重大事项点评：深化海天合作，2万吨压铸机开发有望引领行业

公司研究 证券研究报告 其他专用机械2023年06月15日 美利信（301307）重大事项点评 深化海天合作，2万吨压铸机开发有望引领行业 强推维持） 目标价：39.2元 当前价：32.03元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)21,060.00 已上市流通股(万股)4,695.44 总市值(亿元)67.46 流通市值(亿元)15.04 资产负债率(%)67.40 每股净资产(元)10.19 12个月内最高/最低价33.20/26.21 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-24~2023-06-14 12% 4% -3% -11% 23/0423/0523/0523/05 美利信 23/0623/06 沪深300 相关研究报告 《美利信（301307）重大事项点评：北美出海战略落地，有望复制国内双能驱动路径》 2023-06-07 事项： 公司与海天金属签订战略合作框架协议，在压铸机采购和超大型压铸机研发上进行深化合作。 评论： 战略合作协议推进20000T压铸机开发。公司与海天金属框架协议主要包括：1）公司未来3年内向海天购买冷室压铸中小机型若干台、大型及超大机型若干台；2）双方共同开发20000T冷室压铸机，进一步深化一体化压铸成型解决 方案中的合作；3）公司未来三年的压铸机采购享受海天战略合作伙伴最优惠商务条件，包括但不限于价格、技术开发、技术服务、售后服务等方面。 2万吨压机开发有望引领行业，或推动更高集成化压铸产品加速落地。当前一体化压铸技术已实现在后地板、前总成、上车体等结构上的量产/试制。根据广东鸿图于深交所互动易的回复，鸿图目前是唯一实现全球最大12000T压铸 设备导入的公司，该设备可以生产A00级乘用车的一体式下车身/底盘。往20000T设备展望，我们认为其或将用于更高级别乘用车的一体式车身/底盘结构。美利信于2021年底便配备当时全球最大的8800T压铸机，当前已实现一体化压铸产品的量产，体现公司对新技术储备的重视并成功获得市场认证，未来2万吨压机的开发/下线有望再次引领行业。 电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展，预计国内市场空间将从当前16 亿元增长至2025年超170亿元，CAGR122%，2030年约1500亿元。公司自身：🕔积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长； ②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。 全球5G基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高，基站建设降速，而除中日韩美外，全球第三大5G市场西欧渗透率仅11%，其它地区低于5%，在海外增量支撑下，全球5G基站市场 未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。 投资建议：公司国内、北美均有汽车+通信双能驱动，有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。我们维持公司2023-2025年归母净利预期2.8亿、3.8亿、5.1亿元，同比+23%、+38%、+35%。公司高盈利的通信类业务有望保持 稳定增长，一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队，综合通信、汽车类可比公司估值，我们维持2023年目标PE30倍，对应目标价39.2元。维持“强推评级。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,170 3,961 4,759 6,012 同比增速(%) 39.0% 25.0% 20.1% 26.3% 归母净利润(百万) 224 276 379 511 同比增速(%) 125.4% 22.9% 37.9% 34.8% 每股盈利(元) 1.06 1.31 1.80 2.43 市盈率(倍) 30 25 18 13 市净率(倍) 4.4 3.6 3.0 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年6月14日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 573 742 1,225 2,037 营业总收入 3,170 3,961 4,759 6,012 应收票据 38 48 58 73 营业成本 2,622 3,285 3,928 4,938 应收账款 962 1,171 1,360 1,659 税金及附加 13 16 19 25 预付账款 4 5 7 8 销售费用 28 35 42 53 存货 583 801 917 1,128 管理费用 105 123 148 186 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 158 186 228 其他流动资产 89 148 168 198 财务费用 32 25 16 16 流动资产合计 2,249 2,915 3,735 5,103 信用减值损失 -6 -5 -4 -5 其他长期投资 26 33 40 50 资产减值损失 -37 -35 -28 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,703 1,996 1,904 1,972 投资收益 -6 -3 -3 -3 在建工程 419 469 569 419 其他收益 22 22 22 22 无形资产 126 147 167 187 营业利润 207 297 408 549 其他非流动资产 400 376 359 346 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,674 3,021 3,039 2,974 营业外支出 5 5 5 5 资产合计4,923 5,936 6,774 8,077 利润总额 203 293 404 545 短期借款576 676 626 826 所得税 -21 17 24 33 应付票据 486 493 550 691 净利润 224 276 380 512 应付账款 1,100 1,248 1,453 1,728 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 224 276 379 511 合同负债 13 17 20 25 NOPLAT 259 300 395 528 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.31 1.80 2.43 一年内到期的非流动负债112 112 112 112 其他流动负债 93 107 150 188 主要财务比率 流动负债合计 2,380 2,653 2,911 3,570 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 685 1,097 1,297 1,429 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% 25.0% 20.1% 26.3% 其他非流动负债 304 303 304 303 EBIT增长率 61.8% 35.9% 31.8% 33.6% 非流动负债合计 989 1,400 1,601 1,732 归母净利润增长率 125.4% 22.9% 37.9% 34.8% 负债合计 3,369 4,053 4,512 5,302 获利能力 归属母公司所有者权益 1,550 1,878 2,257 2,769 毛利率 17.3% 17.1% 17.5% 17.9% 少数股东权益 4 5 5 6 净利率 7.1% 7.0% 8.0% 8.5% 所有者权益合计 1,554 1,883 2,262 2,775 ROE 14.4% 14.6% 16.8% 18.5% 负债和股东权益 4,923 5,936 6,774 8,077 ROIC 8.2% 8.6% 9.9% 11.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.4% 68.3% 66.6% 65.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 107.9% 116.2% 103.4% 96.2% 经营活动现金流581 216 637 687 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 现金收益494 545 672 792 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 存货影响 -173 -218 -116 -212 营运能力 经营性应收影响 -91 -184 -172 -286 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 729 155 262 417 应收账款周转天数 100 97 96 90 其他影响 -378 -81 -9 -24 应付账款周转天数 118 129 124 116 投资活动现金流 -891 -583 -285 -187 存货周转天数 68 76 79 75 资本支出 -1,023 -607 -305 -202每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.06 1.31 1.80 2.43 其他长期资产变化132 24 20 15 每股经营现金流 2.76 1.03 3.02 3.26 融资活动现金流349 536 131 312 每股净资产 7.36 8.92 10.72 13.15 借款增加 504 511 151 332估值比率 股利及利息支付 -39 -20 -21 -22 P/E 30 25 18 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响 -116 45 1 2 EV/EBITDA 17 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongs