铜铝早报：联储放鹰，乐观情绪难持续

信达期货铜铝早报：联储放鹰，乐观情绪难持续 铜铝早报 2023年06月15日相关 楼家豪 资 有色研究员讯 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 铜 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 铝 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.上海金属网：美联储主席鲍威尔下周三（6月21日）将出席美国众议院金融服务委员会听证会。日前，参议院宣布，鲍威尔将于6月22日出席参议院银行业委员会半年度听证会。 2.上海金属网：利率前景：今年点阵图中值预期上升50BP至5.6%，暗示再加息两次，到明年底将降息4~5次、鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策、今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息。 3.上海金属网：CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为35.5%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为64.5%；到9月维持利率不变的概率为28.8%，累计加息25个基点的概率为59%，累计加息50个基点的概率为12.3%。 4.上海金属网：北京时间6月13日，一位知情人士告诉路透社，中国西南部云南省的铝厂电力供应将在本月晚 些时候得到增加，这将使受干旱影响的该地区的一些产能得以重新启动。 核心逻辑；乐观预期难以持续+消费转淡，市场博弈结束后，沪铜预计仍有盘整后回落的可能，需等待驱动盘面逻辑：昨日美联储六月维持利率不变靴子落地，情绪短暂企稳，铜价略有回弹。昨日美联储宣布6月 asc.com .com 天人大厦 暂停加息，基本符合市场预期，但点阵图中值预期上升50BP至5.6%，暗示再加息两次，到明年底将降息4-5次，并表示今年降息是不合适的。从美联储的政策导向来看，市场昨晚已经消化了6月维持利率不变靴子落地 的利多，后续逐渐转变至交易年内加息2次的压力（原先市场预期只有一次），因此我们认为宏观面仍是面临转弱的压力。今日开始交割，上期所库存去库渐止，产业与资金的博弈面临结束的关口，我们认为铜市场最终转为交易消费实质性淡季。总体来看，我们仍然认为市场后续逐渐交易美联储年内继续加息两次的压力，加之基本面支撑后续逐渐减弱，铜价反弹空间不足。 基本面情况：供应稳步投放。供应端维持矿端扰动减少，冶炼产能持稳，供应投放持稳。短期交割博弈支撑铜价，实际消费清淡。上期所库存快速去化，从上周的4.05万吨去化至3.08万吨，交割今日开始，交易所库存去库走平，料产业和资金围绕低库存进行的交割博弈即将结束，此项支撑减弱。结合前期所说，进入六月，消费出现实质性转淡（社会库存转为累库），精废价差迅速修复，废铜消费替代精铜消费，电解铜消费清淡。 策略建议：空单少量持有 关注点：消费转淡；美联储政策 核心逻辑：等待供多需少+成本坍塌的共振，电解铝仍维持空头思路对待 市场逻辑：昨日美联储六月维持利率不变靴子落地，情绪短暂企稳，铝价迎来反弹。昨日美联储宣布6月暂停加息，基本符合市场预期，但点阵图中值预期上升50BP至5.6%，暗示再加息两次，到明年底将降息4-5次，并表示今年降息是不合适的。从美联储的政策导向来看，市场昨晚已经消化了6月维持利率不变靴子落地 的利多，后续逐渐转变至交易年内加息2次的压力（原先市场预期只有一次），因此我们认为宏观面仍是面临转弱的压力。当前市场密切关注云南地区复产进度，据知情人士透露，中国西南部云南省的铝厂电力供应将在本月晚些时候得到增加，这将使受干旱影响的该地区的一些产能得以重新启动，一旦复产开启，供应端将对铝价形成一定的压力，加之消费端一直在等待实质性淡季的到来，成本陆续下挫，我们认为电解铝空头思路维持，等待驱动的落地。 基本面情况：山东、内蒙和新疆几大产区满产，当前云铝表示将加大马力全力支持复产，铝厂等待复产中，后续供应宽松。由于当前铝水比例持续创新高，铝锭仍能维持去库状态，结合铝棒持续去库，地产竣工面积前期持续回暖，地产阶段性竣工周期基于铝锭消费一定增量。但就铝材、铝板带等开工情况看，并未出现明显好转，铝板带开工率环比走弱，其他消费表现清淡。由于地产前端表现与竣工端出现劈叉，预计后续地产后端逐渐转淡，持续关注。近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，6月份主要地区预焙阳极基准价跌300 元/吨左右，料6月份原料价格可能进一步下挫，打压铝厂成本，成本出现坍塌风险。策略建议：前期空单持有，设置止损 关注点：地产竣工周期结束；云南铝企规模性复产；美联储政策 铜 上期所铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 SHFE铝库存季节图（吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图 2016 2017（%）2018 2019 202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 山东地区电解铝厂利润 山东地区电解铝利润 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 免责声明： 数据来源：Wind，信达期货研究所 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得