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美股市场、一级机构、企业端:三大维度看AI海外投资

2023-06-19王湘杰西南证券北***
美股市场、一级机构、企业端:三大维度看AI海外投资

AI专题 三大维度看AI海外投资 ——美股市场、一级机构、企业端 西南证券研究发展中心海外研究团队王湘杰2023年6月 核心观点 美股市场:AI概念股涨势强劲,科技巨头和芯片龙头加速AI布局。1)科技巨头:自2022年11月30日ChatGPT推出至2023年6月13日,微软/谷歌/脸书/亚马逊分别上涨39.7%/30.1%/147.9%/37.0%,其中,微软通过与OpenAI深度融合、赋能自身产品组合,谷歌在AI底层技术方面积累深厚,轻量化模型有望打开新机遇,亚马逊有望借助AI技术持续增强广告业务的竞争力,Meta发力计算机视觉领域,推出SAM模型,APP家族为其提供丰富的应用矩阵。2)芯片龙头:自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月13日,英伟达/超威半导体/高通分别上涨162.4%/69.7%/7.2%,其中,英伟达在算力方面优势较为明显,已形成A100、H100、GH100等AI芯片矩阵,超威半导体加速追赶,推出MI300GPU,高通发力边缘侧终端布局。 一级机构:海外创投关注底层技术创新,投资方向延伸至应用领域。根据CBInsights数据,随着ChatGPT引领本轮AI浪潮,22Q4全球AI公司融资额环比回升至93亿美元。目前,VC多投资于企业软件、智能机器人等领域。海外AI投资关注底层技术和软件架构的创新,同时注重企业级平台的应用价值,众多出身于科技大厂的人才纷纷创立AI项目,获得资本青睐,VC投资方向也逐步从技术层延伸至应用层和服务层,2023年以来,类ChatGPT产品和AI助手布局热度较高。 企业端:赛道布局差异尽显,盈利模式初步探索。从领跑企业OpenAI来看,通过给ChatGPT接入插件,对API充分掌握与运用,有助于实现联网互通,推动应用爆发。从应用创新企业来看,NotionAI/Slack/Midjourney/Jasper分别切入办公协作/企业流程管理/图像创作/广告营销等不同赛道,各领域AI应用开花落地,推动效率提升。我们认为,以OpenAI为代表的模型厂商以2B业务为主要变现途径,初创公司和应用平台以订阅制进行商业化变现,若产品和应用场景能够较好地融合,用户付费意愿增强并且可持续,则将实现“用户增长+高付费转化+定价溢价”的飞轮。 相关标的:1)模型层:微软(MSFT.O)、谷歌(GOOG.O)、亚马逊(AMZN.O)、脸书 (META.O);2)算力层:英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、高通(QCOM.O);3)应用层:赛富时(CRM.N)、SHOPIFY(SHOP.N)等。 风险提示:AI技术发展不及预期;商业落地不及预期;AI伦理道德风险、虚假信息风险等。 1 目录 1美股市场:相关板块涨幅居前,概念股涨势强劲 1.1美股市场板块表现:信息技术、通信设备板块涨幅居前 1.2美股市场个股表现:算法、算力及应用标的涨势强劲 1.3-1.5科技巨头加速模型布局,芯片厂商重点各异,特斯拉端到端自动驾驶可期 2一级机构:AI创业团队活跃,VC投资从技术层向应用层延伸 3企业端:OpenAI生态快速形成,初创企业赛道布局差异化尽显 3.1时代领跑企业OpenAI:插件带来功能转变,赋予应用三大角色 3.2应用创新企业:应用落地可期,AI产品助力提升效率 3.3盈利模式探讨:模型厂商以2B业务为主,初创公司多采用2C订阅制 4AI风险议题 2 1.1美股市场板块表现 从美股市场标普500成分指数表现来看,通信服务 和信息技术板块涨幅居前。 自2022年11月30日ChatGPT推出至2023年6月13日,标普500通信服务和标普500信息技术板块分别上涨28.1%和27.5%;自2023年3月14日GPT-4推出至23年6月13日,标普500通信服务和标普500信息技术板块分别上涨44.9%和40.1%。 截至2023年6月13日,标普500通讯服务和标普500信息技术的PE(TTM)处于历史分位点的高位,分别位于近3年的75.6%/97.4%、近5年的85.4%/98.5%、近10年分位点的91.4%/98.0%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 板块ChatGPT推出至GPT-4推出ChatGPT推出至2023年6月13日GPT-4推出至2023年6月13日 PE(TTM)近三年分位点 PE(TTM)近五年分位点 PE(TTM)近十年分位点 标普500通讯服务 12.4% 28.1% 44.9% 标普500信息技术 9.5% 27.5% 40.1% 标普500可选消费 1.4% 24.5% 23.8% 标普500工业 0.5% 6.4% 6.6% 标普500材料 -0.9% 6.8% 4.7% 标普500医疗保健 -4.6% 7.6% 1.1% 标普500房地产 -1.8% 3.1% 0.3% 标普500日常消费 -5.0% 5.4% -0.9% 标普500金融 -7.1% 7.8% -1.6% 标普500公用事业 -3.6% 2.5% -2.6% 标普500能源 -8.4% 1.4% -8.3% 资料来源:Wind,西南证券整理3 1.2美股市场个股表现 从个股表现来看,算法、算力及应用概念股涨势强劲。 模型层:自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月13日,微软/谷歌/脸书/亚马逊分别上涨39.7%/30.1%/147.9%/37.0%。 算力标的:自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月13日,英伟达/超威半导体/高通分别上涨162.4%/69.7%/7.2%。 应用标的:C3.AI/赛富时/奥多比/snap/Shopify自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月13日分别上涨7.2%/251.9%/37.8%/46.6%/5.1%/71.8%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% PE(TTM)近三年分位点PE(TTM)近五年分位点 PE(TTM)近十年分位点 类别证券简称ChatGPT推出至GPT-4推出ChatGPT推出至2023年6月13日GPT-4推出至2023年6月13日 模型层 微软 8.8% 39.7% 31.9% 谷歌 -1.3% 30.1% 35.9% 脸书 77.3% 147.9% 50.0% 亚马逊 2.7% 37.0% 37.0% 算力层 英伟达 53.9% 162.4% 78.6% 超威半导体 19.2% 69.7% 51.8% 高通 -0.3% 7.2% 9.5% 应用层 C3.AI 72.2% 251.9% 98.1% 赛富时 20.6% 37.8% 19.1% 奥多比 2.0% 46.6% 47.7% SNAP 5.6% 5.1% 0.9% SHOPIFY 17.9% 71.8% 52.8% 资料来源:Wind,西南证券整理4 1.2美股市场个股表现 目前,业绩兑现主要体现在算力端、初创企业的应用端和文本端,未来仍需密切关注有望率先实现业绩兑现的标的与环节。 英伟达:2023年3月,英伟达宣布针对ChatGPT等LLM大语言模型推出GPU—H100NVL,并计划于2023年下半年开始发货,以满足当前对大语言模型训练的强烈需求。此外,FY2022英伟达数据中心业务实现营收150.05亿美元,同比增长56%,算力端已成为业绩兑现的领先环节。 微软:根据FY23Q3财报,微软AzureOpenAI客户超过2500个,季度环比增长10倍;BingAPP日下载量增长4倍。我们认为,微软多个业务线条有望借助AI提升市占率、带动业绩增长。 Meta:根据公司2023年一季度业绩会,AI推荐功能使用户使用Instagram的时间增加24%,Reels在Instagram上的变现效率比22Q4提高30%+、在Facebook上的变现效率提升40%以上,Advantage+购物广告系列的每日收入在22年9月至23年3月实现7倍增长。Meta通过AI赋能,有望增强APP用户粘性、提升广告等业务的变现效率。 FY23Q1美股AI相关标的营业收入同比增长率 FY23Q1美股AI相关标的归母净利润同比增长率 30% 20% 10% 0% -10% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源:微软公司公告,IT之家,英伟达官网,Wind,西南证券整理5 1.3四大美国科技巨头:微软VS谷歌VS亚马逊VS脸书 公司业务核心及结构:1)微软是全球最大的电脑软件提供商,三大主营业务均衡,22年个人计算/生产力和业务流程/智能云业务收入占比分别为30%/32%/38%。2)谷歌以搜索引擎著称,搜索业务和广告收入为主,22年收入占比分别为58%和22%。3)META为全球社交网络龙头,22年应用家族带来的广告等收入占比达98%,与元宇宙、VR等相关的现实实验室收入占比为2%。4)亚马逊以电子商务起家,而后拓展广告和AWS网络服务等其他业务,22年广告业务收入增速约21%,高于谷歌(2.4%)和Meta(-1.0%),网络服务收入占比约16%。 2000(1)微软收入结构30%1500753 60120% 484 1000322390 539634 35941246410% 500 423457483541597 00% 20182019202020212022 个人计算业务收入(左轴,亿美元)生产力及业务流程业务收入(左轴,亿美元)智能云业务收入(左轴,亿美元)个人计算yoy(右轴)生产力及业务流程yoy(右轴)智能云yoy(右轴) 1500(3)META收入结构40% 2322 100020% 500115711450% 707860 558 0-20% 20182019202020212022 应用业务(左轴,亿美元)现实实验室(左轴,亿美元)广告收入yoy(右轴)现实实验室yoy(右轴) 6000(4)亚马逊收入结构60% 80140% 4000622 4541034117720% 2000350805 2575384270% 22212200 123014121973 0-20% 20182019202020212022 线上商店(左轴,亿美元)实体商店(左轴,亿美元)广告收入(左轴,亿美元)零售第三方销售服务收入(左轴,亿美元)亚马逊网络服务(左轴,亿美元)零售订购服务收入(左轴,亿美元)线上商店yoy(右轴)零售第三方销售服务收入yoy(右轴) 3000(2)谷歌收入结构60% 30% 2000 149016250% 89 1041-30% 1000192263 11631348131-60% 429605620 0-90% 20182019202020212022 广告收入(左轴,亿美元)经营权及其他收入(左轴,亿美元)云业务(左轴,亿美元)搜索收入(左轴,亿美元)广告收入yoy(右轴)经营权及其他收入yoy(右轴)云业务yoy(右轴)搜索收入yoy(右轴) 资料来源:Wind,西南证券整理6 1.3.1微软VS谷歌VS亚马逊VS脸书 微软:加深与OpenAI的合作,将AI赋能各产品线 微软当前的核心业务包括智能云(Azure、WindowsServer、GitHub等)、生产力与企业流程(Office365、领英、Dynamics365)与个人计算业务(Windows、搜索广告、游戏、设备),云业务是近年公司的业务重心。 微软21世纪以来的发展历程:1)2000-2010年:错失移动互联网发展良机;2)2010-2020年:大力发展云服务,提振公司业绩;3)2020年至今:重视AI领域,收购Nuance,加深对OpenAI的投资。 微软AI布局及机会:微软通过不断加深对OpenAI的投资与合作,在AI领域快速实现弯道超车。微软将GPT系列模型技术融入