5月金融数据点评：社融偏弱，降息窗口打开

社融偏弱，降息窗口打开——5月金融数据点评 研究结论 事件：6月13日央行公布最新金融数据，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元；社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%(前值10%)。 5月社融表现相对偏弱，居民中长期贷款、企业债券和政府债券是主要拖累： 金融机构新增人民币贷款规模为2020年来的低点，为1.36万亿，这与近年来信贷进一步向一季度集中有关，同时票据融资同比大幅少增反映需求偏弱。5月信贷同比少增了5300亿，但今年前五个月新增信贷12.68万亿，同比增加了1.8万亿，同 比增量仍旧亮眼，表明银行将信贷额度更多地集中在一季度投放；同时，5月票据融资仅420亿，同比大幅少增6709亿，叠加票据利率处于低位，或表明当前信贷需求偏弱。 信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5月居民新增信贷3672亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21年同期居民中长期贷款平均新增4422 亿，今年仅新增1684亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。RMBS早偿率指数一定程度上反映居民“提前还贷”的比例，该指数自3月以来持续上行，由2月底 0.1035上行至6月13日0.2150；逻辑上，新增居民中长期贷款累计值/商品房销售额应该较为稳定，2019-2021年4月该比值分别为46%、53%和46%，今年4月该比值下降至19%，或同样指向居民“提前还贷”。 信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。 5月企业债券-2175亿，同比大幅少增2541亿，信贷环境宽松可能部分替代了债券融资；5月政府债券同比少增5011亿，主要是因为去年专项债集中在5-6月发行，因此6月政府债券依然面临高基数。具体来看，财政存款同比少增3223亿，对应于财政支出加快，财政加大对经济的支持力度；企业和居民存款同比分别少增1.2万亿和2029亿，与去年同期偏高有关。 表外三项合计收缩1459亿，其中新增委托贷款和信托贷款同比分别少减167和922亿；新增未贴现银行承兑汇票同比多减719亿，需求偏弱的情况下，银行将更多票据由表外贴现至表内。 M1和M2同比双双走弱。M1、M2同比分别为4.7%（前值5.3%，下同）、11.6% （12.4%），M1下行反映当前企业资金活性不足；M2则受去年同期高基数、信贷扩张幅度下降的影响，往后看M2的基数依然偏高。 总的来看，尽管一定程度上受“开门红”的干扰，5月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱，另一方面也打开了政策想象空间。数 据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。从经验上来看，2019年至今OMO共下调了6次，此前5次不管OMO还 是MLF先下调，两者均跟随下降，且OMO和MLF下调幅度一致；经验上LPR也 都跟随下降，但降幅不一定与OMO保持一致，2020年2月、2020年4月和2022年1月的三次降息中，1年期LPR下降幅度与OMO一致，5年期降幅为OMO的一半，但上次降息中（2022年8月），在OMO和MLF均下调10BP的情况下，1年期和5年期LPR分别下降了5BP和15BP。上次降息也处于地产下行周期，5年期LPR降幅超出了OMO，本月LPR是否将调降、以及5年期LPR的调整幅度值得关注，若5年期降幅超过10BP，或将有利于提振地产的需求和市场对经济的信心。 风险提示：疫情反弹，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月15日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 从中值回归的角度看复苏结构——月度宏观经济回顾与展望 2023-06-14 CPI较为低迷，PPI筑底中——5月价格数 2023-06-13 据点评出口回到承压路径上——5月进出口点评 2023-06-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融同比下行图2：M1和M2双双下降 (%) 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 14 13 12 11 10 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 9 (%) 15 10 5 0 -5 M1同比M2同比 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2023/5/31 2023/4/30 2023/3/31 2023/2/28 2023/1/31 2022/12/31 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：新增居民和企业中长期贷款图5：RMBS条件早偿率指数 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 新增人民币贷款（居民户，中长期） 新增人民币贷款（非金融性公司，中长期） 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 RMBS条件早偿率指数 2023/5 2023/4 2023/3 2023/2 2023/1 2022/12 2022/11 2022/10 2022/9 2022/8 2022/7 2022/6 2022/5 2022/4 2022/3 2022/2 2022/1 2021/12 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资