业绩短期承压，明后年风电装机提速可期

更新报告 买入 业绩短期承压，明后年风电装机提速可期 新天绿色能源（0956.HK） 2023-06-15星期四 目标价：3.96港元 现价：2.89港元 预计升幅:37% 重要数据日期 2023-06-14 收盘价（港元） 2.89 流通股本（百万股） 1,839 流通市值（百万港元） 5,315 总股本（百万股） 4,187 总市值（百万港元） 27,440 净资产（百万元） 26,233 总资产（百万元） 75,721 52周高低（港元） 4.16/2.44 每股净资产（港元） 5.53 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 河北建设投资集团有限责任公司 (49.17%) 相关报告 更新报告-20220520 更新报告-20210610/20210915更新报告-20201228/20210510更新报告-20200828/20201123更新报告-20200730/20200410更新报告-20190910/20191127 更新报告-20220901 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023年1-5月经营数据不佳，业绩或短期承压： 2023Q1公司股东应占盈利为人民币约8.40亿元，同比下降10.41%；盈利下降主要因为天然气销售量下降所致。2023Q1公司主要经营区域河北省采暖期时间同比减少，同时一季度整体气温升高导致采暖需求有所下降。而1-5月公司售气量18.49亿立方米，同比下降6.51%；1-5累计完成发电量686.29万兆瓦时，同比增加1.93%。总体来看，公司前5月 新能源和天然气板块经营数据不佳，预期2023年公司总体气量增长约 2%-5%，叠加毛差下行，将带来2023年业绩增长承压。 2023新增风电装机350-500MW，明后年新增装机将提速： 受河北省2022年核准指标延迟下发影响，根据公司目前在建项目，初步预计2023年新增装机350-500MW，主要为河北省内的风电项目。为实现公司十四五末达到10GW装机容量目标，2022年延期的核准指标会记录到2024和2025年的投产计划中。按照未来两年平均年装机1.5GW计算，初步判断2024年的装机规模在1-1.5GW左右。 唐山LNG项目一期即将投产： 唐山LNG第一船气在6月会到达码头，因此6月开始，LNG一期项目将进入调试期。之前已经核定了临时的气化费和管输费，后续会根据客户的周转量以及管道输送的气量进行调整。从调试期转商运后，才会计入相关折旧及财务费用。根据下半年LNG码头一期项目周转量以及固定成本测算，预计2023年有望实现盈亏平衡。 给予买入评级，更新目标价3.96港元： 结合行业估值，我们更新公司目标价至3.96港元，相当于2023年和2024 年6倍和4.7倍PE，目标价较现价有37%上升空间，给予买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 15,985 18,561 21,345 24,760 29,216 同比增长(%) 27.8% 16.1% 15.0% 16.0% 18.0% 归属股东净利润 2,160 2,294 2,487 3,203 3,938 同比增长(%) 43.0% 6.2% 8.4% 28.8% 23.0% 每股盈利（元） 0.54 0.53 0.59 0.76 0.94 PE@2.89HKD 4.9 5.0 4.4 3.5 2.8 每股股息（元） 0.17 0.16 0.18 0.23 0.28 股息率 6.4% 6.0% 6.8% 8.7% 10.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年1-5月经营数据不佳，业绩或短期承压： 2023Q1公司股东应占盈利为人民币约8.40亿元，同比下降10.41%；盈利下降主要因为天然气销售量下降所致。2023Q1公司主要经营区域河北省采暖期时间同比减少，同时一季度整体气温升高导致采暖需求有所下降。 1-5月公司售气量18.49亿立方米，同比下降6.51%；1-5累计完成发电量686.29万兆瓦时，同比增加1.93%。总体来看，公司前5月新能源和天然气板块经营数据不佳，预期2023年公司总体气量增长约2%-5%，叠加毛差下行，将带来2023年业绩增长承压。 2023新增风电装机350-500MW，明后年新增装机将提速： 受河北省2022年核准指标延迟影响，根据公司目前在建项目，初步预计2023年新增装机350-500MW，主要为河北省内的风电项目。为实现公司十四五末达到10GW装机容量目标，2022年延期的核准指标会记录到2024和2025年的投产计划中。按照未来两年平均年装机1.5GW计算，初步判断2024年的装机规模在1-1.5GW左右。 唐山LNG项目一期即将投产： 唐山LNG第一船气在6月会到达码头，因此6月开始，LNG一期项目将进入调试期。之前已经核定了临时的气化费和管输费，因为是临时价格，后续会根据客户的周转量以及管道输送的气量进行调整。从调试期转商运后，才会计入相关折旧及财务费用。根据下半年LNG码头一期项目周转量以及固定成本，预计2023年有望实现盈亏平衡。 给予买入评级，更新目标价3.96港元： 我们更新公司盈利预测，结合行业估值，更新目标价至3.96港元，相当于2023年 和2024年6倍和4.7倍PE，目标价较现价有37%上升空间，给予买入评级。风险提示： 风电及光伏项目投产推迟天然气销量和销气毛差下降风资源不佳 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入15,985 18,561 21,345 24,760 29,216 盈利能力 经营成本(11,234) (13,319) (15,582) (17,877) (21,182) 毛利率(%) 30% 28% 27% 28% 28% 毛利4,751 5,242 5,763 6,883 8,035 EBITDA利率(%) 25% 24% 23% 24% 24% 其他收入120 169 178 187 196 净利率(%) 14% 12% 12% 13% 13% 行政费用675 660 680 693 707 营运表现 财务开支1,216 1,185 1,234 1,299 1,366 SG&A/收入(%) -4% -4% -3% -3% -2% 应占联营公司利润282 225 229 234 238 实际税率(%) -13% -14% -14% -14% -14% 其他开支(7) (42) (43) (44) (44) 股息支付率(%) 30% 30% 30% 30% 30% 税前盈利3,128 3,295 3,649 4,699 5,778 库存周转 5 5 5 5 5 所得税417 476 527 679 835 应付账款天数 26 26 26 26 26 少数股东应占利润551 525 635 818 1,005 应收账款天数 78 79 77 78 79 归属股东净利润2,160 2,294 2,487 3,203 3,938 ROE(%) 11% 11% 11% 13% 15% 折旧及摊销2,123 2,329 2,432 2,541 2,655 ROA(%) 3% 3% 3% 4% 5% EBITDA4,036 4,439 4,846 5,941 7,067 财务状况净负债/股本 1.2 1.3 1.3 1.2 1.2 增长 收入/总资产 0.22 0.24 0.27 0.29 0.33 总收入(%)28% 16% 15% 16% 18% 总资产/股本 3.65 3.78 3.63 3.56 3.47 盈利(%)43% 6% 8% 29% 23% 收入对利息倍数 (13.2) (15.7) (17.3) (19.1) (21.4) 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月31日人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 7,648 7,326 6,186 6,774 7,891 EBITDA 4,036 4,439 4,846 5,941 7,067 应收账款 6,657 5,345 5,612 5,893 6,188 融资成本 2,023 2,318 2,226 2,325 2,428 存货 214 105 110 115 121 营运资金变化 (1,310) 1,183 1,263 1,350 1,443 其他流动资产 1 2 2 2 2 所得税 (417) (476) (527) (679) (835) 流动资产 16,006 15,085 13,544 14,530 16,032 营运现金流 4,333 7,463 7,808 8,937 10,103 固定资产 32,220 32,774 34,412 37,854 41,639 其他固定资产 24 30 32 32 32 资本开支 7,946 (7,288) (7,433) (7,285) (7,139) 非流动资产 55,912 62,323 66,852 70,242 73,699 其他投资活动 (15,257) (361) (3,252) (3,574) (3,945) 总资产 71,918 77,409 80,396 84,772 89,731 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (10,686) (10,859) (11,085) 流动负债 17,062 19,209 18,665 19,315 19,992 应付帐款 458 403 423 444 466 负债变化 22,973 3,285 5,071 6,156 6,188 短期银行贷款 1,978 2,698 2,833 2,975 3,124 股本变化 337 0 170 0 170 其他短期负债 14,626 16,108 15,409 15,896 16,402 股息 2,178 (2,695) (2,964) (3,261) (3,587) 非流动负债 31,092 33,014 34,440 35,960 37,575 其他融资活动 (16,838) (766) (372) (379) (666) 长期银行贷款 28,706 30,429 31,951 33,548 35,226 融资活动现金流 8,649 (176) 1,904 2,516 2,106 其他负债 2,386 2,585 2,489 2,411 2,350 总负债 48,153 52,223 53,106 55,275 57,567 现金变化 5,671 (361) (973) 595 1,125 少数股东权益 4,080 4,720 5,133 5,664 6,318 股东权益 19,684 20,465 22,158 23,833 25,845 期初持有现金 1,863 7,533 7,166 6,186 6,774 汇率变动 (1) (6) (7) (7) (7) 每股账面值(元) 4.70 4.89 5.09 5.47 5.71 期末持有现金 7,533 7,166 6,186 6,774 7,891 营运资金 (1,056) (4,124) (5,122) (4,785) (3,960) 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于2