深耕数据中心机柜及布线，顺应模块化趋势增长可期

安信证券股份有限公司关于 苏州朗威电子机械股份有限公司A股投资价值研究报告的提示函 本研究报告是根据中国证券业协会《首次公开发行证券承销业务规则》等有关规定，安信证券股份有限公司 （以下简称“本公司”）作为本次发行的主承销商而制作的关于公司的投资价值研究报告，仅提供给符合条件的网下投资者。 本研究报告仅作为本次发行并上市的初步询价之参考目的而使用。本研究报告不属于本次发行并上市的公开募集文件，不构成认购或购买本次发行证券的要约或要约邀请。本报告不得为任何目的、以任何形式（包括但不限于纸质或电子方式）、被全部或部分地复制或泄漏、直接或间接地转发或提供给任何他人、或在任何媒体或以任何形式公开。由于投资者原因导致本研究报告内容泄露的，相关法律责任由投资者自行承担。 本研究报告是由本公司分析师依据公司的招股意向书及其他已公开信息独立撰写，但本公司无法保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请投资者关注本研究报告的风险提示内容，审慎做出投资决策并自行承担投资风险。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或进行证券交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请投资者充分注意。本报告仅作为询价参考使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 2023年6月13日 朗威股份301202 深耕数据中心机柜及布线，顺应模块 C33金属制品业 首次公开发行股票投资价值分析报告 投资价值分析报告 化趋势增长可期 未来6个月远期估值区间（每 3,410 安信证券股份有限公司 10,230 13,640 总股本（万股） 发行后总股本（万股） 发行数量（万股） 保荐机构 发行数据 股）：21.19~23.61元 快速成长的数据中心机房及综合布线设备提供商，业务向储能柜、新能源卡车换电柜延伸，业绩高增长可期： 朗威股份深耕数据中心基础设施，公司在行业内积累了众多知名下游客户，包括网易、字节跳动、华为、中兴通讯、海康威视、腾讯、维谛技术、科华数据、英维克、等知名上市公司客户，具有较强的竞争能力，并在美、澳、德设有子公司，在快速增长的数据中 心机柜市场连续三年保持10%以上的市场份额。国外市场的布局继续扩大综合布线产品业务规模，电线电缆、数据中心与智能楼宇市场的扩张渗透有望为综合布线产品带来新的增长点。2020-2022年公司持续释放的生产能力与客户逐步放量的需求相匹配，未来营收有望稳步增长。此外，公司新开拓阳光电源等储能行业龙头客户，为其提供储能柜、逆变器柜、换电柜等机柜，业务量快速增长。且龙头企业的认可已带来虹吸效应，为公司带来更多新能源定制机柜相关客户资源。 顺应行业低能效趋势，紧跟模块化潮流： IDC政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制，国内新建数据中心普遍要求PUE<1.3，并加快老旧IDC出清，公司顺应行业趋势推出冷热通道等数字中心机柜解决方案，提升了冷量利用效率，实现更低PUE值。根据UptimeInstitute统计，2021年全球数据中心平均PUE为1.57；根据UptimeInstitute统计，2020年全球数据中心平均PUE为1.59，亚太地区为1.69，美国及加拿大地区为1.53；根据CDCC统计，2021年度全国数据中心平均PUE为1.49，公司参与的数据中心项目均低于1.4，已达到发达国家与中国平均水平。2020年起业务侧数据与流量需求激增，快速部署成为刚需，因此预制化、模块化数据中心成为潮流，其具备快速部署、弹性扩容、运维简单、高效节能等优势。公司使用机柜系统模块化技术，并结合行业先进的数据中心建造理念使得数据中心建设周期比传统机房缩短约50%以上，为数据中心模块化发展添砖加瓦。 成本管控良好，营运能力领先，获利能力稳定： 公司主营业务处于重资产行业，2022年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为1.99%、3.15%、0.73%，2020年-2022年三年间均控制在5%以下，控制良好。应收账款周转率与存货周转率位于可比公司前列，2022年公司应收账款周转率达5.29次，存货周转率为 5.82次。毛利率及EBITDA方面，2022年公司毛利率与净利率均位于可比公司前列，2019年至2022年EBITDAMargin保持在10%以上，获利能力良好。 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 盈利预测与估值建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.47、14.04、19.10亿元，增速分别为17.01%、34.12%、36.10%；预计归母净利润分别为0.74、1.15、1.73亿元，增速分别为327.2%、56.2%、50.7%。在相对估值法下，公司参考市值区间为28.9-32.2亿元；在绝对估值 法下，参考市值区间28.2-43.4亿元。综合运用该两种估值方法 后，公司的最终市值区间为28.9-32.2亿元（以相对估值法和绝对估值法重合区间为最终估值区间）。根据招股说明书中的招股数量标准，发行后公司总股本上限为13,640万股，在假设不采用超额配 售选择权的情况下，按照发行后公司总股本1.36亿股来计算，则公 司每股价格区间为21.19-23.61元/股。按照公司2023年预计归母 净利润计算，对应的市盈率区间为39倍-44倍。按照公司2022年扣非前归母净利润计算，对应的市盈率区间为50倍-56倍。按照公司2022年扣非后归母净利润计算，对应的市盈率区间为52倍-58倍。根据《国民经济行业分类》（GB-T4754-2017）分类标准，公司所属行业为“C33金属制品业”，截至2023年6月7日，中证指数有限 公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为25.56倍。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场竞争风险；业务成长性风险；技术产品与迭代风险；核心技术泄露风险；毛利率下 降风险；存货减值风险；社会保险、住房公积金未全员缴纳风险；用工不规范风险；同行业可比上市公司选取风险；关联交易风险；液冷技术发展落后风险；主营业务客户流失风险；发行失败风险；募投项目推进不及预期风险；盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；估值水平高于中证指数 行业平均估值水平的风险；二级市场波动较大的风险。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,025.0 894.4 1,046.5 1,403.5 1,910.2 净利润 59.6 57.8 73.5 114.8 173.0 每股收益(元) 0.44 0.42 0.54 0.84 1.27 每股净资产(元) 2.74 3.17 3.95 4.79 6.06 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 5.8% 6.5% 7.0% 8.2% 9.1% 净资产收益率 16.0% 13.4% 13.6% 17.6% 20.9% ROIC 18.1% 12.2% 15.9% 23.7% 31.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测每股收益与每股净资产统一按发行后总股本计算 内容目录 1.公司所处的行业概况7 1.1.公司所处行业：深耕金属结构制造行业，减少环境影响7 1.2.行业现状：数据中心行业空间广阔，电缆升级打开市场规模7 1.2.1.顺应下游应用流量高速增长，数据中心行业空间广阔7 1.2.2.综合布线业务：5G引领电缆升级，数据中心打开局面9 1.3.行业市场竞争格局：头部企业独具优势，行业进入受多种因素限制10 1.3.1.定制化需求、模块化需求提升，头部企业占优10 1.3.2.新进入企业受到技术、资金、客户认可程度与人才积累壁垒限制11 1.4.行业主要技术需求：核心地区资源稀缺，低PUE成为节能重要追求点11 1.5.行业政策环境：国家重视IDC产业发展13 1.6.所处行业需求分析：定制化、模块化作为需求关键，市场粘性提升13 1.7.行业未来发展前景：下游需求持续增长，行业集中度提升14 1.7.1.国内流量、云计算市场、5G流量三足鼎立持续刺激下游需求激增14 1.7.2.下游客户需求多元化，行业集中度提升14 2.公司介绍：快速成长的数据中心机房及综合布线设备提供商14 2.1.公司主营业务分析：快速成长的数据中心机房及综合布线设备提供商14 2.2.公司盈利能力分析：成本控制良好，盈利能力稳定17 2.3.财务分析：营收整体增长，毛利实现上升，高产能利用率满足高需求量18 2.4.可比公司分析20 2.4.1.可比公司选择20 2.4.2.营收及增速比较22 2.4.3.盈利能力比较23 2.4.4.营运能力与偿债能力比较24 2.4.5.公司竞争优势24 3.募投项目情况25 3.1.募集资金运用概况25 3.2.募集资金投资项目价值分析25 3.2.1.新建生产智能化机柜项目25 3.2.2.年产130套模块化数据中心新一代结构机架项目26 3.2.3.数据中心机柜系统研发中心建设项目27 4.盈利分析和估值分析29 4.1.盈利预测29 4.2.估值分析32 4.2.1.相对估值法32 4.2.2.绝对估值法37 4.2.3.估值结论39 5.风险提示41 5.1.盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险41 5.2.技术风险41 5.2.1.技术与产品迭代风险41 5.2.2.液冷技术发展落后风险41 5.2.3.核心技术泄露风险41 5.3.经营风险42 5.3.1.原材料价格波动风险42 5.3.2.市场竞争风险42 5.3.3.业务成长性风险42 5.3.4.社会保险、住房公积金未全员缴纳风险42 5.3.5.用工不规范的风险42 5.3.6.主营业务客户流失风险42 5.4.财务风险42 5.4.1.毛利率下降风险42 5.4.2.存货减值风险43 5.5.内控风险43 5.5.1.关联交易风险43 5.6.同行业可比上市公司选取风险43 5.7.发行失败风险43 5.8.募集资金投资项目风险43 5.8.1.募投项目的实施风险及市场风险43 5.8.2.公司净资产收益率下降的风险43 5.9.估值水平高于中证指数行业平均估值水平的风险44 5.10.二级市场波动较大的风险44 图表目录 图1.全球数据流量高速增长7 图2.2017-2022年中国移动互联网流量（左轴）及月DOU增长（右轴）情况7 图3.2025年全球各地区5G用户连接数量（百万）8 图4.中国基站累计建设数量（万个）8 图5.2020年全球IOT连接数首次超过非IOT连接数8 图6.全球万物互联数据增速六年CAGR达34.19%8 图7.全球云计算市场规模9 图8.中国云计算市场规模9 图9.中国数据中心机柜量（单位：万架）9 图10.中国数据中心机架规模9 图11.2020-2024E中国光通信市场规模及增速10 图12.全球数字通信电缆市场规模稳步增长10 图13.2016-2022E中国电线电缆数据市场规模及增速10 图14.中国模块化数字中心市场规模及增长率11 图15.全国在用数据中心规模热力图12 图16.模块化数据中心发展历程14 图17.公司数据中心机柜