交通运输行业报告：出行需求韧性足，关注航空低位布局机会

快递物流：伴随履约能力修复及经济韧性凸显，2023年前4月行业件量同比增长17.0%至370.97亿件，其中 23M1 -2、 23M3 及 23M4 增速分别4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明显；此外，据国家邮政局最新统计数据，截至5月底全国快递件量已达500亿件，较19年提前155天，较22年提前27天，消费需求加快释放，低基数下再续新高。供给端，2022年期间投产的场地设备等产能将迎来正常化运营，行业具有产能利用率修复的内在动力。直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了网络稳定性，证明了市占率的提升能力，同时直营网络的产品更多聚焦ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有限。总体来看，顺丰未来或提升时效件、商务件打造竞争优势，同时进军电商件，叠加鄂州花湖机场合作投产，优势资源壁垒所带来的业务增长预期将充分释放，公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期。“通达系”仍受益于电商件，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。关注电商快递龙头韵达股份和直营制龙头顺丰控股。 港口、铁路和公路：分红稳定、高股息的“中特估”概念聚集区。 港口、铁路和公路板块中具有较多的央国企，具备天然的资源资金优势且经营稳健发展，同时，不少公司分红政策稳定且股息率较高，凸显其配置价值。高速公路板块分红稳健，相对大市具备防守性。2022年高速头部标的公司分红比例平均为62%。大秦铁路高分红托底绝对收益。关注唐山港、招商公路、大秦铁路和京沪高铁。 航空机场：2023年4月民航国内市场已基本恢复，当下国际市场需求主要受供给约束，恢复趋势明确。根据民航局数据，4月民航旅客量恢复至19年的95%，其中，国内线、国际及地区线旅客量分别恢复至19年的103%、38%。汇率端，美元兑人民币中间价较22年末持续上升，给航司带来汇兑损失，但我们认为汇兑压力较22年将有明显缓解。总体来看，暑运旺季需求的释放有助于航司利润的提升。关注吉祥航空，中国国航。 风险提示： 经济增速低于预期；电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。 1需求提振看出行链，周期启动关注航空、油运 1.1物流：行业龙头进入战略配置 2023年4月快递行业完成快递业务量104.1亿件（+36.4%）。2023年4月社零总额3.5万亿元，同比上升18.4%，增速环比2023年3月上升（+7.8pp）。 实物商品网上零售额为0.9万亿元，较2022年同期上升22.3%。实物商品网购渗透率当月值为26.7%,网购渗透率较2022年4月上升0.8pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。4月行业平均单票收入为9.06元，环比3月下降0.22元，快递平均价格小幅回落，其中，义乌快递平均价格为2.81元，环比下降0.29元。 2023年4月社零消费总额为34910.5亿元，同比增长18.4%，主要受同比低基数影响。4月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达24.8%，环比提高0.6个百分点，线下消费场景复苏后网购渗透率仍维持在较高水平。 图表1：实物商品网上零售额增速 图表2：单月快递业务收入 图表3：快递行业业务量 图表4：单月快递业务收入 从日均数据来看，4月上中旬，快递市场规模持续扩大，单日最高业务量超3.9亿件。4月下旬，业务量规模略有下降，日均业务量维持在3.4亿件左右。2023年，我们认为消费复苏叠加快递服务质量的提升，快递行业业务量增速有望实现双位数的增长。 图表5：日均快递业务量（单位：千万件） 图表6：单月快递日均业务量（单位：千万件） 从上市企业数据来看，2023年4月，顺丰、韵达、申通、圆通快递业务量分别为9.68亿件、14.55亿件、13.39亿件、17.37亿件，同比分别增长29.59%、28.53%、69.28%、39.41%。受去年低基数影响，上市快递企业件量同比均有明显增长。快递企业票均收入分别为15.13元、2.37元、2.43元、2.34元，环比均有所回落。2023年4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，环比下降0.2。市占率方面，顺丰市场份额略有下降，通达系快递市占率小幅提升。 图表7：快递公司市占率 图表8：快递公司单月量同比增速 图表9：快递公司单价同比增速 图表10：快递公司单价环比增速 1.2航空机场：航空价值回归，消费复苏带动机场非航收入提升 当前行业处于需求和成本的双重困境中：困境一，需求波动，22年3-4月业务量快速下滑，目前处于底部恢复中。困境二，低利用率、高油价推动三大航单位成本提升，燃油附加费机制无法有效传导。短期行业现金流和负债表或继续恶化，供给侧低趋势仍在持续。我们认为需求恢复后，海外民航业迎来供不应求的局面。随着防疫政策的放松，海外民航需求快速恢复，数据显示，6月2日-8日期间美国、欧洲、中东的内部需求已经恢复到83%、89%、94%，国际航线需求恢复到83%、70%、86%。从美国航空业经验来看，当前美国航空业供需已经反转，票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演，当前我国航空业供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。 综合来看，从恢复的顺序来看，春秋航空、吉祥航空有望在国内需求恢复时出现盈利，暑运旺季可能出现盈利弹性。三大航由于宽体机的拖累，盈利弹性需要等待国际航线恢复期间显现。 图表11：民航客运量 图表12：民航客运量同比增速 图表13：油价比较 图表14：汇率 航空公司：4月份，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空ASK环比+13.0%、+10.9%、+7.2%、+2.1%、+1.3%，分别恢复到19年同期的102.3%、89.9%、91.9%、111.5%、115.7%；RPK环比+14.7%、+13.6%、+9.9%、+2.7%、+0.1%，分别恢复到19年同期的89.2%、77.6%、84.1%、108.3%、109.8%；客座率环比+1.0 pp、+1.7 pp、+1.9 pp、+0.5 pp、-1.0 pp，分别恢复到19年同期的87.2%、86.3%、91.5%、97.1%、94.9%。 图表15：国航客座率：当月值(%) 图表16：南航客座率：当月值(%) 图表17：春秋航空客座率：当月值(%) 图表18：吉祥航空客座率：当月值(%) 机场：4月份，首都机场旅客吞吐量为422.3万人，环比12.6%，为2019年同期的52.8%；起落飞机31595架次，环比+5.1%，为2019年同期的68.1%；货邮吞吐量为8.3万吨，环比+5.5%。虹桥机场旅客吞吐量为363.5万人，同比+28057.7%；起落飞机22880架次，同比+6273.3%； 货邮吞吐量为2.6万吨，同比+6931.9%。浦东机场旅客吞吐量为351.7万人，环比-2.3%，为2019年同期的55.4%；起落飞机29074架次，环比-9.8%，为2019年同期的55.4%；货邮吞吐量为27.4万吨，环比-7.4%，为2019年同期的93.3%。深圳机场旅客吞吐量为431.4万人，环比+5.6%，为2019年同期的103.6%；起落飞机31900架次，环比-0.3%，为2019年同期的109.6%；货邮吞吐量为11.9万吨，环比-6.1%，为2019年同期的116.5%。白云机场旅客吞吐量为512.9万人，环比+2.9%，为2019年同期的88.2%；起落飞机37604架次，环比+9.4%，为2019年同期的96.5%；货邮吞吐量为15.6万吨，环比-0.7%，为2019年同期的98.4%。 图表19：上海机场旅客吞吐量：当月值（万人） 图表20：白云机场旅客吞吐量：当月值（万人） 1.3航运港口：油运景气周期明确 散运：截至2023年6月12日，波罗的海干散货指数BDI报收于1055.00点，周环比增加14.80%；巴拿马型运费指数BPI报收于1146.00点，周环比增加11.26%；好望角型运费指数BCI报收于1514.00点，周环比增加35.66%；超级大灵便型运费指数BSI报收于736.00点，周环比下降10.13%；小灵便型运费指数BHSI报收于501.00点，周环比下降8.07%。 油运：原油运输指数BDTI报收于1049.00点，周环比下降1.78%；成品油运输指数BCTI报收于608.00点，周环比下降10.06%。。 图表21：BDI、BDTI、BCTI指数（日） 集运：上海出口集装箱运价指数SCFI报收于979.85点，周环比下降4.75%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于921.48点，周环比下降1.02%；CCFI美西航线报收于679.75点，周环比下降2.82%；CCFI美东航线报收于847.79点，周环比下降1.43%；CCFI欧洲航线报收于1134.35点，周环比下降1.32%；CCFI地中海航线报收于1688.84点，周环比增加0.27%。 图表22：CCFI、SCFI指数（周） 图表23：PDCI综合指数（周） 港口：截至4月30日，全国主要港口货物吞吐量为14.24亿吨，相比于上月减少0.11亿吨，月环比下降0.79%，相比于去年同期增加1.50亿吨，年同比增加11.78%。 全国主要港口集装箱吞吐量：截至4月30日，全国主要港口集装箱吞吐量为2569万标准箱，相比于上月增加10万标准箱，月环比增加0.39%，相比于去年同期增加203万标准箱，年同比增加8.58%。 图表24：全国主要港口:货物吞吐量:当月值（万吨） 图表25：全国主要港口:集装箱吞吐量（万TEU） 1.4铁路公路：业绩确定性强，客运需求逐步修复 铁路客运量：截至4月30日，铁路客运量为3.29亿人，相比于上月增加0.49亿人，月环比增加17.34%，相比于去年同期增加2.72亿人，年同比增加478.11%。 铁路旅客周转量：截至4月30日，铁路旅客周转量为1223.71亿人公里，相比于上月增加180.60亿人公里，月环比增加17.31%，相比于去年同期增加1019.74亿人公里，年同比增加499.95%。 公路客运量：截至4月30日，公路客运量为3.83亿人，相比于上月增加0.22亿人，月环比增加6.01%，相比于去年同期增加1.27亿人，年同比增加49.64%。 公路旅客周转量：截至4月30日，公路旅客周转量为297.31亿人公里，相比于上月增加25.32亿人公里，月环比增加9.31%，相比于去年同期增加149.29亿人公里，年同比增加100.86%。 图表26：公路客运量 图表27：公路货运量 图表28：铁路客运量 图表29：铁路货运量（亿吨） 2、投资建议 2.1行业观点 快递物流：伴随履约能力修复及经济韧性凸显，2023年前4月行业件量同比增长17.0%至370.97亿件，其中 23M1 -2、 23M3 及 23M4 增速分别4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明显；此外，据国家邮政局最新统计数据，截至5月底全国快递件量已达500亿件，较19年提前155天，较22年提前27天，消费需求加快释放，低基数下再续新高。供给端，2022年投产的场地设备等产能将迎来正常化运营，行业具有产能利用率修复的内在动力。直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了网络稳定性，证明了市占率的提升能力，同时直营网络的产品更多聚焦ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有限。总体来看，顺丰未来或提升时效件、商务件打造竞争优势，同时进军电商件，叠加鄂州花湖机场合作投产，优势资源壁垒所带来的业务增长预期将充分释放，公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期。“通达系”仍受益于电商件，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。关注电商快递龙头韵达股份和直营制龙头顺丰控股。 港口、铁路和公路