6月FOMC会议点评：鹰派表态或将是美联储后续主基调

2023年06月15日 宏观研究团队 鹰派表态或将是美联储后续主基调——6月FOMC 会议点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《降息只是开始，增量政策可期—宏观经济点评》-2023.6.14 《通胀继续下行或增强联储6月暂停加息意愿——美国5月CPI点评—宏观经济点评》-2023.6.14 《稳增长增量政策可期—宏观周报》 -2023.6.11 事件：美联储于北京时间6月15日凌晨2点发布2023年6月FOMC会议声明，宣布暂停加息。 声明及发布会要点 1.美联储宣布暂停加息，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.美联储对美国经济情况继续保持乐观。美联储对美国经济的看法同5月份相比基本相同，对美国银行业危机看法亦保持相对乐观，认为美国银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的，仍然高度关注通胀风险。 3.美联储在此次会议上调经济增长预测，下调失业率预测，下调PCE预测，但上调了核心PCE预测，点阵图显示2023年预计将加息至5.5%-5.75%，较3月会议提升50bp，并认为2023年不会降息，鹰派程度有所提升。 4.发布会上，鲍威尔表态持续鹰派。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，后续联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上。其认为本次会议暂停加息是比较谨慎稳重（prudent）的做法，因为可以有更多时间来观察经济变化，不过考虑 到核心PCE下降过程缓慢，因此提升了未来加息终点利率，并认为2023年降息是不合适的，具体操作上仍需要一会一议。 再次加息条件或较高，鹰派表态或将是美联储后续主基调 1.美联储后续可能再次加息，所需条件或较高。对美联储而言，矛盾的数据或 是其6月份暂停加息的重要原因，预留更多时间以观察后续经济数据的表现，是其当前的较优选项。根据点阵图显示，2023年内可能再度加息50bp，时间点目前尚未确定。我们认为，美联储后续再次加息所需要的条件或较高，若后续的就业和通胀数据出现超预期上行，亦或是美联储确认美国银行业风险事件对信贷以及美国经济负面影响基本消除，美联储再次加息的可能性将会较大。 2.美联储后续表态或将持续鹰派。我们认为，无论美联储后续是否继续加息， 其政策表态或将持续鹰派。一则当前通胀存在反弹风险，去通胀进程还未言结束，政策效果还需时间观察，放松表态将不利于民众的通胀预期锚定；二则有助于避免美国金融条件因其表态不够强硬而出现放松；三则保持鹰派表态，不轻言加息结束，也有助于其保持政策灵活性，若后续通胀出现超预期反复，可以选择再次加息，避免对市场产生不必要的冲击，从而提升货币政策的有效性。 市场或将持续承压 发布会后，美股有较大幅度下跌；美债方面，10年期美债收益率拉升；美元方 面，声明发布后持续上升；黄金则迎来一定幅度下降。我们认为随着美联储保持鹰派，且后续加息终点可能提升，市场后续或将持续承压。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、声明及发布会要点3 1.1、美联储宣布暂停加息，缩表将继续按计划有序进行3 1.2、美联储对美国经济情况继续保持乐观3 1.3、经济预测再度上调经济增速，点阵图信息更加鹰派3 1.4、发布会上，鲍威尔表态持续鹰派4 2、再次加息条件或较高，鹰派表态或将是美联储后续主基调5 2.1、美联储后续可能再次加息，所需条件或较高5 2.2、美联储后续表态或将持续鹰派5 3、市场后续或将持续承压6 4、风险提示6 图表目录 图1：6月点阵图显示加息至5.5%-5.75%4 图2：3月点阵图显示加息至5%-5.25%4 图3：5月亚特兰大薪资增长指数继续下行5 图4：道琼斯一定幅度下跌6 图5：10年期美债收益率提升6 图6：美元指数上升6 图7：黄金价格下行6 表1：美联储上调2023年经济增长预测（%）4 事件：美联储于北京时间6月15日凌晨2点发布2023年6月FOMC会议声明，宣布暂停加息。 1、声明及发布会要点 1.1、美联储宣布暂停加息，缩表将继续按计划有序进行 美联储在此次会议上再次宣布暂停加息，为本轮加息周期以来首次。声明中增加了保持利率水平不变以便于委员会可以评估更多的信息以及货币政策的影响 （allowstheCommitteetoassessadditionalinformationanditsimplicationsformonetarypolicy），并删去了将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响（TheCommitteewillcloselymonitorincominginformationandassesstheimplicationsformonetarypolicy）的表述，显示在政策前瞻上有所改变。缩表方面，将继续按照2022 年5月份会议上发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》来有序缩减持有国债及MBS。 1.2、美联储对美国经济情况继续保持乐观 在声明中，美联储对美国经济的看法同5月份相比几乎没有改变，具体而言：美国经济表现上，声明表示最近的指标显示经济活动继续以温和的速度扩张， 同5月相比没有发生变化； 就业与通胀方面，声明表示近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。通货膨胀率仍然很高；5月声明亦是相同表述； 银行业风险方面，声明表示美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。委员会仍然高度关注通胀风险，同5月份相比没有变化； 货币政策立场方面，声明表示将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际形势等信息，同时如果出现可能阻碍相关货币政策目标实现，将会准备适当调整货币政策立场。 1.3、经济预测再度上调经济增速，点阵图信息更加鹰派 美联储在此次会议上调经济增长预测，下调失业率预测，下调PCE预测，但上调了核心PCE预测，点阵图显示2023年预计将加息至5.5%-5.75%，较3月会议提升50bp，鹰派程度有所提升。 经济预测方面，美联储上调经济增长预测，下调失业率预测。与3月份相比， 本次美联储将2023年GDP增速预测由0.4%上调至1.0%，2024年预测由1.9%下调至1.8%；失业率由3月份预测的2023年4.5%下调至4.1%；通胀水平预测则发生背离，其中2023年PCE从3月份预测的3.3%下调至3.2%，核心PCE则从3.6%上调至3.9%。2023年联邦基金利率则较3月份预测的5.1%上升至5.6%，2024年由4.3%上调至4.6%。 点阵图方面，此次点阵图相较于2023年3月份变化相对较大，大部分官员认为 2023年美联储的利率水平将会停留在5.5%-5.75%区间，并认为2023年不会降息。 对2024年及后续的利率水平判断也较上次有所提升，离散程度仍较高，但没有明显扩大，显示联储官员内部之间对于未来的利率政策路径分歧仍然较高。 1.4、发布会上，鲍威尔表态持续鹰派 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，后续联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上，且认为通胀上行风险比较大，大多数委员认为后续进一步加息是合适的。在发言稿以及问答中，鲍威尔没有主动提及美国银行风险事件，仅在问答时表示信贷紧缩程度评估还为时较早。其认为本次会议暂停加息是比较谨慎稳重 （prudent）的做法，因为可以有更多时间来观察经济变化，不过考虑到核心PCE下降过程缓慢，因此提升了未来加息终点利率，并认为2023年降息是不合适的，具体操作上仍需要一会一议。经济基本面上，鲍威尔认为通胀仍然过高，劳动力市场也依旧紧张。预期劳动力的供需在未来将更加平衡，对通胀向上的支撑也将减弱。但当前通胀压力还是较高，且距离2%的通胀目标还有较长的一段距离。而美国经济经济活动仍在温和扩张，特别是消费有所增长，因此调高了对美国经济的增长，或显示当前美联储对美国经济软着陆的信心有所提升。 表1：美联储上调2023年经济增长预测（%） 预测指标 预测年份 2022.12预测值 2023.03预测值 2023.06预测值 2023 0.5 0.4 1 GDP增速 2024 1.6 1.2 1.1 2025 1.8 1.9 1.8 2023 4.6 4.5 4.1 失业率 2024 4.6 4.6 4.5 2025 4.5 4.6 4.5 2023 3.1 3.3 3.2 PCE 2024 2.5 2.5 2.5 2025 2.1 2.1 2.1 2023 3.5 3.6 3.9 核心PCE 2024 2.5 2.6 2.6 2025 2.1 2.1 2.1 2023 5.1 5.1 5.6 联邦基金利率 2024 4.1 4.3 4.6 2025 3.1 3.1 3.4 数据来源：美联储、开源证券研究所 图1：6月点阵图显示加息至5.5%-5.75%图2：3月点阵图显示加息至5%-5.25% 资料来源：美联储、开源证券研究所资料来源：美联储、开源证券研究所 2、再次加息条件或较高，鹰派表态或将是美联储后续主基调 2.1、美联储后续可能再次加息，所需条件或较高 5月美国新增非农就业33.9万，但失业率上升至3.7%，两项数据出现背离。劳动力市场数据可谓是“喜忧参半”，劳动力供需缺口有所提升，意味着后续劳动力市场降温的趋势可能较慢（可参考报告《矛盾的就业数据或驱使联储6月“按兵不动” ——美国5月非农就业数据点评》）。从5月通胀数据来看，虽然当前通胀水平继续下行，但是核心通胀黏性较强，就业市场对核心通胀的支撑较为明显，若就业市场后续仍保持较慢回落，核心通胀下行的斜率也会相应较慢，特别是下半年能源项的高基数消失后，整体通胀水平大概率会迎来反弹（可参考报告《通胀继续下行或增强联储6月暂停加息意愿——美国5月CPI点评》）。 对美联储而言，矛盾的数据或是其6月份暂停加息的重要原因，预留更多时间以观察后续经济数据的表现，是其当前的较优选项。往后看，根据点阵图显示，2023年内可能再度加息50bp，时间点目前尚未确定。我们认为，美联储后续再次加息所需要的条件或较高，若后续的就业和通胀数据出现超预期上行，亦或是美联储确认美国银行业风险事件对信贷以及美国经济负面影响基本消除，美联储再次加息的可能性将会较大。从当前的通胀以及劳动力市场的情况来看，这样的政策环境门槛比较高，5月份亚特兰大联储薪资增长指数（12MA）继续下降至6.0%，已经连续3个月下降，薪资放缓态势较为明显，考虑到美国劳动力市场下行趋势尚未逆转，后续对通胀的支撑力度也将逐渐减弱。 图3：5月亚特兰大薪资增长指数继续下行 亚特兰大联储薪资增长指数（12MA） 离职人员薪资增长指数（12MA） % 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0.0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 2.2、美联储后续表态或将持续鹰派 我们认为，无论美联储后续是否继续加息，其政策表态或将持续鹰派。一则当前通胀存在反弹风险，美联储去通胀的进程还未言结束，政策效果还需时间观察，