FOF配置金融产品专题报告之八：超额环境评估模型，Alpha显著性与稳定性

中信期货研究|FOF配置专题报告 2023-06-15 超额环境评估模型：Alpha显著性与稳定性 ——FOF配置金融产品专题报告之八 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本篇报告旨在探究影响指数增强策略超额收益的相关因素，对比分析了公、私募影响因素的差异，并进一步从Alpha显著性和稳定性两个角度构建了四象限指标，以期形成对市场超额环境相对状态的判断。四象限指标的运行轨迹与市场超额表现较为一致，总体起到了较佳的刻画效果。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数123220 119 180 115 111 140 107 103 2022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5 100 摘要： 超额环境多维度跟踪指标：本篇报告围绕超额收益来源，尝试从量化模型投资逻辑、持仓特征和交易频次等特点寻找潜在跟踪指标，涵盖了市场、个股、行业、风格和因子层面的影响因素。指标检验结果显示，多项指标对私募指增策略超额收益的解释力相对更强，一定程度上说明偏中高频、持仓较广的私募在捕捉市场不合理定价机会上更具优势，然而指标也从侧面表明了私募在行业和风格上或存在更多暴露。 以Alpha显著性与稳定性构建四象限指标：将上述跟踪指标复合为Alpha显著性和稳定性两个特征，并以滚动均值为界构建四象限指标，以此来对超额环境所处的相对状态进行划分。我们发现：1）所划分区域的含义差异明显，超额相对状态的刻画效果较佳；2）指标持续性较强且存在一定的运行规律；3）基于跟踪指标上行、下行区间构建的共振强度对指标变化有一定的预示意义。 超额环境评估模型指向Alpha偏暖位置，但已出现不稳定迹象：年初四象限指标处于偏弱状态，与同期市场超额表现较为一致，超额整体并未形成稳健偏强的态势，相邻周之间的收益表现连续性较差。进入4月，得益于成交额、个股收益分化度等指标的强势回暖，Alpha显著性提升明显，且跟踪指标共振强度处于较高水平，强势助力四象限指标进入偏强区域。此阶段，市场周度超额均有亮眼表现且整体稳定性较高。近期，指标显示Alpha显著性仍处于相对偏强水平，但已出现一定程度的不稳定迹象。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：模型失效风险、抽样风险、数据回测区间有限 FOF配置团队 研究员：谢飞 从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、追本溯源：指增策略收益来源4 （一）业绩表现回顾4 （二）超额收益来源5 （三）相关跟踪指标6 （四）市场超额表现7 二、见微知著：超额环境跟踪指标9 （一）市场层面：成交额10 （二）个股层面：个股收益分化度13 （三）行业层面：行业轮动速度15 （四）风格层面：大小盘相对强弱、价值成长相对强弱17 （五）因子层面：因子稳定性20 三、超额环境评估模型22 （一）特征划分：Alpha显著性与稳定性22 （二）四象限指标：以二维视角刻画超额所处的相对状态24 （三）指标近期表现：超额环境总体回暖28 四、风险提示29 （一）模型失效风险29 （二）抽样风险29 （三）数据回测区间有限29 免责声明30 图表目录 图表 1：指数增强策略业绩表现（截至20230609）............................................... 4 图表 2：指数增强策略超额收益来源........................................................... 5 图表 3：量化模型特点....................................................................... 6 图表 4：超额环境跟踪指标................................................................... 7 图表 5：私募指增产品池构建流程............................................................. 8 图表 6：私募指增平均超额表现（截至20230609）............................................... 9 图表 7：公募指增平均超额表现（截至20230609）............................................... 9 图表 8：指数增强策略平均超额表现（截至20230609）........................................... 9 图表 9：跟踪指标检验流程.................................................................. 10 图表 10：成交额近年表现（截至20230609）................................................... 11 图表 11：成交额指标（归一化处理，截至20230609）........................................... 11 图表 12：成交额指标分组结果（私募）....................................................... 11 图表 13：成交额指标分组结果（公募）....................................................... 11 图表 14：成交额指标线性回归结果........................................................... 12 图表 15：成交额指标上行、下行区间......................................................... 12 图表 16：个股收益分化度近年表现（截至20230609）........................................... 13 图表 17：个股收益分化度指标（归一化处理，截至20230609）................................... 13 图表 18：个股收益分化度指标分组结果（私募）............................................... 13 图表 19：个股收益分化度指标分组结果（公募）............................................... 13 图表 20：个股收益分化度指标线性回归结果................................................... 14 图表 21：个股收益分化度指标上行、下行区间................................................. 14 图表 22：行业轮动速度近年表现（截至20230609）............................................. 15 图表 23：行业轮动速度指标（归一化处理，截至20230609）..................................... 15 图表 24：行业轮动速度指标分组（私募）..................................................... 15 图表 25：行业轮动速度指标分组（公募）..................................................... 15 图表 26：行业轮动速度指标线性回归结果..................................................... 16 图表 27：行业轮动速度指标上行、下行区间................................................... 16 图表 28：大小盘相对强弱历年表现（截至20230609）........................................... 17 图表 29：价值成长相对强弱历年表现（截至20230609）......................................... 17 图表 30：大小盘相对强弱指标（截至20230609）............................................... 17 图表 31：价值成长相对强弱指标（截至20230609）............................................. 17 图表 32：大小盘相对强弱分组（私募）....................................................... 18 图表 33：大小盘相对强弱分组（公募）....................................................... 18 图表 34：价值成长相对强弱分组（私募）..................................................... 18 图表 35：价值成长相对强弱分组（公募）..................................................... 18 图表 36：风格层面跟踪指标线性回归结果..................................................... 19 图表 37：大小盘相对强弱指标上行、下行区间................................................. 19 图表 38：价值成长相对强弱指标上行、下行区间............................................... 20 图表 39：因子稳定性近年表现（截至20230609）............................................... 21 图表 40：因子稳定性指标（归一化处理，截至20230609）....................................... 21 图表 41：因子稳定性分组（私募）................