美联储6月议息会议点评：6月加息暂停，但预计并未结束

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年06月15日 【债券日报】 6月加息暂停，但预计并未结束 ——美联储6月议息会议点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230614》 2023-06-14 《【华创固收】融资如期走弱，关注政策脉冲— —5月金融数据解读》 2023-06-13 《【华创固收】OMO降息，1Y、10Y、30Y怎么看？》 2023-06-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230613》 2023-06-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230612》 2023-06-12 美联储宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%，符合市场预期，为美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息。维持储备余额利率（IOR）5.15%及贴现利率5.25%不变。 对于加息，利率终点预测上调至5.6%，显示未来还有50BP的加息空间。本次点阵图暗示，预计年内至少还会有两次加息，略超市场预期，利率声明内容变化不大，鲍威尔表态偏鹰派，高利率环境或延长，需持续关注。 对于通胀，肯定通胀压力逐步缓解，但存在通胀上行风险。美联储仍高度关注通胀风险，当前通胀下行速度低于预期且结构性压力突出，后续需警惕通胀压力的反弹风险。 对于经济，美联储大幅上调今年经济预测，仍存在经济“软着陆”的可能性。美联储对经济的表态边际转向乐观，对年内经济衰退的可能性显著下降，借此或强化加息预期，关注后续银行业动荡对经济的扰动。 对于就业，劳动力供需预计将会更加平衡，对劳动力市场更加乐观。后续来看，美国就业市场仍较强势，但降温信号也逐渐显现，美联储面对的宏观环境将更为复杂，关注后续就业市场变化是否对利率指引产生影响。 整体来看，本次美联储暂停加息，符合预期，利率终值上升至5.6%，预计年内至少还会有两次加息，后续利率指引将结合数据和不断变化的前景，年内降息的预期或进一步降低。同时，当前通胀下行速度低于预期，住房服务等结构性压力高企，通胀上行风险仍在。对经济预期边际转向乐观，一定程度上强化加息预期，劳动力市场供需矛盾有所缓解，但整体仍较为强劲，后续继续关注银行业动荡对美国经济的影响以及量化紧缩结束的相关指引。 风险提示：经济数据大幅回落，美国银行流动性超预期收紧 目录 一、6月加息暂停，但预计并未结束4 二、风险提示7 图表目录 图表1决议公布后10年期美债收益率短线走高后回落4 图表2美国三大股指小幅走弱4 图表36月美联储议息会议点阵图预期2023年加息终点为5.6%左右5 图表46月美联储上调2023年、2025年通胀预期5 图表5住房服务的通胀下降速度不及预期5 图表66月美联储大幅上调2023年经济预期6 图表75月美国商业银行信贷规模有所企稳（万亿美元）6 图表86月美联储下调未来三年失业率预期6 图表9美国职位空缺数维持高位6 图表106月美联储议息会议重点信息7 一、6月加息暂停，但预计并未结束 北京时间6月15日凌晨，美联储宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在 5%-5.25%，符合市场预期，为美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息。维持储备余额利率（IOR）5.15%及贴现利率5.25%不变。利率决议公布后，10年期美债收益率短线走高后回落，美国三大股指小幅走弱，美元指数从103.01走强至103.17； 新闻发布会开始后，10年期美债收益率震荡下行，共较利率决议公布前下行3.3BP至3.80%，美国三大股指震荡上行，美元指数短暂下跌至102.94，COMEX黄金涨0.32%左右，国际油价小幅上涨。 图表1决议公布后10年期美债收益率短线走高后回落图表2美国三大股指小幅走弱 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，华创证券 对于加息，利率终点预测上调至5.6%，显示未来还有50BP的加息空间。（1）根据6月最新点阵图，利率峰值从3月的5.1%上升至5.6%，略超市场预期，暗示美联储年内或还将加息50BP，同时2024年和2025年利率预测分别上升至4.6%和3.4%，隐含未来 或每年分别降息100BP和120BP。（2）利率声明中，删除了3月和5月声明出现的“委员 会将密切关注即将公布的信息并评估其对货币政策的影响”的表述，新增了“此次会议保持目标范围不变，让委员会能评估更多的信息及其对货币政策的影响”的表述，解释了 本次暂停加息的原因。（3）美联储主席鲍威尔在新闻发布会上否认了6月暂停加息为“跳 过加息”的表述，暗示年内重启加息的可能，同时，鲍威尔表示当前利率水平已经更接 近足够限制性的水平，后续利率指引将结合数据和不断变化的前景，维持加息节奏放缓的表述，再次否认年内降息的预期。整体来看，本次点阵图暗示年内或至少还会有两次加息，略超市场预期，利率声明内容变化不大，鲍威尔表态偏鹰派，高利率环境或延长，需持续关注。 图表36月美联储议息会议点阵图预期2023年加息终点为5.6%左右 资料来源：美联储，华创证券 对于通胀，肯定通胀压力逐步缓解，但存在通胀上行风险。（1）利率声明维持“通胀居高不下”的判断不变，重申将通胀率压低至2%的政策目标和强烈意愿。（2）但鲍威尔对通胀分项的表态偏保守，提及住房服务的通胀下降速度不及预期，核心PCE方面没有看到太多进展，暗示降低通胀可能需要更长时间。（3）根据美国劳工统计局近期公布的美国5月CPI数据，5月美国CPI同比增长4%，低于市场预期4.1%，但核心CPI同比增长5.3%，表现超出市场预期5.2%，维持在较高水平，可见，整体通胀回落，但核心通胀的韧性仍然较强。整体来看，美联储仍高度关注通胀风险，当前通胀下行速度低于预期且结构性压力突出，后续需警惕通胀压力的反弹风险。 图表46月美联储上调2023年、2025年通胀预期图表5住房服务的通胀下降速度不及预期 资料来源：美联储，华创证券资料来源：Wind，华创证券 对于经济，美联储大幅上调今年经济预测，仍存在经济“软着陆”的可能性。（1）根据6月经济数据预测，2023年GDP增速预期中值从0.4%大幅上调1.0%，2024年和2025年GDP增速预期中值分别从1.2%、1.9%小幅下调至1.1%、1.8%，美联储对经济增长的信心有所增强。（2）利率声明中，将5月声明中的“第一季度，经济活动以温和的步伐扩张”修改为“最近的指标显示，经济活动继续以温和的步伐扩张”，整体延续前期观点，即美国经济尚可，出现衰退的可能性较小。（3）鲍威尔在新闻发布会上肯定了“经济的温和增长将继续”的表述，但提示信贷收紧和住房市场活动依然疲弱或会成为扰动经济增长的因素，基于信贷影响尚且不确定，如果看到信贷紧缩的影响变得更严重，或 将其考虑到利率决策中。整体上看，美联储对经济的表态边际转向乐观，对年内经济衰退的可能性显著下降，借此或强化加息预期，关注后续银行业动荡对经济的扰动。 图表66月美联储大幅上调2023年经济预期 图表75月美国商业银行信贷规模有所企稳（万亿美元） 资料来源：美联储，华创证券资料来源：Wind，华创证券 对于就业，劳动力供需将会更加平衡，对劳动力市场更加乐观。（1）根据6月经济数据预测，2023年失业率预期中值由4.5%下降至4.1%，2024年和2025年失业率均由4.6%下降至4.5%，进一步下调失业率预期或暗示美联储对劳动力市场更加乐观。（2）利率声明中，重申“近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”的表态，但同时，鲍威尔提及就业市场有供需趋于平衡的迹象，或有助于经济实现软着陆。（3）值得注意的是，美国5月就业数据喜忧参半，新增非农就业远超预期，同时美国失业率反弹至3.7%，创近7个月以来最高，后续来看，美国就业市场仍较强势，但降温信号也逐渐显现，美联储面对的宏观环境将更为复杂，关注后续就业市场变化是否对利率指引产生影响。 图表86月美联储下调未来三年失业率预期图表9美国职位空缺数维持高位 资料来源：美联储，华创证券资料来源：Wind，华创证券 整体来看，本次美联储暂停加息，符合预期，利率终值上升至5.6%，预计年内至少还会有两次加息，后续利率指引将结合数据和不断变化的前景，年内降息的预期进一步降低。同时，当前通胀下行速度低于预期，住房服务等结构性压力高企，预计通胀上行风险仍在。对经济预期边际转向乐观，一定程度上强化加息预期，劳动力市场供需矛盾有所缓解，但整体仍较为强劲，后续继续关注银行业动荡对美国经济的影响以及量化紧缩结束的相关指引。 。 图表106月美联储议息会议重点信息 分类 6月利率声明 6月鲍威尔新闻发布会 加息 美联储宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%，符合市场预期，为美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息。维持储备余额利率（IOR）5.15%及贴现利率5.25%不变。委员会将密切关注未来发布的信息并评估对货币政策的影响。在确定未来随着时间的推移使通胀率恢复到2%的目标区间的加息幅度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融进展。 （1）保持利率不变是谨慎的，暂停是继续适度提高利率步伐的延续，不应该把六月的暂停加息称为“跳过加息”；5.6%的利率中值水平与3月份银行动荡之前的水平相当一致；政策紧缩的影响程度仍然不确定，将继续在逐次会议作出决策；（2）加息的速度和最终加息水平是两个独立的变量，利率已经更接近足够限制性的水平了，仍然认为通胀风险偏向上行，将采取更为温和的加息步伐；将审视所有数据、不断变化的前景，并将在7月做出决定；（3）没有任何人提出今年降息的建议，今年降息是不合适的。 通胀 通胀仍高企。委员会高度关注通货膨胀风险 （1）恢复物价稳定是我们的首要任务，坚决致力于2%的通胀目标。 （2）降低通货膨胀的过程将是渐进的。通胀已经有所缓和，通胀压力持续高企，将通胀率恢复到2%还有很长的路要走；（3）住房服务的通胀下降速度将会比我们预期的慢一些，在核心PCE方面没有看到太多进展，希望看到这一数据明显下降。 经济 最近的指标显示，经济活动继续以温和的步伐扩张。 （1）不会太看重经济预期，因为具有太多不确定性；（2）大多数决策者预计经济的温和增长将继续；经济面临信贷收紧带来的逆风，供应链状况持续改善；（3）住房市场活动依然疲弱，房地产市场已经触底，可能会有一些反弹的趋势；预计商业房地产会出现亏损，这种情况还会持续一段时间；商业地产的压力不太可能是系统性的；将看到租金数据渗透到住房服务通胀中；（3）后续需要看到商品供应方面的持续复苏； 就业 最近几个月就业保持强劲，失业率保持在低位。 （1）劳动力市场仍然非常紧张，劳动力需求仍然远远超过劳动力供应，就业市场有供需趋于平衡的迹象，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆；（2）决策者预计劳动力供需将会更加平衡；（3）预计工资不会下降，但增长速度会放缓； 银行业危机 美国银行业稳健、有弹性。家庭和企业的信贷环境趋紧，可能对经济活动、雇佣和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。 （1）储备水平已经非常高，短期内不认为储备金会变得紧缺；（2）还不了解银行业动荡的全部后果；如果看到信贷紧缩的影响变得更严重，将把它考虑到利率决策中。 资料来源：美联储，华尔街见闻，汇通财经，华创证券整理 二、风险提示 经济数据大幅回落，美国银行流动性超预期收紧。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年