2023年5月金融数据分析：社融和信贷回落持续，央行开启价格工具

社融和信贷回落持续，央行开启价格工具 2023年5月金融数据分析 核心内容：分析师 宏观动态报告 2023年6月14日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，5月份的下滑 速度加快，但也要清楚这种下滑是正常的。1季度开门红后，社融和信贷增速均保持下滑态势（2020年除外）。另外，经济恢复速度相对较慢，实体经济需求恢复并不顺畅，也带来了融资需求回落。而5月份新增信贷增速仍然达到17.5%，信贷增速与历史同期比较仍然偏高，未来仍然继续下滑。 5月份社会融资走低主要是表内信贷、政府债券融资、企业债券融资以及银行承兑汇票下降带来的（1）社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速仍然属于正常，票据融资冲量大幅减少。从环比来看，5月份贷款环比回升幅度 仍然在历史范围内，信贷的表现偏平稳。（2）政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往2季度发债高峰的规律。政府债券融资可能保持季度平稳，也即是2 季度仍然保持在1.8万亿左右，低于去年的3.0万亿。（3）企业债券融资再次录得负值，企业长债发行低迷。银行利率的下行使得债券市场的吸引力在下降。（4）未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。 居民信贷持续弱势，企业中长期贷款仍然坚挺从居民信贷来看，5月份虽然仍 属低迷，但环比略有恢复。从企业信贷来看，中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续。但鉴于1季度企业长期贷款高速增长，2季度和3季度企业中长期贷款可能回落。 M1和M2同时回落，企业资金大幅减少5月份M1和M2增速回落。M1同比增速4.7%，M2增速11.6%。5月份计入M2的居民存款0.71亿，同比减少1.3万亿。 存款大幅减少是本月M2同比回落的主要原因。 预计二季度新增社融在7万亿左右，社融存量同比增速在9.0%左右2023年全年新增社融预计在33万亿以上，社融存量规模同比增速约在9%左右，新增信 贷在23.7万亿左右，新增信贷增速约在8%左右稳。 央行开启降息央行在6月13日调低了7天逆回购利率10bps至1.9%，下调常备借贷便利利率10bps，按照利率曲线显示MLF和LPR应该会随之下调。央行之所以 开启降息主要是因为经济恢复较为缓慢并且难度加大。 对汇率的冲击正在消化6月央行提前降息，货币三角平衡提前打破：（1）汇率受到一定程度的压力，但仍然可控。6月份汇率的持续下行已经隐含了央行的降息。 汇率的弱势主要是因为中国经济低迷而带来的，降息有助于稳住经济。（2）央行开启降息后需要一段时间观察期，下一次降息开启需要时间，给与了汇率一定的缓冲期。（3）美联储加息临近结束，给人民币带来的压力减弱。 下一次降息可能在3季度6月份开启的降息比预期提前，但不是本年度最后一次。预计3季度利率仍然能迎来下调。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示： 经济增长不及预期的风险，汇率大幅走低的风险 一、社融信贷增速回落属于正常趋势 2023年5月份社会融资规模1.56万亿，低于去年同期的2.84万亿，同时低于市场预期。 2023年5月新增社融增速和信贷增速回落速度加快，社融和信贷表现较为弱势。 5月份社会融资走低主要是表内信贷、政府债券融资、企业债券融资以及银行承兑汇票下降带来的。新增社融和信贷的总体增速回落，但这种回落仍在正常范围内。5月份新增社融增速9.3%，回归正常范围，新增信贷增速17.5%，仍然属于相对高的水平。 第一，社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速仍然属于正常，票据融资冲量大幅减少。资金1.22万亿，同比减少6030亿元，金融机构发放的贷款减少，居民贷款仍然较弱， 企业贷款比去年同期下滑。2022年5月份是银行宽信用阶段，票据冲量额度较大，而今年5月份企业票据冲量减少，带来了信贷的下滑。从环比来看，5月份贷款环比回升幅度仍然在历史范围内，信贷的表现偏平稳。 第二，政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往2季度发债高峰的规律。5月份政府债券融资5571亿元，同比减少5011亿元，这是政府债券发行节奏带来的变化。1-5月份 政府债券融资2.84万亿，略低于去年的3.03万亿。本年度政府债券融资略有提前，1季度融 资1.82万亿。政府债券融资可能保持季度平稳，打破以往2季度的融资高峰，也即是2季度 仍然保持在1.8万亿左右，低于去年的3.0万亿。全年政府债券融资可能与2022年持平，预 计在7万亿左右。 第三，企业债券融资再次录得负值，企业长债发行低迷。鉴于5月份对平台债的担忧、表内信贷利率的回落以及下游需求的低迷，企业债券单月再次录得负值。银行利率的下行使得债券市场的吸引力在下降，这种趋势要延续一段时间，债券市场融资未来相对较弱。 第四，未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。5月份未贴现汇票融资-1797亿元，环比上月继续回落，显示企业的经营活跃度仍然不高。信托贷款和委托贷款融资额度较小，银行方面并未放松。 图1：社融和信贷增速回落（%）图2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：1-5月份政府债券融资额度（%）图4：影子银行贷款增速回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从年度新增社融和信贷增速来看，5月份的下滑速度加快，但也要清楚这种下滑是正常的。1季度新增社融和信贷增速创出历史新高，1季度开门红后，社融和信贷增速均保持下滑态势 （2020年除外）。另外，经济恢复速度相对较慢，实体经济需求恢复并不顺畅，也带来了融资需求回落。而5月份新增信贷增速仍然达到17.5%，信贷增速与历史同期比较仍然偏高，未来仍然继续下滑。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022年持平，那么社会融资增速也是持续下滑的态势。 预计二季度新增社融在7万亿左右，社融存量同比增速在9.0%左右。鉴于央行对经济增长的支持，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，社融存量规模同比增速约在9%左右，新增信贷在23.7万亿左右，新增信贷增速约在8%左右。 图5：金融机构人民币贷款环比回升（%）图6：贷款余额增速回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、居民信贷持续弱势，企业中长期贷款仍然坚挺 2023年5月份新增信贷增速回落。居民信贷3672亿，其中短期贷款1988亿，中长期贷 款1684亿。企业贷款仅有6893亿元。企业信贷8558亿，其中短期贷款350亿，中长期贷款 7698亿。 从居民信贷来看，5月份居民贷款虽然仍属低迷，但环比略有恢复。居民短期贷款的负增长处于低位修复状态，5月份的汽车销售以及旅游出行需求带动了短期贷款的上行。居民中长 期贷款处于低位，一方面和地产销售有关，5月房地产市场高频数据销售端仍然弱势，另一方面存在部分居民提前还贷，存量贷款减少。 从企业信贷来看，5月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于1季度企业长期贷款高速增长，2季度和3季度企业中长期贷款可能回落。 图7：居民中长期贷款增速回落（%）图8：企业中长期贷款仍在高位（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、M1和M2同时回落，企业资金大幅减少 5月份M1和M2增速回落。5月份M1同比增速4.7%，比上月回落0.6个百分点。企业存款回落，带来了M1增速下行。 5月份M2增速11.6%，比上月减少0.3个百分点。5月M2增量1.2万亿，同比减少了1.5万亿。其中5月份计入M2的居民存款0.71亿，同比减少1.3万亿。存款大幅减少是本月M2同比回落的主要原因。 图9：M1和M2增速回落（%）图10：M2增量与存款增量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、央行开启降息 央行继3月开启降准后，在6月13日调低了7天逆回购利率10bps至1.9%，下调常备借贷便利利率10bps。本次降息没有结束，按照利率曲线显示之后的MLF和LPR应该会随之下调，而不确定的是长端和短端下调的幅度。 图11：政策利率曲线（%）图12：人民币汇率面临压力（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 央行在6月份改变了货币政策态度。3月3日央行行长易纲在国新办发布会上表态实际利率水平是合适的，4月14货币政策委员会一季度例会公告删除了“逆周期调节”表述，5月15日央行一季度货币政策执行报告写到“搞好逆周期调节”，6月9日易纲行长在上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作座谈会上提到“加强逆周期调节”。 央行之所以开启降息主要是因为经济恢复较为缓慢并且难度加大，居民消费恢复迟缓，房地产仍然较为低迷，央行开启降息给实体经济减负，同时一定程度刺激经济增长。 6月份我国汇率水平处于低位，央行在汇率-利率-通胀中艰难选择。货币三角平衡提前打破：（1）汇率受到一定程度的压力，但仍然可控。6月份汇率的持续下行已经隐含了央行的降息。汇率的弱势主要是因为中国经济低迷而带来的，降息有助于稳住经济。（2）央行开启降息后需要一段时间观察期，下一次降息开启需要时间，给与了汇率一定的缓冲期。（3）美联储加息临近结束，给人民币带来的压力减弱。6月份开启的降息比预期提前，但不是本年度最后一次。预计3季度利率仍然能迎来下调。 分析师简介及承诺 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表