5月金融数据点评：社融增速放缓，政策呵护经济

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年06月14日 社融增速放缓，政策呵护经济 ——5月金融数据点评 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 事件：5月社融存量同比增速9.5%，前值10%；新增人民币贷款1.36亿元，同比少增5300亿元；M2同比增速下行0.8个百分点至11.6%，M1同比下行0.6个百分点至4.7%。 一季度信贷冲量，给4、5月信贷带来一定透支。通常一季度新增信贷占比不超过全年的四成，一季度拼经济的背景下，新增信贷规模显著增长，整体节奏前置，参考全年投放的占比和全 年新增信贷的增量，一季度占比超过年度投放四成的压力较大，随后续政策力度边际放缓，信贷增长也面临较大压力，4、5月连续呈现缩量的状态。 企业中长期贷款为主要支撑项，短贷、表内票据融资持续走 弱，居民新增长短端贷款均同比多增，整体表现仍略显疲态。5 月企业表内票据融资明显走弱，表内票据陆续到期，受去年同期票据冲量基数偏高的影响，处于持续回落的趋势。居民贷款较4月略有好转，但相较于去年同期疫情封控期间，上海等地区居民消费、部分企业生产受限，信贷处于低基数的状态，当前信贷增速仍然略显疲态。 社融增速显著放缓，政府债、企业债融资收缩。5月地方政府债发行节奏慢于去年同期，信贷同比回落，给社融带来一定拖累。金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债需求边际放缓，企业债券融资转负，同比下行。非标同比多增主要来自信贷和委托贷款，房企现金流压力下，信托贷款压降力度放缓，同比规模上行；出口增速放缓，给表外票据带来一定影响。 M1、M2增速回落，居民企业存款缩量。M2增速回落部分受到信贷扩张乏力，企业存款搬家、以及去年同期财政留抵退税带来的高基数效应影响，后续高基数效应仍将延续。企业存款超季节性缩量，盈利和资金周转情况依然较弱；居民存款同比少 增，储蓄意愿边际回落，但存款规模依然偏高。 社融表现依然偏弱，降息政策礼包助力稳经济。市场对于社融数据偏弱已经基本提前纳入预期，当前实体需求不足的问题依然存在。6月社融依然面临高基数的压力，在央行逆周期调节政策支撑下，预期6月信贷投放环比将出现好转。后续MLF、5年期LPR利率仍有调降空间，短期利率债布局价值显现。但随着降息落地，对后续政策降息空间的预期出现压缩，经济在政策提振下逐步好转，债券收益率或进入新一轮的博弈反弹。 风险因素：居民消费持续低迷，海外政策变动不及预期，企业融资需求超预期转弱。 分析师:于天旭 5462 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 利差被动走阔，信用债如何择券？短端收益率下行，利差多数走阔资金利率上行，债市震荡调整 正文目录 事件3 1一季度信贷透支影响延续3 2社融增速显著放缓，政府债、企业债融资收缩4 3社融-M2倒挂程度收窄，居民存款增幅继续减小5 4市场影响5 5风险提示6 图表1：企业票据融资持续缩量（亿元）3 图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元）3 图表3：社融存量同比增速继续回落（%）4 图表4：社融分项占比走势（%）4 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）4 图表6：未贴现银行承兑汇票快速回落（亿元）4 图表7：M1、M2剪刀差收窄（％）5 图表8：社融与M2倒挂程度持续缩窄（%）5 图表9：新增存款同比回落（亿元）5 图表10：居民新增存款同比少增（亿元）5 图表11：广义流动性缺口逐步收敛（%）6 图表12：M1-PPI同比上行，权益估值上涨放缓（%）6 事件 2023年5月新增社融1.56万亿元，同比减少12815亿元，前值1.22万亿元，社融存量同比增速9.5%（市场预期增速9.8%），前值10%；新增人民币贷款1.36万亿元（市场预期1.45万亿元），同比少增5300亿元，上月为0.72万亿元；M2同比增速继续下行0.8个百分点至11.6%，M1同比下行0.6个百分点至4.7%。 1一季度信贷透支影响延续 5月信贷延续4月的颓势，一季度信贷冲量，给4、5月信贷带来一定透支。5月新增人民币贷款1.36万亿元，低于市场预期的1.45万亿元，同比减少5300亿元。通常一季度新增信贷占比不超过全年的四成，一季度拼经济的背景下，政策整体靠前发力，新增信贷规模显著增长，整体节奏前置，参考全年投放的占比和全年新增信贷的增量，一 季度占比超过年度投放四成的压力较大，随后续政策力度边际放缓，信贷增长也面临较大压力，4、5月连续呈现缩量的状态。 企业中长期贷款为主要支撑项，同比保持多增，新增短贷同比回落，表内票据融资持续走弱。从企业端来看，5月新增中长期贷款7698亿元，同比多增2147亿元。而短期贷款同比增速有所回落，本月短期贷款350亿元，同比回落2292亿元，上月值为-1099亿元。5月企业表内票据融资明显走弱，企业表内票据融资新增420亿元，同比多减6709亿元。企业长短端信贷同比表现分化，表内票据陆续到期，受去年同期票据冲量基数偏高的影响，处于持续回落的趋势。 居民新增长短端贷款均同比多增，较4月略有好转，但低基数作用下，整体表现仍略显疲态。从居民端来看，5月居民部门贷款新增3672亿元，同比多增784亿元。其中，中长期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元，短期贷款新增1988亿元，同比多增148 亿元。相较于去年同期疫情封控期间，上海等地区居民消费、部分企业生产受限，信贷处于低基数的状态，居民信贷和企业长端贷款虽然同比多增，但当前信贷增速仍然略显疲态。 图表1：企业票据融资持续缩量（亿元）图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速显著放缓，政府债、企业债融资收缩 新增社融大幅少增，同比增速明显回落，信贷和政府债发行收缩。5月新增社会融资规模1.56万亿元，同比减少12815亿元，社融存量同比增速9.5%，较上月回落0.5个百分点，低于市场预期的9.8%。具体来看： 图表3：社融存量同比增速继续回落（%）图表4：社融分项占比走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 地方政府专项债、信贷同比回落，给社融带来一定拖累。本月地方政府专项债5571亿元，同比减少5011亿元，前值4548亿元，但在社融占比中上行，5月地方政府债发行节奏慢于去年同期。本月新增人民币贷款1.22万亿元，同比减少6030亿元。 企业债券融资转负，同比下行，股权融资同比保持增长。5月，企业债券融资-2175亿元，同比减少2541亿元，前值2843亿元，金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发 债需求边际放缓。非金融企业境内股票融资753亿元，同比增加461亿元，前值993亿元。 表外票据融资延续负值，同比回落，非标同比多增主要来自信贷和委托贷款。5月非标融资-1459亿元，同比增加360亿元。其中，表外票据融资-1797亿元，同比回落729亿，出口增速放缓，带动表外票据放缓；信托贷款融资303亿元，同比上行922亿；委托贷款35亿元，同比上行167亿。本月非标融资延续为负，同比小幅增加，在房企现金流压力下，信托贷款压降力度放缓，同比规模上行。 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）图表6：未贴现银行承兑汇票快速回落（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3社融-M2倒挂程度收窄，居民存款增幅继续减小 社融-M2剪刀差逐步收窄，M2增速回落。5月，M2同比增速回落0.8个百分点至11.6%，市场预期为12.1%，部分受到信贷扩张乏力，企业存款搬家、以及去年同期财政留抵退税带来的高基数效应影响，后续高基数效应仍将延续。M1同比增速由上月的5.3%回落为4.7%。社融与M2剪刀差由上月的-2.4%上行为-2.1%，M1与M2剪刀差由上月的-7.1%收窄为-6.9%。随着监管持续引导存款利率下行，有助于引导资金向消费投资转换。央行调降OMO、SLF利率之后，预期MLF、5年期LPR利率也将下调，给市场提供更多流动性。 图表7：M1、M2剪刀差收窄（％）图表8：社融与M2倒挂程度持续缩窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 企业存款超季节性缩量，居民存款同比少增，储蓄意愿边际回落，但存款规模依然偏高。5月，新增人民币存款1.46万亿元，前值-4609亿元，同比减少1.58万亿元。其中，居民户存款5364亿元，同比减少2029亿元；非金融企业存款-1393亿元，同比减少12393亿元，当前企业盈利和资金周转情况依然较弱；财政存款2369亿元，同比减少3223亿元。 图表9：新增存款同比回落（亿元）图表10：居民新增存款同比少增（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场影响 社融表现依然偏弱，降息政策礼包助力稳经济。市场对于社融数据偏弱已经基本提前纳入预期，当前实体需求不足的问题依然存在。6月社融依然面临高基数的压力，在 央行逆周期调节政策支撑下，预期6月信贷投放环比将出现好转。后续MLF、5年期LPR利率仍有调降空间，短期利率债布局价值显现。但随着降息落地，对后续政策降息空间的预期出现压缩，经济在政策提振下逐步好转，债券收益率或进入新一轮的博弈反弹。 图表11：广义流动性缺口逐步收敛（%）图表12：M1-PPI同比上行，权益估值上涨放缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 居民消费持续低迷，海外政策变动不及预期，企业融资需求超预期转弱。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的