景顺长城刘彦春：对下半年市场表现很有信心–20230613

问：能否用一句话来表达对今年下半年经济复苏和市场展望？ 刘彦春：下半年中国经济复苏的强度取决于需求侧政策力度，我对下半年经济复苏和市场表现很有信心。 问：从我们切身感受来看看，确实能够感受到在疫情之后，整个的经济的烟火气好像就已经回来了。但是从A股市场来看，春节之后的表现相对平淡，市场是在担心什么？从专业投资的角度来看，您如何看上半年整个经济的复苏的情况，以及复苏高度和强度是否符合您的预期？ 刘彦春：上半年各经济部门恢复程度是不均衡的，与出行相关的消费服务业恢复得较好，这主要受益于消费场景的恢复，但整个制造业仍承受较大的压力，若把制造业看作一个整体，4月份以来新增订单情况不理想，无论内需还是出口的订单增长的情况都不是很好。 问：能否用一句话来表达对今年下半年经济复苏和市场展望？ 刘彦春：下半年中国经济复苏的强度取决于需求侧政策力度，我对下半年经济复苏和市场表现很有信心。 问：从我们切身感受来看看，确实能够感受到在疫情之后，整个的经济的烟火气好像就已经回来了。但是从A股市场来看，春节之后的表现相对平淡，市场是在担心什么？从专业投资的角度来看，您如何看上半年整个经济的复苏的情况，以及复苏高度和强度是否符合您的预期？ 刘彦春：上半年各经济部门恢复程度是不均衡的，与出行相关的消费服务业恢复得较好，这主要受益于消费场景的恢复，但整个制造业仍承受较大的压力，若把制造业看作一个整体，4月份以来新增订单情况不理想，无论内需还是出口的订单增长的情况都不是很好。由于在手订单不是很理想，企业也减少了采购，减少了进口。 我们也观察到生产活动也开始放缓，原材料价格和产成品的价格均在走低，这意味这目前处于主动去库存的阶段，整个经济的内生动力不是很强。相对来说，现阶段出现这些问题是可以理解的，刚刚经历了3年的新冠疫情影响，包括政府、企业、家庭等各个经济主体的资产负债表都受到了较大冲击。现在虽然疫情过去了，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，市场需要保持耐心，同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。 现在有个问题值得特别重视，4月份以来，家庭部门的资产负债表再次出现了收缩的迹象——家庭部门开始压低当前消费、提前还房贷等。出现这一现象，一方面是因为家庭部门对未来收入增长预期较弱，也跟一季度收入增长过慢有关。数据显示，一季度居民收入增长幅度扣除通胀仅3.9%，低于GDP增长速度。另一方面，是因为当前存贷房款利率较高，很多人房贷利率维持五六个点，在当前经济环境下显得是过高了，所以居民选择提前还款。 因此目前出现，从家庭到企业再到政府部门，整个链条恢复得不是很好，内在存有一个收缩的压力。 但4月份以来整个政策面保持较强的定力，因为目前处于一个经济转型期，希望能有更多的高附加值行业能够涌现出来。产业升级、经济转型方向肯定是对的，但目前这个时点，需要思考新兴行新兴产业和传统行业的关系问题。 我认为，新兴产业和传统行业更多是一个相互支持或相互咬合的关系，而不是一个彼此之间互相抢资源的关系。新兴产业的发展需要得到传统行业的支持，包括新能源、半导体在内的一切新兴产业，均都需要解决资金来源以及产品卖给谁的问题，从这个维度看，若传统行业持续的低迷下去的话，新兴产业也会失去创新的动力。 因此，在当前这个时点，管理层应尽快出台一些需求侧政策，能够把经济大盘稳定，让经济转型处于总量稳健持续向上的过程中进行，这样会更好、更顺畅、更顺利。尤其目前阶段应尽快提振企业家的信心，特别是民营企业、外资企业的信心，这类企业才是就业的主力军，尽快修复家庭资产负债表，让整个经济的内生动力尽快恢复。 回到股票市场，现在非常多的绩优公司估值已非常便宜，一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司估值会有非常强的向上的弹性，所以要保持耐心，一切都会慢慢好起来。 食品饮料领域具备中长期机遇高端白酒拥有很多特质 问：您一直比较青睐食品饮料行业，尤其是高端白酒行业，您的配置逻辑是什么？是否在未来持续看好这些行业的前景？ 刘彦春：食品、饮料，甚至整个消费品行业，其核心驱动力是居民收入的增长。要去回答未来前景问题，首先要看居民收入是否能持续地提升，老百姓是否能够过上更好的生活？我本人对这个问题是深信不疑的，我对未来中国的经济前景非常乐观。 过去几年这食品饮料行业景气度有所下行，主要受到疫情的冲击，但现在疫情已经过去了，我们面临其他的问题均是技术性问题，都是可以解决的，而且我国现在处于转型升级期，未来经济总量会持续增长，高附加值产业的占比也会提升，消费占比会进一步增加。 中国的经济转型和产业升级一定会成功，新兴产业的快速发展会带动整个居民收入的快速增长，我国一定会成为全球最大的消费市场之一，我国居民的消费升级也是可以持续的回到白酒行业。 白酒行业拥有很多独特的特质，比如这是差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这一行业相对无效，存货可以持续增值。总结下来，白酒行业投入产出水平非常高，稳定性好，盈利和现金流量都有持续增长的能力，具有持续快速为股东创造价值的能力，是非常值得重点关注的。只要看到经济内生活力信号消费板块估值会系统性提升 问：在复苏的主线之中，除了食品饮料外，医药生物、免税、家电、纺织等也是投资者比较关注的领域。今年下半年您比较看好哪些板块？刘彦春：您提到这些行业，目前均可找到较好的投资机会。 阶段性市场低迷，背后更多是一个总量的问题，也就是说现在整个消费板块都受到了家庭部门缩表的负面影响。但是，这个问题是可以解决的，只要看到经济内生活力向上的信号，所有这些板块的估值都会系统性提升，包括医药生物、免税、家电等行业。 另外，也需要仔细研究微观企业之间的一些差别，要去研究企业在这样环境之下的应对方法。我们不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济的下行期，相信优秀的企业最终会受益于与经济调整并最终脱颖而出。 问：消费行业具备较好的自下而上挖掘优质个股的机会，若扩展到港股，从复苏的主线来看，港股在未来有哪些机遇去值得挖掘？此前风光无限的互联网板块经历一次过山车之后，未来的投资前景如何？ 刘彦春：港股这两年总体表现较为低迷，主要受两方面的影响，一方面，由于疫情对企业基本面形成了较大压制，另一方面，流动性又受损于海外 市场加息周期。因此，港股整个波动比国内要大很多，而且由于外资持股较多，受国际地缘政治冲突影响也更大，但现在港股的投资价值已比较显著，很多股票非常便宜。 未来我认为港股可以赚“两个钱”——其一是中国经济的疫后复苏，其二是海外的利率下行。这“两个钱”一定可以赚到，只是时间的问题，不管是A股还是港股，这“两个钱”应该都可以赚到，而且港股的弹性会更大。 不过度关注短期的外部环境变化更看重企业投入产出能力和成长潜力 问：在挑选公司的时候，您最看重的点是什么？ 刘彦春：影响公司股价的因素非常多，有内在因素的也有外在因素，如利率变化、政策预期变化等。但我个人更希望下注在企业的自身能力上，比较看重两个指标，一是企业投入产出能力，二是成长潜力。 短期如外部环境等变化，我一般不是特别在意，外部环境的变化多是周期性的，而我只要赚到——一家企业通过持续高效率地再投资为股东创造价值的钱就足够了。 对于实际能力没有发生变化的企业，可能又到了非常好的长期投资的起点 问：最近这几年市场波动较大，现在如何去看待这样的一个股价的波动？“buyandhold”的模式是否符合目前的生态？投资者应该如何去应对？您有哪些建议？ 刘彦春：我理解“buyandhold”的策略，本质是找到一家优秀的公司，然后长期投资赚取其持续高效率成长的钱，但这种投资方法不能完全过滤掉股价的波动。正如刚才我谈到影响股价的因素有很多，除了企业内在的因素，外部的变量也会对短期股价影响较大。 我们对股票定价的理解，是一个企业的市值，它是由它全生命周期的可以为股东贡献的现金流来构成的，当然要考虑贴现因素，但短期的外部环境变化，对其整个全生命周期来说是很短的，对企业的内在价值影响是很小的。比如阶段性的疫情，对股票的定价形成非常大的冲击，但实际上这些企业的能力并没有发生变化，所以很可能现在又到了一个非常好的长期投资的起点。