铝专家交流电话会纪要–20230613

【专家观点】 关于“低库存与实体消费偏弱的矛盾”解读： 本周一国内现货库存在54万吨左右，该库存水平是近五六年内库存最低水平，在消费不及预期的情况下库存却很低的原因主要有以下几方面导致： 1.供需双弱格局。之前减产影响其实是很深刻的，但是市场交易时把它当作了短期影响，而并非长期影响，这是首要的矛盾点。 2.铝水的消费比例提升。 【专家观点】 关于“低库存与实体消费偏弱的矛盾”解读： 本周一国内现货库存在54万吨左右，该库存水平是近五六年内库存最低水平，在消费不及预期的情况下库存却很低的原因主要有以下几方面导致： 1.供需双弱格局。之前减产影响其实是很深刻的，但是市场交易时把它当作了短期影响，而并非长期影响，这是首要的矛盾点。 2.铝水的消费比例提升。5月份铝水消费比例达75.5%，比4月份提升2.5pct，比去年同期提升5pct，铝水消费比例75.5%意味着生产 100万吨铝锭有75.5万吨通过铝水形式直接铝厂周边消费掉，做成了铝棒、铝杆、合金锭、铸轧卷等，只剩25%左右会做成铝锭运送到广东、上海、无锡、河南等地作为期货交割标的物。因此，铝锭的量偏低有部分原因是因为变成了半成品存在于市场上，半成品的铝材库存水平较 同期是有所增长的，比如，铝棒截止到本周一库存水平为15.5万吨，较去年同期增加2.5万吨，相比于铝锭较去年同期减少15万吨，铝棒社会库存增量并没有增加很快，侧面印证我国消费仍有一定韧性。 供需平衡展望： 供给端：从云南复产情况来讲，6月15日开始，云铝、神火、其亚、宏泰开始通电复产，上两次减产（去年9月和今年2月）累计减产约 200万吨，其中今年2月份减产接近130万吨，云南总体产能540万吨左右，两拨减产后目前云南的实际运行产能在340万吨左右，潜在复产规模为200万吨，但是短期是很难达到满负荷的，一方面云南电力供给水平并没有非常充裕，目前水电刚补充上来能够支持大工业用电，另一方面，从时间上来讲，国内目前电解铝运行产能4090万吨左右，如果按照正常复产速度，到7月底大概能复产100万吨左右，这100万 吨还包括贵州、四川的复产量。（贵州1月份减产了70万吨，在3-5月已经恢复了80%的产能；四川去年停产的105万吨产能，12-5月已 基本复产，受成都亚运会影响还差10万吨左右没复产。）云南潜在规模很大，但是复产周期并不会很快，预计到7月中旬才会有产出，考虑运 行产能爬坡，100万吨全部复产的话最快要到7月底。目前4090万吨，7月底4180万吨，之后运行产能预计4150-4160万吨，这主要是考虑到新一轮的用电紧张和季节性缺水情况。目前国内降水情况主要集中在华南和西南，可能部分地区会出现极高气温，电力供给很可能会出现区域性不均衡，在这种情况下下游加工企业也会受到影响。基于云南目前电力情况以及对枯水期来临的考量，预计复产情况在100-120万吨，超过120万吨属于超预期复产，会对供应端产生一定压力，若低于100万吨，则低于市场预期。 需求端：“新旧消费切换，内外消费转移”。终端消费方面，新能源板块表现相对较好，其中新能源发电（光伏、风能）、输电、储能、新能源汽车增长较多，以光伏为例，去年耗铝260万吨左右，今年预计增速为30%，将达到350-370万吨，主要集中在光伏的支架和边框两部分上。但从整体维度来看，新能源板块的用铝增量弥补了传统行业的回落，比如建筑行业的门窗、装饰板等和汽车的消费，汽车的开工水平较19-21年要差一些，增速偏弱。新能源板块的用铝增量除了补充传统行业的回落，同时也补充了出口的疲软，目前实体企业出口面临巨大瓶颈，国内1-4月份铝材出口合计170多万吨左右，同比减少15%，4月份单月出口40多万吨，同比减少18%，去年同期出口量接近60万吨，差了接近15万吨，正常情况下单月产量在340万吨左右，一天约11万吨，出口少的量意味着就要回流到国内，但是市场上并没有体现出这块库存，因此侧面印证国内的消费还是可以的。 供需平衡：不管是供给还是需求整体维持正向增长，二季度表观消费增速3.1%，若加上去库和进口的影响，大概能达到6%的消费增速，产量方面，全年预期为4123万吨左右，比去年全年增加2.9%，若考虑今年小幅累库20万吨，则消费增速也能达到2.2%。供需两端都处于小幅增长，从季节性来看，二季度消费增速能达到5.8%，比市场上的感受要强一些。 22Q3博弈的主要是供给量是否能达到市场预期（复产100-120万吨） 22Q4主要是看突发的供给端影响因素，比如枯水期西南地区会不会再次出现限产，会不会出现用电高峰限电情况。消费端，不管是出口转内销还是新老动能替换都是在一直进行中的，海外订单相对疲软，国内经济复苏处于缓慢周期，国内政策还是会努力刺激消费预期的。现在来看，未来供给端相对需求端起来的速度更快，所以我们会认为到年底会有小幅累库，但是累库数量可控。 价格表现：“现货强期货弱，近月强远期弱”。形成该表现的因素主要也是库存低、预期差。上期所整个仓单量在6万吨左右，6万吨仓单里面有 1.9万吨处于质押状态，因此可供交割量只有4万吨，导致期货近月合约有较强的交割动力，但是没有足够的货源补充，造成每到临近交割的时间点（每个月15号）会出现近月合约不断平仓，价格上涨。现货同样也会出现这种升水情况，很多冶炼企业用现货价格去做结算，加工厂会以现货价格作为基准去订加工费，现货价格会对期货价格有升贴水的概念，如果现货交易不好、消费比较差或库存比较多的时候，现货会对期货产生贴水的影响，但今年4-6月份，经常会出现现货对期货升水，说明低库存和现货供需结构是有韧性的。 内外价格走势变化：内外铝价比值数据上来看，目前在8.2-8.3附近，是去年6月份以来比值最高的水平，意味着铝价内强外弱的格局。受海外加息通胀影响，海外消费收到抑制，需求较弱，以美元计价的大宗商品受美元加息影响受到压制，价格回撤明显；国内铝价较坚挺。现在价格水平是客观反馈了低库存水平下应有的价格表现，由于当前市场并没有发生事件性的矛盾，如俄乌战争、双碳政策、供给侧改革等，供需不会出现 大范围波动，市场价格不会出现暴涨暴跌，会在一个区间里面波动，前三个季度铝价在17000-20000波动，核心波动区间为是18000-19000，中点为18500，未来两个季度从基本面上看几乎不会出现供需矛盾，会继续在这个区间运行。 成本：目前行业完全成本在16000左右，比年初成本下降2000块左右，按照成本曲线来看，最低端的成本不到15000，最高的18000左右，行业平均成本偏低。 利润：从22年7月份到目前，铝厂利润水平达到最高，目前行业平均吨铝利润达2500左右，好一点铝厂能有3500的利润。 Q&A环节 Q：可以再详细介绍下内外价差吗？ A：内外铝价比值一般是用国内现货价格对标LME3月价格，这个比值主要是看内外铝价强弱走势，比如铝锭的进出口会考虑内外价差的变化，另外铝材的进出口也会考虑，现在的比值情况在8.3附近，是今年最低水平，去年最低的时候3月份只有5.8。 Q：内外价差扩大是否跟俄铝有关？LME对俄铝的注册有点暧昧？ A：LME并没有限制俄铝的交割，但是由于西方和俄罗斯的紧张关系，俄铝的销售会受到一定影响，这部分货可能会流入到中国市场，这也是前几个月中国对铝锭的进口量会维持在8、9万吨的水平。 Q：IXM在LME注册了很多仓单，这个该怎么解读？ A：LME的库存相对较低，可交割资源少，但是注册后LME价格并没有受到影响。 Q：现货跟期货比是升水，铝的贸易商直接拿现货卖，导致做空铝的期限结构有比较大的风险，若云南复产超预期等利空消息释放，期限结构会有什么变化呢？ A：价格的表现是滞后性的，你所说的这种情况首先要出现出乎意料的累库，一个月要累到15万吨库存（单周累库3.5万吨）我们才会说是超预期的，出现到这个数据之后期限才会扭转，现货才会慢慢转向贴水。 Q：铝锭去库问题是堆到了4s仓库里面去这个问题怎么看？ A：其实就是铝水比例提升之后，半成品比例会增加，但是这部分隐性库存不太好去跟踪。虽然大家都觉得目前经济形势不好，但是每个月用铝量也能达到340-350万吨，市场一般会跟最好的时候去做对比，所以会觉得不及预期，个人认为市场过于悲观了。 Q：下游小的铝加工的反馈不太好？A：市场环境在调整，传统行业、中小企业更容易受到冲击。 Q：您之前说7月底运行产能预计4180，8-9月份4150-4160，为啥8-9月比7月预计还少一点？ A：到7月底预计能复产到4180万吨，8-9月份复产还会增加，加上四川、贵州再补充20-30万吨的话，运行产能会达到4220-4230万吨，之前说的是给予了一个年底减产的预期，考虑到枯水期、高温限电影响，运行产能可能会回到4150万吨，今年的运行产能高点我们给的是4230万吨，这个是包括云南、四川、贵州、内蒙古的复产预期的。