降至2022年末的1.75%，电子行业仓位从2019年末的29.79%降到2022年末的8.96%，银行行业从2018年年末的22.74%降到0%。 图15：各报告期行业配置（%） 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 从行业持仓变化角度来看，该基金的投资策略着重于及时识别和利用市场中行业轮动的机会。基金经理会根据市场环境、行业趋势和宏观经济因素等多个因素来调整基金的重仓行业，以追求较高的回报。 2.6个股配置：持股风格偏向大盘成长，注重公司盈利质量 大盘风格为主。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。在基金经理管理期间沪深300中的股票比例相对稳定，维持在50%左右，中证1000中股票的比例呈上升的趋势。持股市值风格上，基金大盘股比例一直维持在70%以上。 风格偏向质量成长。基金持股更多偏向高成长和高质量的企业，为了追求行业未来的成长空间，可以对估值有较高的容忍度。长期来看，基金对低成长股票持仓比例略有上升，均衡成长股持仓比例呈下降趋势，高成长股持仓比例上升，截至2022年12月31日，低成长、均衡成长、高成长股票持仓比例分别为13.77%、30.83%和55.40%；基金对股票的估值容忍度持续上升，早期更偏好低估值的股票，在2018年H1高估值股票的持仓比例仅为24.00%，截至2022年末，高估值股票的持仓比例为70.31%。 基金经理注重公司盈利能力，所投资的股票都是一些当前基本面优秀，且未来前景好的成熟企业，在追寻高成长带来高收益的同时控制风险。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数（%） 图19：持股成长风格占比（%） 图20：持股估值风格占比（%） 图21：持股市值风格占比（%） 图22：持股盈利风格占比（%） 坚定看好重仓股，重仓股超额收益明显。在栾超管理的21个季度中，10只股票重仓超过5个季度，3只股票重仓次数大于9次。在持仓超过5个季度的10只股票中，7只股票获得了正的超额收益。在过去21个季度中重仓股获得正的超额收益的概率为85.71%。证明基金经理有很强的选股能力，在股票选择上既有胜率又有赔率。 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5