电机驱动控制领域领先企业，下游应用广泛

峰岹科技：专注于电机驱动控制，市场空间广阔。峰岹科技成立于2010年，主要从事BLDC电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。公司产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中。公司于2022年在上交所科创板上市。2023年一季度，公司实现营业收入0.89亿元，同比增长1.86%； 实现归母净利润0.40亿元，同比增长4.54%。 应用领域广泛，受益于终端需求增长。小家电：BLDC电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，帮助终端市场的迭代升级，因此BLDC电机在该领域的渗透率有望持续提升，从而带动上游芯片需求。运动出行：以电动两轮车为例，根据《营商年度报告》的数据，2022年国内两轮电动车总体销量达到了6007万辆，同比增长20.74%，市场有望持续高速增长。电动工具：根据Frost&Sullivan的数据，2023年全球电动工具的市场规模有望达447亿美元。根据公司招股说明书，国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过10%的速度增长。TTI是全球电动工具领域领先企业，也是峰岹科技电动工具领域重要终端客户之一，体现了公司在该行业领域的市场地位。 三重技术优势助力公司长期成长。公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，并且积累了丰富的知识产权成果。以芯片技术为例，相较于国内MCU厂商普遍使用ARM Cortex-M处理器内核架构，峰岹科技使用拥有自主知识产权的处理器内核架构ME内核，专门用于电机控制。因此，从公司与竞争对手的对比来看，公司的相关技术参数多方面处于领先地位。与行业内相关公司对比，峰岹科技的毛利率处于领先水平。 业绩预测、估值与评级：峰岹科技专注于电机驱动控制芯片的研发，公司技术背景雄厚，下游领用领域广泛，长期成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为3.91/4.96/6.30亿元，2023-2025年的归母净利润分别为1.69/2.05/2.55亿元，对应PE57/47/38X。我们认为，公司从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，从自主研发电机控制专用处理器内核架构开始，逐步搭建自主知识产权的芯片产品架构，在芯片技术/电机驱动架构/电机技术三个领域均拥有核心优势。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；技术路线风险；研发风险。 公司盈利预测与估值简表 1、峰岹科技：专注于电机驱动控制，市场空间广阔 1.1、专注于电机驱动控制 峰岹科技成立于2010年，主要从事BLDC电机(Brushless Direct Current Motor，无刷直流电机)驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。公司以芯片设计为立足点向应用端延伸，发展成为系统级服务提供商。产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中。公司于2022年在上交所科创板上市。 公司董事长毕磊、首席技术官毕超均有较强技术背景，长期专注于BLDC电机驱动控制领域的技术研发，在电机驱动控制芯片设计、电机设计、电机驱动算法架构等细分领域取得众多核心技术。 图表1：公司部分高管简介 公司的实际控制人为毕磊，通过峰岹科技(香港)有限公司持股38.06%（截至2023年6月9日）。 图表2：峰岹科技股权结构（截至2023年6月9日） 公司产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等。 图表3：峰岹科技产品原理示意图 BLDC电机相比有刷电机，有包括高效率、快响应、低噪声、高转速等优点。公司从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受ARM授权体系的制约，并在芯片电路设计层面在单芯片上全集成或部分集成LDO、运放、预驱、MOS等器件，最终设计出具备高集成度、能实现高效率、低噪音控制且能完成复杂控制任务的电机驱动控制专用芯片，以满足下游领域不断变化的应用需求。 图表4：峰岹科技电机主控芯片示意图 1.2、下游需求及行业周期影响公司22年业绩表现 受国内外宏观经济疲弱、下游消费终端需求乏力、行业周期性调整等影响，2022年，公司实现营业收入3.23亿元，同比减少2.25%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长4.98%。2023年一季度，公司实现营业收入0.89亿元，同比增长1.86%； 实现归母净利润0.40亿元，同比增长4.54%。 图表5：峰岹科技营业收入及增速 图表6：峰岹科技归母净利润及增速 从利润率情况来看，2023年一季度，公司销售毛利率为54.61%，销售净利率为44.98%，公司销售净利率近年来呈现稳步增长的态势。 图表7：峰岹科技毛利率及净利率情况 公司立足自主研发，持续加强研发投入，推进技术创新与攻关。在汽车电子领域，公司主要围绕新能源汽车的热管理系统、座椅通风、电动车窗、电动座椅、车载冰箱、汽车空调等细分应用展开研发；在工业控制领域，公司围绕工业智能控制所需的伺服电机等应用领域展开研发；2022年公司在白色家电领域持续取得技术突破，实现白色家电控制器的成本下降以及可靠性提升。2022年，公司研发费用为0.64亿元，占营收比例为19.77%。 图表8：公司研发费用及占比 根据公司公告，2022年公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，公司发明专利荣获第二十三届中国专利优秀奖，公司在由盖世汽车主办的第三届汽车电驱动及关键技术大会上被授予“电控系统优质供应商”荣誉称号，公司荣获2022年度中国IC设计成就奖之年度杰出资本市场表现奖、2022全球电子成就奖之年度微控制器奖。 2、应用领域广泛，受益于终端需求增长 高性能BLDC电机是未来电机发展的重要趋势，因此高性能电机驱动控制专用芯片迎来快速增长。峰岹科技的产品广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、智能小家电、电动工具、散热风扇、运动出行等终端领域。随着消费者生活水平的提升以及消费市场的消费升级，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，例如变频冰箱、变频空调的比例逐年上升，料理机、洗碗机等厨电均有了多种多样的功能供消费者选择，吹风机、吸尘器等小家电在追求高转速的同时追求低噪音、低振动的控制效果，以上更高的性能要求均需要控制芯片予以实现，从而对芯片设计公司提出了更高的要求。 2.1、智能小家电渗透率有提升空间 BLDC电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，帮助终端市场的迭代升级，因此BLDC电机在该领域的渗透率有望持续提升。目前在油烟机、洗碗机、厨余处理器、干衣机、吸尘器、空气净化器中，BLDC电机的占比仍较小，与渗透率天花板存在较大距离，市场发展空间广阔。根据公司的招股说明书，2019年国内小家电市场规模为4015亿元，2012-2019年年均复合增长率为13.3%，增速水平优于家电全行业。 图表9：BLDC电机在智能小家电领域的渗透情况（2021年） 2.2、运动出行领域市场持续增长 在运动出行领域，以电动两轮车为例，根据全球电动车网发布的《营商年度报告》的数据，2022年国内两轮电动车总体销量达到了6007万辆，同比增长20.74%。 图表10：国内电动两轮车销量及增速 由于“新国标”，电动两轮车行业进入产品“除旧迎新”的窗口期，带动行业持续快速增长。根据《营商年度报告》的数据，2022年电动两轮车行业自主研发产品占比达18%，出口数量达270万台。 图表11：我国电动两轮车行业自主研发产品比例 图表12：我国电动两轮车行业出口数量（单位：万台） 我们认为，运动出行领域的市场增长，以及电动两轮车自主研发产品比例的持续增长，有望带动国产零部件渗透率增长，从而带动公司产品需求持续增长，为公司长期成长注入动力。 2.3、电动工具仍处高速发展期 电动工具是依靠电力驱动的各种通用建造用具，常用产品种类有电钻、角磨机、电扳手、电锯和电锤等。根据Frost&Sullivan的数据，2023年全球电动工具的市场规模有望达447亿美元，同比增长5.92%。 图表13：全球电动工具市场规模预测 史丹利百得、TTI是电动工具领域领先企业。 图表14：全球电动工具市场规模份额（2020年） 同时，根据公司招股说明书，国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过10%的速度增长。部分企业如东成、宝时得等，成立之初为史丹利百得、博世等国际品牌代工，后逐渐发展自有品牌，受益于国内市场规模增长，这些国产品牌凭借其产品性价比优势立足国内。因此我们认为，随着自有品牌厂商的快速发展，对相关国产化部件需求有望同步增长。此外，TTI是全球电动工具领域领先企业，也是峰岹科技电动工具领域重要终端客户之一，也体现了公司在该行业领域的市场地位。 3、技术领先，研发持续突破 3.1、技术参数、控制性能等方面处于领先地位 国内集成电路设计企业起步较晚，在公司规模与市场地位等方面与德州仪器（TI）、意法半导体（ST）等国际巨头有一定差距，但公司从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，从成立之初即专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，从自主研发电机控制专用处理器内核架构开始，逐步搭建自主知识产权的芯片产品架构。与国际知名厂商电机专用芯片相比，公司的芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果，受到终端制造厂商的认可。 关于电机驱动控制芯片，行业内存在两种技术路线：专用芯片设计与通用MCU设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有较大区别。 图表15：不同芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径对比 峰岹科技算法硬件化的路径，将电机控制算法的各个运算步骤采用硬件逻辑门电路的形式予以实现，相较于软件算法实现路径，该方案对自有算法的成熟度、电机驱动控制的认识、特定应用场景需求的理解要求更高。 图表16：核心技术技术路线、成熟度与同行业可比公司对比情况 公司电机驱动控制芯片产品拥有自主的电机控制专用内核架构，通过不断的研发投入与技术积累，成功实现了算法硬件化与器件的集成化，在电机控制领域实现了更高的运算能力与更好的控制性能。从公司与竞争对手的相关技术主要参数对比来看，公司多方面处于领先地位。例如，公司研发的电机控制专用内核采用硬件方式实现电机控制FOC算法，6~7us即可完成一次FOC运算，无感FOC控制方案的电周期转速可高达270000RPM。而其他采用ARM授权内核的芯片产品，其控制算法需通过复杂的软件编程来实现，运算速度主要依赖于MCU工作主频，在相同主频下通用内核的算力比算法硬件化的专用内核算力低。 图表17：峰岹科技主要产品与国内外同行业领先公司可比产品的关键指标对比 因此，由于公司拥有自主的电机控制专用内核架构，无需授权，与行业内相关公司对比，峰岹科技的毛利率处于领先水平。 图表18：行业内公司毛利率水平对比 3.2、三重技术优势助力公司长期成长 公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，并且积累了丰富的知识产权成果。 芯片技术：相较于国内MCU厂商普遍使用ARM Cortex-M处理器内核架构，峰岹科技使用拥有自主知识产权的处理器内核架构ME内核，专门用于电机控制；得益于自主设计的内核架构，公司可以根据具体终端使用需求进行针对性修改，并且能够实现电机控制算法硬件化，处理复杂、多样的电机控制