5月经济数据点评：经济动能偏弱，但债市暂时没有交易基本面

固定收益 点评报告 经济动能偏弱，但债市暂时没有交易基本面 ——5月经济数据点评 报告日期：2023-06-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 6月15日，统计局公布5月经济数据，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为3.5%、12.7%、1.6%。 供给端：服务业修复虽仍快于工业，但j总体恢复不及预期 5月，工业增加值同比增长3.5%，前值增5.6%。季调环比录得0.63%，前值为-0.34%。分三大门类看，采矿业与去年同期相比下降明显，5月采矿业增加值同比减少1.2%，涨幅较前值回落1.2pct；多数工业生产行业涨幅减缓，其中汽车行业增幅大幅收窄，20个主要行业中12个同比保持增长。 服务业同比增幅有所减缓，但复苏依旧强于工业，5月服务业生产指数同比增长11.7%，增速较4月降低1.8pct。总体来看，5月服务业继续维持恢复态势，但增速略微回落。 需求端：消费复苏低于预期、投资增长收敛、出口同比超预期转负 消费复苏不如市场预期，总体需求不足。5月社零同比增长12.7%，涨幅较前值减少5.7pct。除汽车以外的消费品零售额同比增长11.5%，涨幅较前值减少5pct，增速放缓。社零季调环比增长0.42%，增幅较为温和。 地产投资降幅增大，基建、制造业总体维持增速： 地产竣工端环比增幅下降，拖累房地产开发：地产投资当月同比录得-21.5%，降幅较前值扩大9pct；施工端来看，与4月相比，施工面积同比降幅收窄9.36pct，新开工面积同比降幅扩大0.17pct；竣工面积同比上涨24.5%，涨幅较4月收窄12.7pct，环比增幅下降。 基建投资总体维持增速，其中电热汽水投资增长明显。宽、窄口径基建投资当月同比增速分别录得8.8%、4.9%，增幅分别较4月扩大0.9pct、缩窄3.0pct。 制造业投资速度基本与上月持平。制造业投资当月同比增速录得5.1%，较4月收窄0.2pct。5月制造业PMI为49.6%，降至荣枯线以下，制造业实际整体恢复动能不足，非制造业保持高增。 5月份出口增速由正转负跌幅明显，同比增速较上月下降16.0pct至-7.5%。 分国别来看，外需回落明显，整体出口均有下滑。与俄罗斯出口增长持续加快，但对其余国家都有所减弱，拖累总体出口。对俄罗斯出口累计同比增速大幅扩张至75.6%； 就业：青年人口失业率继续上行 城镇就业情况整体与上月持平，青年人口失业率继续上行。针对不同年龄段人群的调查显示，16-24岁人口自2022年以来失业率处于15%以上的高位，到今年5月份已到达20.8%，较前值上行0.4pct；25-29岁人口失业率降低0.1pct至4.1%有所好转。 债市策略：短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性下行的机会 回看近期债市观点，在降息前我们始终强调持券轻易不下车，降息后我们认为仍然没有翻空的必要，但仍需注意利多兑现后的震荡市规律，后续应是少看多动，短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性的下行机会： 第一，以当前的经济动能，即使叠加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲观的点位，年初以来10Y国债收益率与MLF的利差处在2016年以来50%-60%分位点，当前该利差有所收敛但仍具有较大压缩空间，从相对位置来看10Y国债收益率仍有下行动能。 第二，在一轮利多兑现后，政策面的影响可能被放大，同时市场也需考虑时至年中，配置盘力量不及年初，部分产品户的收益目标已完成过半，投资风格趋于保守，市场止盈情绪会有所抬头。 第三，跨半年的资金面是为数不多的“灰犀牛”，今年的跨半年资金面应关注①考虑到当前大行资金净融出已逼近5万亿元，应关注降息后的大行净融出是否持续放宽；②银行MPA考核与跨半年资金面波动的行情；③新增广义基金放缓对杠杆的消化作用减弱。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1事件5 2生产：服务业修复仍快于工业，但总体恢复不如预期5 2.1工业生产增幅整体下滑5 2.2服务业同比增幅有所减缓，但复苏依旧强于工业5 3需求端：消费复苏低于预期、投资增长收敛、出口同比超预期转负6 3.1社零：消费复苏不如市场预期，总体需求不足6 3.2固定资产投资：地产投资降幅增大，基建、制造业总体维持增速7 3.3出口增速由正转负低于预期8 4就业：基本与上月持平10 5风险提示：11 图表目录 图表1三大门类工业增加值同比（单位：%）5 图表2各主要行业工业增加值同比（单位：%）5 图表3工业增加值与服务业生产指数（单位：%）6 图表4社会消费品零售额同比（单位：%）7 图表5各主要门类商品社零销售额同比（单位：%）7 图表6固投分项同比（单位：%）7 图表7地产投资分项同比（单位：%）8 图表8基建投资分项同比（单位：%）8 图表9进出口总值当月同比（单位：%）9 图表10分国别出口额（单位：亿美元）9 图表11分国别出口累计同比（单位：%）9 图表12分国别进口额（单位：亿美元）10 图表13分国别进口累计同比（单位：%）10 图表14城镇调查失业率（单位：%）10 图表15分户籍城镇调查失业率（单位：%）10 图表1616-24岁人口城镇调查失业率（单位：%）10 图表1725-59岁人口城镇调查失业率（单位：%）10 1事件 6月15日，统计局公布5月经济数据，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为3.5%、12.7%、1.6%。 2生产：服务业修复仍快于工业，但总体恢复不如预期 2.1工业生产增幅整体下滑 5月，工业增加值同比增长3.5%，前值增5.6%。季调环比录得0.63%，前值为-0.34%。分三大门类看，采矿业与去年同期相比下降明显。5月采矿业增加值同比减少1.2%， 涨幅较前值回落1.2pct；制造业增加值同比增长4.1%，涨幅较前值回落2.4pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.8%，涨幅与前值持平。 分行业看，多数工业生产行业涨幅减缓，其中汽车行业增幅大幅收窄。20个主要行业中有12个行业增加值保持同比增长。其中汽车制造（+23.8%）、电器机械（+15.4%）、铁路运输（+7.6%）、有色压延（+7.1%）、通用设备（+6.1%）、电热（+5.2%）、化学原料和制品（+3.9%）、专用设备制造业（+3.9%）、石油和天然气开采业（+3.7%）、橡胶和塑料制品业（+2.5%）、食品制造业（+0.1%）同比增速降低；农副（-1.3%）、纺织 （-1.8%）、医药制造业（-4.4%）增加值同比去年下降减缓；煤炭开采和洗选业（-1.6%）、非金属矿物制品业（-2.6%）增加值同比下降速度加大；金属制品业（-0.1%）同比增速由正转负；酒/饮料/茶叶（0%），通用电子设备（0%）与去年持平。 图表1三大门类工业增加值同比（单位：%）图表2各主要行业工业增加值同比（单位：%） 规模以上工业增加值:制造业:当月同比 规模以上工业增加值:电热气水:当月同比 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比 15 10 5 0 50 40 30 20 10 0 -10 2023年4月2023年5月增速差（右轴） 5 0 -5 -10 -15 -20 通用电子设备 电热 -25 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 农副 食品制造业 酒、饮料、茶叶 纺织 化学原料和制品 医药制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色压延 有色压延 金属制品业 通用设备 专用设备制造业 汽车制造业 铁路运输 电器机械 -5 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 -10 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2服务业同比增幅有所减缓，但复苏依旧强于工业 5月服务业生产指数同比增长11.7%，增速较4月降低1.8pct。自1月开始服务业生产指数同比增速持续超工业增加值增长，总体来看，5月服务业继续维持恢复态势，但增速略微回落。 图表3工业增加值与服务业生产指数（单位：%） 规模以上工业增加值:当月同比服务业生产指数:当月同比 15 10 5 0 -5 2-05 -10 资料来源：Wind，华安证券研究所 3需求端：消费复苏低于预期、投资增长收敛、出口同比超预期转负 3.1社零：消费复苏不如市场预期，总体需求不足 5月，社零同比增长12.7%，涨幅较前值减少5.7pct。受去年基数抬高的影响，5月消费恢复有所收敛，市场需求表现较弱。除汽车以外的消费品零售额同比增长11.5%，涨幅较前值减少5pct，增速放缓。社零季调环比增长0.42%，增幅较为温和。 从消费类型来看，5月份，商品零售额同比增长10.5%，增速较前值下降5.4%；餐饮收入同比上升35.1%，前值为43.8%，增速回落8.7pct，餐饮业恢复力度整体好于商品零售。 分品类来看，16个限额以上商品零售额中有12个同比增速为正，仅4项同比录得负值。其中，中西药品(+7.1%)、家具(+5%）、通讯器材（+27.4%）增速扩大；饮料(-0.7%)、文化办公用品(-1.2%)降幅收窄；粮油、食品(-0.7%)增速由正转负；建筑及装潢材料(-14.6%)降幅扩大；烟酒（+8.6%）、服装鞋帽/针/纺织品（+17.6%）、化妆品（+11.7%）、金银珠宝（+24.4%）、日用品（+9.45%）、体育/娱乐用品(+14.3%)、家用电器和音像器材(+0.1%)、石油及制品(+4.1%)、汽车(+24.2%)同比增速收窄。与前值相比，同比增速收窄最多的品 类为金银珠宝、服装鞋帽/针/纺织品、汽车，分别减少20.3pct、14.8pct和13.8pct；同比增速扩大最多的是通讯器材，较前值增加12.8pct，维持了高增速。 图表4社会消费品零售额同比（单位：%）图表5各主要门类商品社零销售额同比（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2固定资产投资：地产投资降幅增大，基建、制造业总体维持增速 5月份，固定资产投资同比增速录得1.6%，较4月收窄2pct；固定资产投资(不含农户)完成额季调环比录得0.11%，较4月增长0.93pct。 图表6固投分项同比（单位：%） 窄口径基建全口径基建制造业地产 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-02 23-03 23-04 23-05 -25 资料来源：Wind，华安证券研究所 地产投资当月同比录得-21.5%，降幅较前值扩大9pct；施工端来看，与4月相比，施工面积同比降幅收窄9.36pct，新开工面积同比降幅扩大0.17pct；竣工面积同比上涨24.5%，涨幅较4月收窄12.7pct，竣工端环比增幅下降，拖累房地产开发。从消费端来 看，商品房销售面积当月同比录得-19.8%，降幅较前值扩大7.9pct；销售额同比增速由正转负录为-4.8%，较前值减少18pct，销售面积和销售额增速同步下滑。 基建投资总体维持增速，其中电热汽水投资增长明显。宽、窄口径基建投资当月同比增速分别录得8.8%、4.9%，增幅分别较4月扩大0.9pct、缩窄3.0pct。分类别来看，交通投资当月同比增速录得3.4