研究所晨报
研究所 晨会报告2023年06月13日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20230613 【财经新闻】昨日市场 指数名称收盘涨跌% 前瞻美联储6月议息会议决议：暂停加息？几张反对票？上证指数3228.83-0.08韩国楼市崩盘：首尔实际交易房价暴跌25%成交量降七成沪深3003844.430.20 深证成指10873.740.74 外资纷纷向中国经济投出“信心票”美国私募巨头：中国始终是头号投资中小综指11676.490.99 目的地恒生指数19404.310.07 恒生中国企业指数6585.68-0.06恒生沪深港通AH 【行业动态与公司要闻】股溢价138.82-0.59 标普5004338.930.93 中国光伏企业高管在欧洲被带走调查！双反余波还是另有隐情？业内预计纳斯达克指数13461.921.53 影响有限资料来源：iFinD，国都证券 多家投行上调AMD目标价“GPU老二”明日能否迎来逆袭？险企营销“搭车”存款利率下调要注意分寸昨日A股行业 排名行业名称成交量涨跌% 【国都策略视点】(百万) 1汽车3835.923.04 策略观点：存量资金博弈破局前，TMT与地产系板块或交替反弹2家用电器1545.662.85 3食品饮料941.452.494轻工制造1186.382.075机械设备3657.451.46资料来源：iFinD，国都证券 研究员：白姣姣电话010-84183207Email：baijiaojiao@guodu.com执业证书编号：S0940519060001 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 证券研究报告 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 【财经新闻】 前瞻美联储6月议息会议决议：暂停加息？几张反对票？ 【第一财经】当地时间13日，为期两天的美联储6月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。 作为美联储可能暂停加息的节点，本次议息会议与以往相比更吸引人们的目光。除了美联储主席鲍威尔的新闻发布会之外，最新经济预测摘要（SEP）中有关加息路径、通胀预期等数据也将成为焦点，市场或进入巨震模式。机构预计，美联储或坚持其鹰派基调，为7月份的加息做好准备。 表决或出现多张反对票 随着议息会议的临近，根据芝加哥商品交易所FedWatchTool的数据，市场预计美联储周三按兵不动的可能性已经超过 70%，而7月加息的定价则超过80%，上月一度高涨的降息预期则被推迟到明年。 蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（SalGuatieri）在接受第一财经记者采访时表示，美联储将选择跳过6月，以更好地评估经济和通胀趋势，从而降低衰退的风险。他预计，届时鲍威尔会强调，如果未来数据不能显示在降低通胀方面取得进展，那么将保留进一步行动的权利。 对于美联储而言，这将是一个艰难的决定。从大多数迹象来看，美国经济依然保持韧性。劳动力市场表现良好，亚特兰大GDPnow预测本季度经济增长有望达到2.2%，需求的弹性或意味着核心通胀继续升温，不过制造业低迷、信贷条件收紧和货币政策滞后效应的不确定性依然是潜在风险。 第一财经记者注意到，在本次会议的缄默期前，美联储内部赞成跳过加息的观点已经占据了上风。自去年以来，美联储已经将利率区间提高了500个基点，为避免货币政策可能会对美国经济造成的不必要损害，不少美联储官员希望有一些额外的时间来观察即将到来的数据。美联储主席鲍威尔在上月出席活动时也表示，考虑到银行业面临的挑战，耐心评估政策变化及其对经济和信贷市场的影响是明智的，可能意味着无需继续加息至此前预期高位来抑制通胀。 需要注意的是，有多位官员表态支持继续加息，这意味着会议可能会出现不少反对票。在货币政策周期尾声，委员意见出现分歧并不罕见，比如2007年金融危机前夕。最近一次发生在2019年，当时联邦公开市场委员会（FOMC）内部在降息问题 上立场持续分裂，当年7月议息会议一度出现3张反对票。 第一财经记者汇总5月会议后的表态发现，美联储理事沃勒、鲍曼、达拉斯联储主席洛根和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利是潜在支持加息的鹰派委员，可能会投票反对暂停上调利率。除此之外，包括圣路易斯联储主席布拉德、克利夫兰联储主席梅斯特在内的非票委也表达了对紧缩的支持，这将对最新季度利率点阵图分布产生微妙影响，进而冲击市场对加息路径的定价。 国际货币基金组织（IMF）也建议美联储保持强硬，称如果就业市场不软化，货币政策不长期保持紧缩，美国经济将无法摆脱持续通胀的挑战。该组织预计，今明两年美国通胀率将持续高于2%的中期目标，联邦基金利率需要保持在5.25%-5.5%的范围内，直到2024年底。 在华尔街投行的最新研报中，摩根大通、摩根士丹利、美银和富国银行认为，美联储已经结束了加息周期，汇丰、瑞银、德银和高盛预计，美联储将在7月完成本轮紧缩周期的最后一次加息，花旗和巴克莱则倾向于美联储未来还将加息50个基点。 通胀、就业、经济预期如何变化 除了鲍威尔的新闻发布会外，本次会议美联储还将更新季度经济预测摘要（SEP）也将为未来的政策路径提供更多线索。 自紧缩周期开启以来，美联储一直将物价视为货币政策的重点。数据显示，在去年中期达到9.1%的峰值后，美国通胀开始逐步降温，4月CPI已经降至4.9%，为2年来的最低水平。 结合最近的会议纪要，FOMC内部并未对通胀放松警惕，认为依然难以接受。劳动力市场成为了通胀的潜在推动力，非农报告显示，美国5月就业岗位增长加速，强劲的劳动力需求下薪资同比增长4.3%，远高于疫情前2.8%的水平。美联储褐皮书称，对劳动力的强劲需求使美联储遏制高通胀的努力变得复杂，通货膨胀率一直徘徊在4%至5%的区间。 瓜蒂耶里向第一财经表示，考虑到强劲的需求，SEP可能显示今年核心PCE通胀的路径小幅上修。他认为，接下来服务业通胀将对美联储政策产生重要影响，美联储希望看到的是劳动力市场的宽松和工资增长的进一步放缓，从而给物价降温。 在美国消费者支出和服务业扩张的支持下，二季度美国经济有所加速，此前IMF上调了美国经济增速预期，高盛则将今年衰退的可能性下调至25%。荷兰国际集团（ING）在报告中预计，美联储将小幅上调今年的经济增速预测，并维持利率预期不变，继续打压市场对降息的希望。 相对而言，瓜蒂耶里持相对谨慎的态度。相对于软着陆，他更倾向于美国经济下半年将出现小幅萎缩的温和衰退，其中担忧的重要部分来自于银行业风波后续效应，对信贷条件的收紧将逐步传导到经济。 韩国楼市崩盘：首尔实际交易房价暴跌25%成交量降七成 【中国基金报】韩国楼市暴跌 韩国楼市曾是全球最热的地区之一，此前房价连涨数年。过去5年，韩国房价整体涨了80%，2020~2021年最大涨幅超过40%，首尔更是超过50%，房价一度达每平方米15万人民币，仅次于中国香港。 2016年欧债危机蔓延到韩国出口需求，韩国将基准利率由3.25%下调至1.25%，成为这轮房地产上行的起点。而2020年疫情的爆发，韩国更是将基准利率降到了0.5%。韩国房价直接飞起。 不过，最近，韩国房价崩了。2022年3月起，美联储开启了数轮强势加息，严重依赖进出口贸易的韩国为了平抑汇率波动风险，紧随其后开展同步加息，基准利率暴力拉升至3.5%，房贷利率更是高达7%-8%。 2021年8月随着韩国央行开始加息，房价开启了崩盘模式，首尔实际交易房价暴跌25%，部分社区更是跌了3-4成，跌 幅达历史之最，成交量也暴跌超7成。 据《亚洲日报》报道，韩国今年公寓、多户型住宅等共同住宅的公示价格较去年平均下降了18.63%，降幅创下历史新高。在首尔，部分公寓价格下跌了30%-40%，而成交量更是暴跌70%以上。 5月3日，韩国房地产信息服务企业“经济10000Lab”对法院登记信息进行分析，结果显示，今年第一季度首次购房（包 括公寓、联排别墅、商务楼）人数达到6.8105万人，创2010年开始进行相关统计以来第一季度的最低值。2021年第一季度，首 次购房者数量达到了14.8961万人，创下了历史最高纪录。然而去年第一季度降至8.7660万人后，今年的购房者数量再次降至历史最低值。 传贳房——利率“加速器” 分析认为，一种称为“传贳”的租房制度近年来快速推升了韩国房地产市场的热度。国君国际宏观分析师周浩写得一份研报称： 韩国的房地产市场与其他主流国家不尽相同。在传统的租房与买房之外，存在第三种方式——传贳房，这是一种介于月租和所有权之间的选择。在传贳房租约最开始，租户需缴纳当前房产市场价值50%-80%（具体由合约双方协议）的单一保证金，其后在整个租约期间无需支付其它租金。合约通常为2年，并可再续约两年，房东需在合约期满后退还所有押金。租约期间押金的利息收入与租户无关，归房东所有，房东可将其作为收入。 传贳房作为韩国特有的产业，它是租赁和金融工具的“结合体”。根据韩国政府的统计口径，传贳房一方面是租户与房东的私人贷款合约；另一方面，这也是一种金融工具，对于房东来说，租户的存款可以作为抵押品，对于租户来说，租赁的房屋也可作为抵押品，这可以在一定程度上提高租赁双方的杠杆水平。 在2008年金融危机后，韩国央行大幅调低了基准利率，这推动了租户对传贳房的再度青睐。在低利率时期，一方面租户可以通过银行贷款用低于普通房租的成本住进同级别住宅；另一方面，房东可以将收取的大额押金投资于资本市场，或者购入新的房产并以传贳房的方式继续出租。在这种方式下，租客节省了开支，房东增加了个人资产，即使利率较低，银行业也通过庞大的业务规模获取了不菲的利差收入。这样一个三赢的局面推动了传贳房在过去几年间价格大幅上涨。 例如一个房产投资人原本可以用手中的10亿韩元购买1套住房，但通过传贳方式出租，他可以在签订购房合同后先出租 这套住房，拿到8亿押金后再向原房主支付房款。这样1套二手房的实际支付金额只有2亿韩元，10亿韩元可以让他购得5套类似的住房。然而，传贳制度只适合于房地产的上升周期。通过传贳制度购房的房主，必须用下一个租客的押金才能返还之前的押金。但随着房价下跌，按比例得到的新押金已不足以偿付原押金。 2021年8月之后，韩国开始了加息通道，特别是2022年3月份美国开始本轮加息周期以来，韩国为了防止美联储大幅加息使韩美利率倒挂幅度扩大，开始激进加息。 对租客来说，一次性交付大笔资金的成本越来越高，甚至将这笔钱存到银行的利息收入也可能比租金还高，与其如此，租客当然不会再选择传贳房。 对房东来说，如果租客退租，房东拿着押金连环炒房，属于典型的“短债长投”，这种资金错配情况直接导致背负巨额房贷的房东，面临巨大还贷压力，要么选择卖房，要么选择跑路。 曾有媒体曝出，有炒房客靠着传贳方式在首尔买了280套房子，最终由于杠杆加太多，资金链断裂，引爆了一颗巨雷，房东直接消失，导致数百名租客毕生的积蓄顷刻之间化为乌有。 周浩研报称，伴随着利率上升，传贳房相关的金融风险被放大，这导致了“接盘侠”变少，当从银行贷款的成本高于普通租房成本时，原本的三赢局面不复存在，越来越多的租客开始从传贳房转向普通月租房。数据显示韩国2022年成交的房屋租赁合约中，普通月租房的数量第一次超越了传贳房。 在对传贳房需求下降的同时，部分房东不得不出售手中的房产以归还租客押金，这就导致了韩国的房价加速下行。与此同时，仍有相当一部分房东无力偿还租客押金。因此韩国出现了一个有趣的现象，在房价大幅下跌的情况下，即使有新的租户愿意接盘传贳房，收到的押金也很难偿还原租户的全部押金，房东为了挽留原租户以避免资金链断裂，甚至开始向租户倒贴房租。 外资纷纷向中国经济投出“信心票”美国私募巨头：中国始终是头号投资目的地 【证券日报】近日，外资金融机构、跨国企业高层等频频发声，看好中国经济发
