与意法半导体合资建设碳化硅工厂

与意法半导体合资建设碳化硅工厂 核心观点 与意法半导体合资建设碳化硅工厂。6月7日，三安光电通过全资子公司湖南三安与国际半导体巨头意法半导体共同签署合资协议成立合资公司，该公司将由湖南三 安控股。双方预计在重庆共同投资32亿美元建设碳化硅芯片工厂，本次合资项目将 采用意法半导体的碳化硅专利制造工艺技术，达产后可生产8寸碳化硅晶圆10000 片/周。该项目计划于2025年第四季度开始生产，预计将于2028年全面落成。同 时，公司将在重庆独资建立一个8英寸碳化硅衬底工厂作为配套，预计投资总额70 亿元人民币，首期出资5-10亿元人民币，达产后可生产8寸碳化硅衬底48万片/年。22年湖南三安实现销售收入6.4亿元，同比增长909%。湖南三安作为国内为数不多的碳化硅垂直产业链制造平台，碳化硅产能已达12,000片/月，二期工程将 于2023年贯通，达产后配套年产能将达到36万片。公司碳化硅各环节业务顺利推进，衬底已通过几家国际大客户验证。 LED行业需求逐步恢复。22年由于传统LED市场需求低迷，公司传统LED业务同比下降28%，而Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端 产品业务规模进一步扩大，销售收入同比增长47%。今年5月以来多家LED封装企业和终端厂商宣布涨价。TrendForce指出，LED照明等部分市场已步入复苏的阶段，预计第二季度末，行业终端库存有望朝向正常水位发展，并且将带动订单增 长。公司LED芯片业务有望受益于行业需求恢复。 射频业务客户数量增加。公司提供射频功放/低噪放、滤波器、SIP封装等差异化解决方案，产品主要应用于手机射频功放、WiFi、物联网等市场，终端客户包含三 星、OPPO、VIVO、小米、荣耀、传音等及通讯模块大厂移远、广和通等。公司目前砷化镓射频产能15,000片/月，能够为客户提供高品质的HBT、pHEMT等先进工艺芯片代工服务。氮化镓射频大功率单频产品于22年6月顺利起量，并已导入大功率宽频产品。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.9/25.2/31.5亿元（原23-24年预测分别为32.2/42.3亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测），根据可比公司23年58倍PE估值，对应目标价20.88元，维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)12,57213,22218,91422,51128,023 同比增长(%)49%5%43%19%24% 营业利润(百万元)1,7528582,1072,9633,707 同比增长(%)67%-51%146%41%25% 归属母公司净利润(百万元)1,3136851,7912,5193,151 同比增长(%)29%-48%161%41%25% 每股收益（元）0.260.140.360.500.63 公司研究|动态跟踪三安光电600703.SH 买入（维持） 股价（2023年06月12日）17.78元目标价格20.88元 行业电子 52周最高价/最低价27.6/16.1元总股本/流通A股（万股）498,902/407,842A股市值（百万元）88,705国家/地区中国 报告发布日期2023年06月14日 1周1月3月12月 绝对表现-9.19-1.06-7.01-14.13 相对表现-9.191.31-3.92-4.82沪深3000-2.37-3.09-9.31 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 毛利率(%)22.2%17.8%22.1%24.0%24.4%净利率(%)10.4%5.2%9.5%11.2%11.2% MiniLED需求放量，集成电路业务迈上新2022-07-26 台阶 市盈率 68 129 50 35 28 市净率 2.9 2.3 2.2 2.1 2.0 净资产收益率(%)4.4%2.0%4.6%6.1%7.3% 二季度快速增长，存货持续减少2021-07-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.9/25.2/31.5亿元（原23-24年预测分别为32.2/42.3亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测），根据可比公司23年58倍PE估值，对应目标价20.88元，维持给予买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/6/12 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中微公司 688012 151.75 1.89 2.31 2.93 3.62 80.19 65.67 51.73 41.91 赛微电子 300456 23.16 -0.10 0.04 0.18 0.40 -231.83 641.55 125.53 58.16 斯达半导 603290 213.05 4.79 6.57 8.85 11.24 44.51 32.44 24.07 18.95 捷捷微电 300623 18.22 0.49 0.64 0.86 1.10 37.33 28.29 21.08 16.57 南大光电 300346 33.93 0.34 0.45 0.55 0.69 98.81 74.88 61.74 49.09 最大值 98.81 641.55 125.53 58.16 最小值 -231.83 28.29 21.08 16.57 平均数 5.80 168.57 56.83 36.94 调整后平均 54.01 57.67 45.85 36.65 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 2023E 21,983 调整前 2024E 26,577 2023E 营业收入(百万元) 变动幅度 营业利润(百万元) 变动幅度 归属母公司净利润(百万元) 变动幅度 每股收益（元） 变动幅度毛利率(%)变动幅度净利率(%) 变动幅度 3,784 4,981 3,217 4,234 0.72 0.95 27.6% 29.2% 14.6% 15.9% 调整后 2024E 18,91422,511 -14.0%-15.3% 2,1072,963 -44.3%-40.5% 1,7912,519 -44.3%-40.5% 0.360.50 -50.1%-46.9% 22.1%24.0% -5.5%-5.2% 9.5%11.2% -5.1%-4.7% 数据来源：东方证券研究所 表3：核心假设及盈利预测变动分析表 化合物半导体行业销售收入（百万元） 18,101 22,093 14,988 17,985 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度 -17.2% -18.6% 毛利率 31.5% 33.2% 25.9% 28.1% 变动幅度其他 -5.6% -5.1% 销售收入（百万元） 3,882 4,484 3,926 4,526 变动幅度 1.1% 0.9% 毛利率 9.5% 9.9% 7.7% 7.8% 变动幅度 -1.8% -2.1% 合计 21,983 26,577 18,914 22,511 变动幅度 -14.0% -15.3% 综合毛利率 27.6% 29.2% 22.1% 24.0% 变动幅度 -5.5% -5.2% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,288 9,526 5,303 4,502 5,605 营业收入 12,572 13,222 18,914 22,511 28,023 应收票据及应收账款 4,769 5,580 7,633 9,085 11,309 营业成本 9,779 10,865 14,729 17,104 21,173 预付账款 568 491 702 835 1,040 营业税金及附加 147 164 227 270 336 存货 4,618 5,807 7,873 9,142 11,317 营业费用 147 167 227 270 336 其他 1,741 731 795 836 898 管理费用及研发费用 1,353 1,348 1,816 2,071 2,522 流动资产合计 14,983 22,135 22,306 24,400 30,169 财务费用 137 377 365 425 525 长期股权投资 399 439 439 439 439 资产减值损失 335 574 523 417 433 固定资产 17,784 22,685 26,056 29,192 31,811 公允价值变动收益 8 15 10 10 10 在建工程 6,693 5,265 6,237 6,724 6,967 投资净收益 133 39 50 30 30 无形资产 4,455 4,852 4,479 4,106 3,733 其他 937 1,077 1,020 970 970 其他 3,208 3,014 3,070 3,191 3,424 营业利润 1,752 858 2,107 2,963 3,707 非流动资产合计 32,538 36,255 40,281 43,651 46,373 营业外收入 20 33 50 50 50 资产总计 47,522 58,389 62,587 68,051 76,542 营业外支出 106 37 50 50 50 短期借款 2,314 3,981 4,000 5,994 9,815 利润总额 1,666 854 2,107 2,963 3,707 应付票据及应付账款 3,517 4,765 6,459 7,501 9,285 所得税 353 169 316 444 556 其他 2,830 2,942 2,879 2,906 2,934 净利润 1,313 685 1,791 2,519 3,151 流动负债合计 8,661 11,687 13,339 16,400 22,033 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2,600 3,350 3,350 3,350 3,350 归属于母公司净利润 1,313 685 1,791 2,519 3,151 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.26 0.14 0.36 0.50 0.63 其他 5,806 5,406 5,745 6,166 6,628 非流动负债合计 8,40