策略周报：政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些

政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些 策略研究 策略周报 报告日期：2023-06-18 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《政策期待期，走出惯性悲观》2023-06-11 2.策略周报《内部政策期待尚需证实，震荡格局未破》2023-06-04 3.策略月报《震荡下沿，无需悲观》 2023-05-28 4.策略周报《短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估》2023-05-21 市场观点：政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些 6月第2周市场反弹，上证指数和创业板指收涨。政策预期逐步兑现和海外催化剂加持下，食饮等消费板块和TMT板块表现较好。展望后市，5月经济数据走弱但已在市场预期中，这反而触发MLF等利率下调，同时国常会宣布研究提出一批政策措施推动经济持续向好回升，市场对政策的期待正在逐步兑现。此外美联储议息会议6月暂停加息，同时上调了美国经济预测增速，美国衰退和加息担忧都迎来缓释。当下市场已经从前期对经济和政策的过度悲观预期中走出来，海内外市场风险偏好均获得提振，因此短期内对A股可以适当乐观一些，A股仍处于震荡大格局下的回升行情中。 市场热点1：如何看待近期总量政策？政策脉络一直有据可循，中央有政策储备，是否使用主要取决于数据情况。随着5月宏观经济数据再度走弱，政策端也正在起变化，连续两个月数据快速下滑会加速已有储备政策的落地。 市场热点2：如何看待5月宏观经济数据再度走弱？5月经济与社融数据继续走弱不及预期，反映当下经济内生动力仍不足，政策托底经济必须性提升。以当前数据来看，年初确定的5%增长目标实现难度不大，经济数据亦有一些改善迹象，对经济增长无需悲观。 市场热点3：如何看待6月美联储议息会议？6月美联储选择“暂停”加息，但对年内后续政策路径整体上偏鹰派。整体上看，美联储上调美国经济预测，美国经济软着陆概率明显提升，美股有望继续上行，同时美联储内部对于后续加息仍有分歧，因此不会对A股风险偏好形成明显抑制。 行业配置：泛TMT行情更需重视结构性配置，消费有望持续修复短期配置上可能仍将延续快速轮动，但立足中长期角度可坚定三条 主线：一是泛TMT结构性行情延续，围绕大模型、芯片产品迭代等推动的电子和通信；二是扩消费政策刺激有望逐步落地后反弹的食品饮料，超跌情绪释放后可能存在预期差的医药生物、美容护理；三是“中特估”迎来催化剂，关注与之相关的中字头建筑央国企等机会。 市场热点1：计算机和传媒行情能新高吗？当前性价比如何？通信和电子怎么看？受催化剂和流动性宽松的双重驱动，近期泛TMT板块迎来了一轮幅度较大的阶段性上涨。①对TMT行情的中长期性价比而言，估值未来能否有足够多的提升空间是关键，但当前计算机、传媒的估值百分位已经触及历史可比天花板位置，向上空间已然非常受限。而通信、电子估值百分位目前尚处低位，距离历史可比天花板位置仍有充足空间。因此中长期配置性价比，通信、电子优于计算机、传媒。②对TMT行情的短期持续性而言，市场情绪是关键，不排除计算机、传媒行情突破前高，通信迭创新高，电子继续上涨可能，但同时要重视，市场情绪具有高度不稳定性和不可预测性，尤其TMT板块涨幅较多，计算机和传媒估值较高当下。③当前时点，我们认为中长期性价比考虑应重于短期持续性的考虑。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些3 1.1市场热点1：如何看待近期总量政策？3 1.2市场热点2：如何看待5月宏观经济数据再度走弱？4 1.3市场热点3：如何看待6月美联储议息会议？6 2行业配置：泛TMT行情更重结构性配置，消费有望持续修复7 2.1市场热点1：计算机和传媒行情能新高吗？当前性价比如何？通信和电子怎么看？10 图表目录 图表1发改委等四部门《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中主要举措均非新增4 图表25月企业票据同比值大幅下降，中长贷同比值上升5 图表35月居民信贷小幅改善5 图表4地产链条消费依然不容乐观6 图表5低基数影响下，可选消费品维持较高增速明6 图表6CME观测器显示市场预期美联储下半年加息25BP7 图表7美国CPI明显回落，但核心PCE仍有粘性7 图表8360智脑推出“文生视频”等突破功能8 图表9全球消费电子周期有望迎来回正8 图表10茅酒价格近期持续回升9 图表11医药生物估值百分位仅为11%（2010年以来）9 图表12八大建筑央企新签订单金额单季度同比增速处于改善中10 图表132023年1-4月新增专项债券投向分布百分比，基建及住房类占比较多，支撑建筑建材企业业绩10 图表14成长科技板块各行业的估值天花板和对应分位数均随时间的推进而整体下降12 1市场观点：政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些 6月第2周市场反弹，上证指数和创业板指收涨。政策预期逐步兑现和海外催化剂加持下，食品饮料等消费板块和TMT板块表现较好。展望后市，5月经济数据有所走弱但已在市场预期中，这反而触发了MLF等利率下调，同时国常会宣布研究 提出了一批政策措施推动经济持续向好回升，市场对政策的期待正在逐步兑现。此 外美联储议息会议6月暂停加息，同时上调了美国经济预测增速，美国衰退和加息担忧都迎来缓释。当下市场已经从前期对经济和政策的过度悲观预期中走出来，海内外市场风险偏好均获得提振，因此短期内对A股可以适当更乐观一些，A股仍处 于震荡大格局下的回升行情中。短期配置上可能仍将延续快速轮动，但立足中长期角度可坚定三条主线：一是泛TMT结构性行情延续，围绕大模型、芯片产品迭代等推动的电子和通信；二是扩消费政策刺激有望逐步落地后反弹的食品饮料，超跌情 绪释放后可能存在预期差的医药生物、美容护理；三是“中特估”迎来催化剂，关 注与之相关的中字头建筑央国企等机会。 1.1市场热点1：如何看待近期总量政策？ 我们的观点：政策脉络一直有据可循，中央有政策储备，是否使用主要取决于数据情况。随着5月宏观经济数据再度走弱，政策端也正在起变化，连续两个月数据快速下滑会加速已有储备政策的落地。 政策脉络一直有据可循，中央有政策储备，是否使用主要取决于数据情况。从去年底以来市场对经济预期经历了两次较大变化。2022年底，市场普遍认为5%实现难度较大，但Q1数据公布后纷纷上调Q2增速8%以上、全年6%以上，但随着4-5月数据发布，全年经济增速预期又全面下调。我们认为，当前经济仍维持弱复苏态势，如无政策刺激全年增速可能仅4.5%，通过政策端发力全年可以实现5%以 上，因此中央一直有政策储备，只是根据时机伺机而动。随着5月宏观经济数据再度走弱，政策端也正在起变化，连续两个月数据快速下滑会加速已有储备政策的落地。 准确把握政策逻辑以及实现路径的变化。政策端重视国际经济与政治环境变化，要求提高应对极端情况的能力，更加重视央国企发挥的作用。同时，目标的实现路径未来正在发生变化：①从单纯依赖总量抬升，到仰仗技术进步对效率的提升；②从财政直接补贴到更加注重市场化手段，重视制度建设和营造环境；③应用端靠民 营和大基金发力，央国企在卡脖子领域也力求有所突破；④政策更加务实，做的多、说的少。但也要看到，政策定力和底线并未改变，尤其是在反腐、环保、债务、地 产等关键领域，政策基调并未出现明显变化。 政策总基调以休养生息为主。触发总量微刺激需要条件，快速放缓已引起关注，政策还会陆续出，但需要降低期望。6月13日国家发改委等四部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》以及MLF利率下降对市场近期政策预期予以呼应，进一步提振市场情绪。但就当前政策力度而言，对于总量政策不宜报过高期待，政 策发力重点仍在产业政策和深化改革，主要是去年底中央经济工作会议确定的政策仍会继续实施。近期出台政策除OMO、MLF利率下降10BP大概率带动6月20日LPR下调10BP属于增量政策外，其余政策均未见明显增量。尤其是市场关注度较高的6月13日国家发改委等四部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，其中仅货币政策中LPR调降属于今年增量政策，其余财政政策中减税降费均为传统政策延续。 图表1发改委等四部门《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中主要举措均非新增 延续/新增 政策内容 此前已有政策 延续 2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税。 财政部税务总局《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》（财税〔2019〕13号），执行期限:2019年1月1日至2021年12月31日（之后持续延续）。 延续延续延续 对小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入减按1%征收增值税。对生产、生活性服务业纳税人分别实施5%、10%增值税加计抵减。2024年底前，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。 财政部税务总局《关于支持个体工商户复工复业增值税政策的公告》湖北省增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，免征增值税（财政部税务总局公告2020年第13号），实施期限:2020年3月1日至2020年5月31日（之后持续延续并扩大至全国）。财政部税务总局海关总署《关于深化增值税改革有关政策的公告》对生产、生活性服务业纳税人实施10%增值税加计抵减（财政部税务总局海关总署公告2019年39号），实施期限:2019年4月1日至2021年12月31日（之后持续延续但略有调整）。 《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》（财税 〔2019〕13号），实施期限:2019年1月1日至2021年12月31日（之后持续延续）。 延续 对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分，在现行优惠政策基础上减半征收个人所得税。 财政部税务总局《关于实施小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告》（财政部税务总局公告2021年第12号），实施期限:2021年1月1日至2022年12月31日（之后持续延续）。 将减半征收物流企业大宗商品仓储设施用地财政部《关于调整残疾人就业保障金征收政策的公告》（财政延续城镇士地使用税政策、减免残疾人就业保障部公告2019年第98号），实施期限:2020年1月1日至2022 金政策，延续实施至2027年底。年12月31日（之后继续延续）。 资料来源：财政部，国家税务总局，海关总署，华安证券研究所整理。 1.2市场热点2：如何看待5月宏观经济数据再度走弱？ 我们的观点：5月经济与社融数据继续走弱不及预期，反映当下经济内生修复动力仍然不足，政策托底经济必须性有所提升。以当前数据来看，年初确定的5%增长目标实现难度不大，经济数据亦有一些改善迹象，对经济增长无需悲观。 5月社融数据继续走弱不及预期，政策托底经济预期进一步升温。货币需求方面，5月社融、信贷持续回落。新增社融15600亿元、同比少增12815亿元。社融 存量同比增速9.5%，较4月下降0.5个百分点。从结构上看，人民币贷款、政府债券及企业债券为同比少增（分别少增6030亿元、5011亿元、2541亿元）的主要原因。其中政府债券受去年专项债安排前置的影响，形成较高基数，但结合今年政府对赤字率和专项债的安排，我们预计下半年政府债券同比压力减小，对社融形成结构性支撑。实体信贷结构方面变化不大，企业端中长期贷款维持增长，居民端依旧偏弱、同比仅小幅多增。企业端：中