油价反弹带动糖价上涨，或难持续

20230115苹果投 资策略周报.pdf 油价反弹带动糖价上涨或难持续 观点逻辑 SR2309预计持续下跌，震荡区间[6600，7000]。 国际油价最近大幅反弹，厄尔尼诺来临，且巴西里尔的小幅升值对糖价构成了一定利好，但在巴西食糖增产主基调不变的情况下很难形成持续向上的推动力。 然而，油价反弹大概率昙花一现，厄尔尼诺强度暂时偏弱，更多是资金对天气的炒作；巴西里尔升值权重太小且影响力度不稳定。 因此，总的来看本周在利多因素作用持续衰减的市场环境下我们预计郑糖主力将持续下跌。 操作建议 逢高做空09合约 风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏迅速。3、国内餐饮、 农饮料业受正面影响。 产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年6月18日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2309震荡偏空，震荡区间[6600，7000]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 1600 1100 600 100 (400) 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、供给端情况 2.1巴西增产趋势不变 5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4619.1万吨，较去年同期的4379.2万吨增加了 239.9万吨，同比增幅达5.48%；甘蔗ATR为135.22kg/吨，较去年同期的128.72kg/吨增加了6.5kg/吨；制糖比为48.76%，较去年同期的43.17%增加了5.59%；产乙醇20.84亿升，较去年同期的20.36亿升增加了0.48亿升，同比增幅达2.35%；产糖量为290.2万吨，较去年同期的 231.8万吨增加了58.4万吨，同比增幅达25.16%。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，5月下旬） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 2023/24榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12537.9万吨，较去年同期的10738.4万吨增加了1799.5万吨，同比增幅达16.76%；甘蔗ATR为124.49kg/吨，较去年同期的122.17kg/吨增加了2.32kg/吨；累计制糖比为46.88%，较去年同期的40.50%增加了6.38%；累计产乙醇57.66亿升，较去年同期的51.89亿升增加了5.77亿升，同比增幅达11.12%； 累计产糖量为697.2万吨，较去年同期的506.3万吨增加了190.9万吨，同比增幅达37.70%。 图4：上次报告巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，5月上旬） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 2.2巴西港口物流状况小幅恶化 巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至6月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从前一周的62艘上升到64艘。 港口等待装运的食糖数量从前一周的259.61万吨下降到246.24万吨。其中，高等级原糖 （VHP）数量为238.36万吨。 桑托斯港等待出口的食糖数量为165.46万吨，高于上周的164.26万吨，帕拉纳瓜港等待 出口的食糖数量为74.98万吨，低于上周的85.75万吨。 2.3泰国23/24榨季甘蔗入榨量或减少 泰国第三大食糖生产商KhonKaenSugarIndustryPlc(KSL)预计，由于干旱，其2023/24榨季的甘蔗入榨量将减少10~15%至500万吨。在2022/23榨季，该糖厂压榨了640万吨甘蔗。但该公司对该行业的前景仍持乐观态度。 KSL总裁ChalushChinthammit表示，全球市场的食糖价格保持在每磅22美分左右的高位，这对制糖业有利。 该公司预计，2023/24榨季泰国甘蔗总入榨量8000万吨，低于此前1到1.05亿吨的目标。 2.4巴基斯坦2023/24榨季食糖产量预估710万吨 美国农业部预计巴基斯坦2023/24榨季食糖产量将增加25万吨，达到710万吨，原因是前一年遭受洪水破坏的甘蔗种植面积有所恢复。 据悉，过去几年，巴基斯坦一直是前八大食糖生产国之一，预计将在2023/24榨季成为第七大出口国。 在人口增长和供应增加的支持下，预计2023/24榨季巴基斯坦食糖消费量将增加15万吨至630万吨。 三、天气情况 3.1厄尔尼诺来临对市场造成恐慌 6月8日美国气候预测中心表示，赤道太平洋的海面温度比正常水平上升了0.5摄氏度，风的模式也发生了变化，达到了厄尔尼诺现象的标准。厄尔尼诺天气模式通常会给巴西带来暴雨，给印度带来干旱，对糖作物产量产生负面影响。上一次厄尔尼诺现象给亚洲的糖作物带来干旱是在2015年和2016年，导致价格飙升。然而，只要厄尔尼诺强度不超标，对北半球甘蔗的生长与南半球的收榨工作均无法造成显著影响，而强厄尔尼诺始终是小概率事件。 图5：ENSO强度表 资料来源：NOAA，中财投资咨询总部 3.2巴西雨水少不会阻碍收榨，印度雨水充足不会影响甘蔗生长 根据GFS对本周巴西降水量的预测数据来看，中南部地区每日降雨量低于2毫米，气温异常值在-1到1之间，整体来看不会影响糖厂的收榨进度，对糖价构成利空。 根据GFS对本周印度降水量的预测数据来看，甘蔗主产区的日降水量均在35毫米以上，气温异常值在-1到1之间，最高2摄氏度，整体来看不会影响印度产区甘蔗的生长，对糖价构成利空。 图6：巴西降水量预测（毫米/日）图7：巴西平均气温异常值（摄氏度） 图8：印度降水量预测（毫米/日）图9：印度平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS、中财期货投资咨询总部 三、资金面与宏观金融 3.1CFTC空头资金持仓增加 截至6月13日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1289492手，较前一周减少16282手。 投机多头持仓300861手，较前一周增加5463手；投机空头持仓107462手，较前一周减少9284 手；投机净多持仓为193399手，较前一周增加14747手。海外资金上周做多原糖的意愿整体增加。 图10：CFTC糖11持仓数据 资料来源：CFTC，泛糖科技，中财投资咨询总部 四、需求端情况 4.1国内主产区今年产销率变化较大 22/23制糖期内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。 截至4月底内蒙古累计销糖40.38万吨，同比减少2.42万吨;产销率69.26%，同比下降 18.09%，工业库存17.92万吨，同比增加11.72万吨。 其中4月份内蒙古单月销糖7.94万吨，同比增加5.84万吨。 4月14日,随着广西马山南华糖业有限责任公司顺利收榨，标志着广西2022/23年榨季生 产圆满结束。本榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖 527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。 截至4月底，全区累计销糖302.13万吨，同比增加28.16万吨；产销率57.33%，同比提高12.56 个百分点。其中，4月单月产糖0.26万吨，同比减少7.06万吨；单月销糖37.2万吨，同比减 少8.99万吨；月度工业库存224.9万吨，同比减少113.07万吨。 图11：国内白糖销量累计值（万吨）图12：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图13：国内白糖销糖率图14：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图15：白糖进口量（吨）图16：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 乳制品产量当月值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 图17：乳制品产量当月值（万吨）图18：软饮料产量当月值（万吨） 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量当月值 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 21/22 20/21 19/20 18/19 17/18 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 成品糖产量累计值 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.2进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品测算，4月27日至5月4日期间，我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约在685元/吨，较上周减少52元/吨（进口配额内，15%关税）或-1091元/吨，较上周减少166元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国 原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约679元/吨，较上周减少49元/吨（进口配额内，15%关税）或-1148元/吨，较上周减少91元/吨（进口配额外，50%关税）。 图14：巴西原糖加