商品评论

办公桌策略-金属和散装 2023年6月9日 本通讯由销售和贸易人员编写，网址为麦格理并不是麦格理研究部的产品。 有关此通讯的重要披露，请参阅： www.macquarie.com/salesandtradingdisclaimer. 战略家 Global 林恩乔伊斯 商品评论赵Li 所有的钢铁都去了哪里？这就是答案。Aurelia马库斯 沃尔瑟姆加维 专题文章 •今年我们再次被问到的一个问题是“所有的钢铁都在哪里考虑到行业数据显示中国的明显需求仍然存在 疲软，但国家统计局的官方数据显示粗钢增长强劲 输出。 Serafino爱丽丝 ：狐狸 吉姆 商品 列侬，高级Sukriti •从1-4月的数据来看，我们看到大部分钢铁供应增长 totheexportmarket,withimportsubstitutionalsooccurring.Steel 库存建设少于去年同期，国内 需求同比略高。总体而言，我们的衍生粗钢 1-4月的产量接近国家统计局报告的数字， 4Mt的差距。 顾问 所有的钢铁都去了哪里： Kalra •我们估计的国内需求小幅增长（+0.4％）与随着房地产新开工的大幅收缩，与其他大多数主要钢铁下游行业同比实现正增长 前四个月的增长，尽管有一些分歧个别部门之间。 •此外，同样重要的是要记住，在 中国，房地产开发商只贡献了全国30%的数据 (参见：中国建筑需求：不仅仅是房地产开发商)，以及大多数建筑是由建筑公司为非 开发商(政府、企业、个人等)。 •施工中报告的建筑物竣工建筑面积总数 2023年第一季度，该行业仅同比增长0.99%，而报告的开发商完成建筑面积同比增长14.7%，意味着 非开发商竣工建筑面积同比下降3.9% 同一时期。 •同样，总建筑新的起始建筑面积-这对 钢铁需求与完工量-第一季度同比下降5.25%，大幅下降与房地产开发商同比-19.2%相比，收缩幅度较小， 表明年非开发商新开工建筑面积同比增长1.4%Jan-Mar. 资料来源：国家统计局，中国海关，Mysteel，CISA，麦格理战略，2023年6月 非开发人员的新起点在正增长 资料来源：国家统计局，WIND，麦格理战略，2023年6月 麦格理的销售和交易人员不是独立的，因此，此处的信息可能受某些利益冲突，并可能在出版前与其他各方分享。注：在麦格理研究 引用，它被识别为这样，相关的免责声明包含在发布的研究报告中。请参考 重要披露www.macquarie.com/salesandtradingdisclaimer。1 所有的钢铁都去了哪里？这就是答案。 •根据国家统计局的官方数据，中国在2023年前四个月生产了35440万吨粗钢，增长了4.1% 同比（+14Mt）。然而，根据Mysteel数据计算的每周钢材表观需求在1-4月仅同比增长0.7%，以及房地产新开工再次创下大收缩(同比-21.2%)。我们今年再次被问到的一个问题是“哪里是 所有的钢铁都在“？ 图1-钢铁产量录得良好增长在1月至4月... 资料来源：国家统计局，麦格理战略，2023年6月 图2-...但是每周的表观需求一直是弱 资料来源：Mysteel，麦格理战略，2023年6月 •第一个答案是出口市场。根据海关数据，1-4月中国出口了2800万吨成品钢，跃升 同比增长54%（+980万吨）。同时，钢材进口量为250万吨，同比下降40%（-170万吨），这意味着钢材净出口达到 25.5Mt，同比增长82.6%（+11.5Mt）。以0.9的比率转换为粗钢，我们看到净出口的增长贡献了约1,250万吨粗钢，占报告粗钢产量增长的90%。 •由于Mysteel的每周数据不包括出口和进口，这解释了为什么国家统计局的钢铁产量增长和计算表面上的需求增长并不匹配。最新数据显示，5月份中国钢铁出口继续增长 （月环比增长2%，同比增长8%），而进口月环比增长4%，但仍同比下降22%。 图3-1-4月中国钢铁出口跃升...图4-...贡献了90%的钢材生产增长 资料来源：中国海关，麦格理战略，2023年6月 资料来源：中国海关，麦格理战略，2023年6月 •在国内需求方面，尽管房地产新开工量大幅下降，但其他主要钢铁下游行业表现不一今年前四个月的变化，基础设施支出、家用电器、汽车、造船和一些 机械行业都录得正增长(产出和增加值)，但其他几个机械行业仍然有前四个月同比变化为负。 图5-房地产新开工仍然很大收缩 资料来源：国家统计局，麦格理战略，2023年6月 图7-钢铁下游行业喜忧参半变化 资料来源：国家统计局，麦格理战略，2023年6月 •根据年初至今最终用户部门的增长率，我们的模型表明，国内钢铁需求仅略高比去年1-4月，同比增长0.4%。同时，鉴于CISA成员钢厂钢材库存攀升 图6-长钢表观需求也较低 YoY 资料来源：Mysteel，麦格理战略，2023年6月 图8-总的来说，我们认为国内需求是同比略有上升 资料来源：国家统计局，麦格理战略，2023年6月 从年初到4月底增加了500万吨，MySteel贸易商的钢铁库存比去年同期增加了480万吨 期间(其报告的钢厂钢铁库存增加了140万吨)，如果我们加上980万吨的钢铁库存变化和1150万吨的增长在对国内需求的钢铁净出口(转换为粗钢)中，衍生粗钢产量接近 国家统计局报告的数字，差距为4Mt。这种4Mt的差异中的一些可能是由于半成品的建造产品库存。 图9-所有钢材都去了哪里： 资料来源：国家统计局，中国海关，Mysteel，CISA，麦格理战略，2023年6月 图10-CISA钢厂钢铁库存在1月至4月攀登 资料来源：CISA，麦格理战略，2023年6月 •我们要提醒人们的一件事是，在建筑物建设下，房地产开发商仅贡献了30％的全国数据(见：中国建筑需求：不仅仅是房地产开发商)，大多数建筑都是 由建筑公司为非开发商(政府、企业、个人等)提供。 图11-贸易商钢铁股也从年初 资料来源：Mysteel，麦格理战略，2023年6月 •此外，根据国家统计局的数据(季度)，建筑行业报告的建筑竣工总面积 2023年第一季度仅同比增长0.99%，而报告的开发商完成建筑面积同比增长14.7%（18.8% 1-4月同比），这意味着非开发商完成建筑面积同期同比下降3.9%。 •同样，建筑新的总开工面积-这对钢铁需求和竣工更重要-由 第一季度建筑公司同比下降5.25%，与房地产开发商相比，收缩幅度要小得多 -同比增长19.2%（1-4月同比增长21.1%），表明1-3月非开发商新开工面积同比增长1.4%。 图12-开发人员完成跃升，但其他人倒下了 图13-非开发人员的新起点在正增长 资料来源：国家统计局，WIND，麦格理战略，2023年6月资料来源：国家统计局，WIND，麦格理战略，2023年6月 •综上所述，我们认为钢铁产量同比增长主要用于出口、进口替代、库存建设各种钢铁产品和一点国内需求，而在国内需求范围内，房地产行业仍然对钢铁需求的拖累，但由于非 开发人员活动。 来源：CME、LBMA、LME、SHFE、ICE、SGX、Bloomberg、麦格理商品策略 联系人和免责声明 赵琳乔伊斯·李 862124129035862124129087 lynn.zhao@macquarie.comjoyce.li@macquarie.com 麦格理商品交易（上海）有限公司麦格理商品交易（上海）有限公司 AureliaWaltham 442030371319 aurelia.waltham@macquarie.com 麦格理银行有限公司伦敦分行 塞拉菲诺·卡波费里 442030372517 serafino.capoferri@macquarie.com 麦格理银行有限公司伦敦分行 马库斯·加维 6566010436 marcus.garvey@macquarie.com 麦格理银行有限公司新加坡分行 爱丽丝·福克斯 442030371126 alice.fox@macquarie.com 麦格理银行有限公司伦敦分行 吉姆·列侬，高级商品SukritiKalra 顾问919811811775 +447768766729 jim.lennon@macquarie.com 麦格理银行有限公司伦敦分行 sukriti.kalra@macquarie.com 麦格理环球服务私人有限公司 免责声明 本出版物代表销售和交易全球宏观策略部和/或销售和交易台策略师（统称为 麦格理的“全球宏观”)。它不是麦格理研究的产品，全球宏观的观点可能与麦格理研究和其他部门的观点不同在麦格理。麦格理制定了促进麦格理研究独立性和管理利益冲突的政策，包括与交易有关的政策 在传播麦格理研究之前。这些政策不适用于本报告中包含的全球宏观的观点。 全球宏观信息披露 Thename"Macquarie"referstoMacquarieGroupLimitedanditsworldwideaffiliatesandsubsidiaries(theMacquarieGroup).Thisinformationisprovidedonaconfidential 基础，未经麦格理事先书面同意，不得全部或部分复制、分发或传播。 它是由麦格理销售和贸易人员编写的，不是麦格理研究部的产品。任何观点或意见都是观点作者及其来源的麦格理销售和/或交易台(“作者”)，可能与麦格理研究部的不同。 MacquarieTradingdesksarenotsubjecttoanyprohibitionsontradingpriortothedisseminationofthisinformation.Theviewsarenotindependentorobjectiveofthe 作者和其他麦格理销售和/或交易台的利益，这些销售和/或交易台作为其中提到的金融工具的本金进行交易，并可能得到补偿部分基于交易活动。这些观点不包括也不旨在作为专门针对以下需求定制的交易想法、投资建议或建议 任何特定的投资者。 本通讯仅供参考，如有更改，恕不另行通知，不具有约束力。所提供信息中的任何价格或报价仅供参考，如有更改，恕不另行通知，不得用于或依赖任何目的，包括估值目的。本通讯不 asolicitationtobuyorsellanyproduct,ortoengagein,orrefrainfromengagingin,anytransaction,excepttotheextentcoveredbytheCFTCRules(seeImportantDerivativesDisclosure).Nordoesitconstituteinvestmentresearch,aresearchreportorapersonalorotherrecommendation.Nothingintheinformationprovidedshouldbe解释为法律、财务、会计、税务或其他建议。 重要的衍生工具披露：本材料仅出于以下目的并在一定程度上构成进行衍生工具交易的招标 否则将受《美国商品期货交易委员会条例》§§1.71和23.605的约束，该条例是根据《美国商品交易法》颁布的 （“CFTC规则”）。期货期权和衍生品产品并不适合所有投资者，并且这些工具的交易涉及巨大的损失风险。 麦格理是银行、财务顾问、投资和基金管理服务的全球提供商。因此，麦格理可能会担任各种角色，包括提供者 公司融资、承销商或交易商、主要头寸持有人、经纪人、贷款人或顾问，并可能因代理这些业务而收取费用、经纪费或佣金 capacities.Inaddition,Macquarieandassociatedpersonnelmayatanytimebuy,sellorholdinterestsinfinancialinstrumentsreferredtointhisinformationeitheronbehalf 客户或作为委托