5月社零数据点评：5月社零同比+12.7%，弱复苏态势延续

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 10% 5% -1% -6% -12% -17% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《海外需求结构性分化，跨境电商高景气延续》2023-06-12 2.《618预售表现不俗，期待消费复苏加速》2023-06-05 3.《618大促在即，关注消费需求提振》2023-05-29 证券研究报告 5月社零数据点评 核心观点 5月、1-5社零总额同比+12.7%、9.3%。5月社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长12.7%，增速较4月份下降5.7pct；环比增长0.42%。剔除低基数影响，21-23两年CAGR为2.6%。1-5月份社会消费品零售总额18.76万亿元，同比增长9.3%。5月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.1pct，剔除价格因素后，5月社零同比+12.5%，增速环比下降5.8pct。 分消费类型看，接触型消费持续向好。5月份商品零售3.37万亿元，同比增长10.5%，增速较4月放缓5.4pct，环比增长8.3%，21-23年CAGR2.5%；受“五一”假期效应带动，居民接触型聚集型服务消费较快恢复，5月餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，环比增长8.5%，21-23年CAGR3.3%。 分品类看，通讯器材、汽车、金银珠宝类表现亮眼。5月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，环比4月-1.7/+2.7/-6.3/-0.7pct，21-23年CAGR+6.6%/+2.1%/+7.3%/+1.6%，整体较为稳健；可选消费品中金银珠宝/服装鞋帽/化妆品同比分别 +24.4%/+17.6%/+11.7%，增速较4月分别-20.3/-14.8/-12.6pct，21-23年 CAGR+0.7%/+1.8%/-2.4%。另外5月通讯器材类、汽车类也取得较高增速，同比分别+27.4%、+24.2%。 分渠道来看，线上渠道表现更佳，线下百货业态继续改善。1-5月份，全国网上零售额5.69万亿元，同比增长13.8%。其中，实物商品网上零售额 4.81万亿元，增长11.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。根据实物商品网上零售额及社零总额推算，1-5月线下商品和服务零售额13.96万亿元，同比增长8.2%，增速慢于线上。线下分业态来看，1-5月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别-0.3%、8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，其中超市业态预计主要受到CPI回落以及去年同期囤货的影响，百货业态同比继续改善。 投资建议：目前经济整体仍处于弱复苏环境，4月28日召开的中共中央政治局会议也指出:当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足。当前居民消费能力提升和消费意愿增强还有空间。我们认为经济恢复的上行斜率虽平缓，但消费的修复在持续进行，建议关注1）业绩改善确定性较强的百货龙头；2）契合消费降级趋势的平价消费；3）消费中复苏趋势明确且高景气的赛道，如化妆品等。 风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1全国社零数据跟踪3 2投资建议5 3风险提示5 图表目录 图1.全国社会消费品零售额及同比增速3 图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速3 图3.商品零售单月同比3 图4.餐饮收入单月同比3 图5.限额以上单位商品零售（当月同比）4 图6.线上及线下零售额累计增速4 图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速4 图8.线下分业态社零累计增速5 图9.分城乡社零当月增速5 1全国社零数据跟踪 5月、1-5社零总额同比+12.7%、9.3%。5月社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长12.7%，增速较4月份下降5.7pct；环比增长0.42%。剔除低基数影响，21-23两年CAGR为2.6%。1-5月份社会消费品零售总额18.76万亿元，同比增长 9.3%。5月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.1pct，剔除价格因素后，5月社零同比+12.5%，增速环比下降5.8pct。 社零总额:当月值（万亿） 名义增速 实际增速 3.78 限额以上企业零售总额（万亿） 名义增速 实际增速 1.40 图1.全国社会消费品零售额及同比增速图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 10.0 20.0% 3.0 30% 5.0 10.0% 0.0% 2.0 1.0 20% 10% 0% - 2022/052022/082022/112023/022023/05 -10.0% - 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 -10% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 分消费类型看，接触型消费持续向好。5月份商品零售3.37万亿元，同比增长10.5%，增速较4月放缓5.4pct，环比增长8.3%，21-23年CAGR2.5%；受“五一”假期效应带动，居民接触型聚集型服务消费较快恢复，5月餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，环比增长8.5%，21-23年CAGR3.3%。 图3.商品零售单月同比图4.餐饮收入单月同比 20% 社零:商品零售:yoy限额以上社零：商品零售：yoy 10% 0% 2022/052022/082022/112023/022023/05 -10% 60% 社零:餐饮收入:yoy限额以上社零：餐饮收入：yoy 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 分品类看，通讯器材、汽车、金银珠宝类表现亮眼。5月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，环比4月-1.7/+2.7/-6.3/-0.7pct，21-23年CAGR+6.6%/+2.1%/+7.3%/+1.6%，整体较为稳健；可选消费品中金银珠宝/服装鞋帽/化妆品同比分别+24.4%/+17.6%/+11.7%，增速较4月分别-20.3/-14.8/-12.6pct，21-23年CAGR+0.7%/+1.8%/-2.4%。另外5月通讯器材类、汽车类也取得较高增速，同比分别+27.4%、+24.2%。 图5.限额以上单位商品零售（当月同比） 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 限额以上单位商品零售 6.6% 0.0% -5.7% -0.2% 1.5% 8.5% 17.3% 11.1% 必选消费 粮油、食品类 8.5% 8.3% 3.9% 10.5% 9.0% 4.4% 1.0% -0.7% 饮料类 4.9% 4.1% -6.2% 5.5% 5.2% -5.1% -3.4% -0.7% 烟酒类 -8.8% -0.7% -2.0% -7.3% 6.1% 9.0% 14.9% 8.6% 日用品类 5.6% -2.2% -9.1% -9.2% 3.9% 7.7% 10.1% 9.4% 可选消费 服帽针织类 -0.5% -7.5% -15.6% -12.5% 5.4% 17.7% 32.4% 17.6% 化妆品类 -3.1% -3.7% -4.6% -19.3% 3.8% 9.6% 24.3% 11.7% 金银珠宝类 1.9% -2.7% -7.0% -18.4% 5.9% 37.4% 44.7% 24.4% 家用电器和音像器材类 -6.1% -14.1% -17.3% -13.1% -1.9% -1.4% 4.7% 0.1% 中西药品类 9.3% 8.9% 8.3% 39.8% 19.3% 11.7% 3.7% 7.1% 文化办公用品类 8.7% -2.1% -1.7% -0.3% -1.1% -1.9% -4.9% -1.2% 家具类 -7.3% -6.6% -4.0% -5.8% 5.2% 3.5% 3.4% 5.0% 通讯器材类 5.8% -8.9% -17.6% -4.5% -8.2% 1.8% 14.6% 27.4% 石油及制品类 10.2% 0.9% -1.6% -2.9% 10.9% 9.2% 13.5% 4.1% 汽车类 14.2% 3.9% -4.2% 4.6% -9.4% 11.5% 38.0% 24.2% 建筑及装潢材料类 -8.1% -8.7% -10.0% -8.9% -0.9% -4.7% -11.2% -14.6% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 分渠道来看，线上渠道表现更佳。1-5月份，全国网上零售额5.69万亿元，同比增长13.8%。其中，实物商品网上零售额4.81万亿元，增长11.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。根据实物商品网上零售额及社零总额推算，1-5月线下商品和服务零售额13.96万亿元，同比增长8.2%，增速慢于线上。 图6.线上及线下零售额累计增速图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速 15% 10% 5% 网上社零：累计同比线下商零：累计同比（推算） 5% 0% 5% 0% 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 5% 20% 1 1 网上:吃:累计同比网上:穿:累计同比网上:用:累计同比 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 0% -5% -10%- 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 分业态来看，百货业态继续改善。1-5月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别-0.3%、8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，其中超市业态预计主要受到CPI回落以及去年同期囤货的影响，百货业态同比继续改善。 分区域看，城乡消费同步复苏。5月份，城镇消费品零售额3.29万亿元，同比增长12.7%；乡村消费品零售额4897亿元，同比增长12.8%。1-5月份，城镇消费品零售额16.3万亿元，同比增长9.3%；乡村消费品零售额2.47万亿元，同比增长9.4%。 图8.线下分业态社零累计增速图9.分城乡社零当月增速 社零:城镇:yoy 社零:乡村:yoy 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 超市：累计同比便利店：累计同比 百货：累计同比专业店：累计同比 20%专卖店：累计同比 10% 0% -10% -20% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 2投资建议 目前经济整体仍处于弱复苏环境，4月28日召开的中共中央政治局会议也指出:当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足。当前居民消费能力提升和消费意愿增强还有空间。我们认为经济恢复的上行斜率虽平缓，但消费的修复在持续进行，建议关注1）业绩改善确定性较强的百货龙头；2）契合消费降级趋势的平价消费；3）消费中复苏趋势明确且高景气的赛道，如化妆品等。 3风险提示 1）宏观经济下行影响居民消费信心，会放慢消费复苏进程，加大线下零售业态公司的经营压力。 2）各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率和盈利能力出现下