【粤开宏观】5月财政数据的四大特点与财政稳增长的五大手段

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 10 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】5月财政数据的四大特点与财政稳增长的五大手段 2023年06月18日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@y kzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 近期报告 《【粤开宏观】中国经济面临五大转变，迈向高质量发展》2023-06-08 《【粤开宏观】粤港澳大湾区战略：建设“五力”湾区》2023-06-08 《【粤开宏观】5月物价数据及当前经济形势点评》2023-06-09 《【粤开宏观】降息预期兑现》2023-06-13 《【粤开宏观】5月经济进一步放缓，稳增长迫在眉睫》2023-06-15 摘要 6月16日，财政部公布1-5月财政收支情况。1-5月一般公共预算收入同比增长14.9%。其中，税收收入同比增长17%；非税收入同比增长4.5%。1-5月政府性基金预算收入同比下降15%，降幅收窄1.9个百分点。 一、5月财政数据的四大特征 总体上看，我国财政运行仍保持紧平衡状态，在低基数的作用下一般公共预算收入增速持续上升、房地产低迷引发土地出让收入负增长，整体可支配财力并未明显扩张；同时一般公共预算支出和政府性基金预算支出持续下行，基建相关支出增速低于总体支出增速，财政逆周期调节要进一步发挥。 第一，1-5月一般公共预算收入增速较1-3月和1-4月均明显大幅上升，主要是源于去年增值税留抵退税导致的低基数效应，不能据此认为财政收入形势大幅改善。在基数效应作用下，今年收入增速大概率是一季度低、二季度高、三四季度回落的态势。 第二，增值税之外的税种消费税、企业所得税、个人所得税等下行反映出当前经济形势仍面临较大压力，内外需共振下行。 第三，房地产风险逐步缓释，但房地产销售、投资同比降幅扩大，房地产待售面积同比创2016年3月以来新高，房地产企业拿地能力和意愿未明显恢复，导致土地出让收入仍大幅负增长，直接减少了部分地区的可支配财力，引发城投风险等问题。城投债对应到金融机构的资产，于是城投风险连接财政与金融，而症结在于房地产，要以系统性思维看待和解决。 第四，一般公共预算支出同比增速较1-4月下滑，社保民生就业和科技支出增速高于总体增速，城乡社区、农林水、交通运输等基建类相关支出增速低于总体增速，反映出当前财政保民生和科技的意愿度更高，直接导致基建累计增速下行。政府性基金支出增速降幅进一步扩大，一方面与土地出让收入大幅下降有关，另一方面与专项债发行进度有待进一步加快有关，这导致1-5月狭义基建投资增速较1-4月有所下行。 综上，可得到三个基本结论：一是财政形势稳中有忧，收入的大幅提升主要是基数效应导致，考虑到土地出让收入大幅下降和债务集中到期，地方财政紧张状态仍值得关注。二是经济形势总体恢复进程有所放缓，总需求不足仍是核心矛盾，反映到消费税、企业所得税、个人所得税、关税等税种下行。三是财政逆周期调节要进一步加强，要加快一般债和专项债的发行进度。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 10 二、财政稳增长的手段——五大方面 一是新增政策性开发性金融工具。这一举措能够缓解项目资本金不足的问题，撬动更大规模的社会资本金参与项目建设，为稳增长项目政策落地提供有力支撑。 二是加快今年新增专项债额度的发行进度，同时尽快动用专项债结存限额空间，剩余空间超过1万亿元。 三是发行长期建设国债，提前建设十四五规划的重大项目，拉动基建投资对冲总需求不足。建议发行长期建设国债，一是支持基建，对冲总需求快速下行，确保宏观大盘稳定，确保预期和信心稳定；二是腾出的财力空间用于保障民生，对低收入人群发放补贴，提高农村居民的养老金水平，为公众提供更多优质的民生服务，促进消费或提高居民的抗风险能力，确保社会和人心稳定。 四是发放消费券，中央和地方分地区按比例分配，合力提振全国居民消费。建议通过中央和地方政府分地区、按比例的方式来发消费券。例如西部地区可能是中央承担80%、地方承担20%，中部可能就是五五分，东部地区可能主要是由地方政府承担，然后中央承担20%。这样既能减轻地方政府负担，又能调动其积极性，最终提振全国居民消费。 五是防范化解地方政府债务风险，避免系统性风险导致区域经济受到重大负面冲击。短期以时间换空间，拉长债务周期、压降债务成本；同时对于部分风险明显加大的省份，加大中央的转移支付实现债务付息平稳过度，救助、债务置换与问责同步进行。一般情况下中央不救助，极端情况下救助的前提是问责，平衡系统性风险与道德风险，解决部分债务问题较为严重的省份的问题。 风险提示：经济恢复不及预期、稳增长政策力度不及预期 9UpWrUmNoPmN6MdN8OmOmMnPtQeRrRpRkPrQuN6MmMzQwMqMuNvPsOrN 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 10 目 录 一、5月财政数据反映出经济和政策的四大特点.....................................................................................................4 二、财政稳增长的手段——五大方面 .....................................................................................................................7 图表目录 图表1： 一般公共预算收入受低基数影响而大幅上升，但一般公共预算支出同比增速下行 .............................5 图表2： 1-5月主要税种增速情况（去年留抵退税的低基数导致今年增值税同比大幅上升） ..........................5 图表3： 1-5月进口货物消费税、增值税以及关税受进口拖累影响同比为两位数负增长 .................................6 图表4： 1-5月民生相关支出增速高于总体增速，而基建相关增速低于总体增速 ............................................6 图表5： 土地出让收入同比降幅仍为负增长 ...................................................................................................7 图表6： 5月以来专项债发行进度有所放缓 ....................................................................................................7 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 10 一、5月财政数据反映出经济和政策的四大特点 总体上看，我国财政运行仍保持紧平衡状态，在低基数的作用下一般公共预算收入增速持续上升、房地产低迷引发土地出让收入负增长，整体可支配财力并未明显扩张；同时一般公共预算支出和政府性基金预算支出持续下行，基建相关支出增速低于总体支出增速，财政逆周期调节要进一步发挥。具体情况如下： 第一，1-5月一般公共预算收入增速较1-3月和1-4月均明显大幅上升，主要是源于去年增值税留抵退税导致的低基数效应，不能据此认为财政收入形势大幅改善。1-5月一般公共预算收入同比增长14.9%，分别较1-3月和1-4月加快14.4和3.0个百分点。在基数效应作用下，今年收入增速大概率是一季度低、二季度高、三四季度回落的态势。 第二，增值税之外的税种消费税、企业所得税、个人所得税等下行反映出当前经济形势仍面临较大压力，内外需共振下行。消费税、车购税均负增长，反映出今年汽车消费总体仍偏低迷，耐用消费品的低迷主要是与居民收入增速偏低以及去年车购税减免对汽车刺激的透支有关；企业所得税、个人所得税累计同比为负，反映出今年企业经营情况和个人收入情况不容乐观，这与规模以上工业企业利润增速大幅负增长以及部分行业优化薪酬基本匹配；进口货物消费税、增值税以及关税同比为两位数负增长，与今年以来进口累计同比为-6.7%有较大关系，反映出内需相对低迷。 第三，房地产风险逐步缓释，但房地产销售、投资同比降幅扩大，房地产待售面积同比创2016年3月以来新高，房地产企业拿地能力和意愿未明显恢复，导致土地出让收入仍大幅负增长，直接减少了部分地区的可支配财力，引发城投风险等问题。城投债对应到金融机构的资产，于是城投风险连接财政与金融，而症结在于房地产，要以系统性思维看待和解决。由于对于地方政府而言，土地出让收入和房地产相关税种贡献的税收较高，房地产市场的低迷直接导致部分省份、城市的可支配财力增速放缓乃至下降。近期部分城市的城投债务风险引发各方关注，主要源自土地出让收入下行。而土地出让收入锐减直接影响城投风险、政府基建投资能力。 第四，一般公共预算支出同比增速较1-4月下滑，社保民生就业和科技支出增速高于总体增速，城乡社区、农林水、交通运输等基建类相关支出增速低于总体增速，反映出当前财政保民生和科技的意愿度更高，直接导致基建累计增速下行。政府性基金支出增速降幅进一步扩大，一方面与土地出让收入大幅下降有关，另一方面与专项债发行进度有待进一步加快有关，这导致1-5月狭义基建投资增速较1-4月有所下行。当前新增专项债发行进度偏慢，1-5月新增专项债共发行1.9万亿（其中，财政部数披露1-4月新增专项债券发行16216亿元，wind数据显示5月新增专项债发行2995亿元），较去年同期减少1128亿元。1-5月发行进度达到50.6%，较全年同期（20339/36500）降低5.2个百分点，主要受到5月份发行进度偏慢的拖累。其中，5月新增专项债发行进度为7.9%，较去年同期降低9.4个百分点。 综上，可得到三个基本结论：一是财政形势稳中有忧，收入的大幅提升主要是基数效应导致，考虑到土地出让收入大幅下降和债务集中到期，地方财政紧张状态仍值得关注。二是经济形势总体恢复进程有所放缓，总需求不足仍是核心矛盾，反映到消费税、企业所得税、个人所得税、关税等税种下行。三是财政逆周期调节要进一步加强，要加快一般债和专项债的发行进度。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 5 / 10 图表1：一般公共预算收入受低基数影响而大幅上升，但一般公共预算支出同比增速下行 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表2：1-5月主要税种增速情况（去年留抵退税的低基数导致今年增值税同比大幅上升） 资料来源：wind、粤开证券研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%一般公共预算收入：累计同比一般公共预算支出：累计同比-16.1%-15.5%-14.6%-14.4%-11.3%-11%-10.7%-7.6%-5.9%-3.1%-1.9%-1.5%-0.6%3.7%7.3%8.8%93.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%国内消费税土地增值税印花税关税资源税耕地占用税进口环节增值税和消费税车辆购置税出口退税环境保护税企业所得税个人所得税城镇土地使用税城市维护建设税房产税契税国内增值税1-5月累计同比 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 6 / 10 图表3：1-5月进口货物消费税、增值税以及关税受进口拖累影响同比为两位数负增长 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表4：1-5月民生