国债期货周报：5月通胀环比回落，关注MLF到期续作

国债期货周报 5月通胀环比回落，关注MLF 到期续作 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/6/11 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •5月通胀走弱•5月出口下行•5月PMI偏弱•资金面偏宽松•短期宽货币预期升温 5月通胀环比回落，出口数据下行，基本面环境偏利多债市。基本面边际走弱的基本面环境下，政策发力预期也在增强。近期部分银行下调存款利率，下周将有MLF到期，降息博弈或将升温，由于目前尚未看到财政发力迹象，短期政策博弈上宽货币预期或相对主导债市，利多债市上涨。单边策略上建议短多为主；套利策略上，由于当前各品种基差水平偏低，建议关注正套策略机会，同时空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。 本周基本面数据空窗期，债市在缺乏交易主线的情况下走势偏震荡。下周将公布5月PMI，结合5月高频数据，预期成色较难大幅好于市场预期，基本面环境或继续利多债市，但10年期国债收益率已经下行至2.7%附近，去年同期2.6%-2.7%价格出现在经济受疫情冲击时点，鉴于目前经济情况较去年向上修复，十债收益率较难下破此区间，因此预期走势偏强但上涨空间有限。展望未来，截至目前二季度经经济修复环比放缓，政策支持的必要性增强，未来政策发力与经济修复斜率回升或催化债市破局。单边策略上建议短多为主；套利策略上，由于当前各品种基差水平偏低，各品种出现高于同业存单利率的交易机会，建议关注正套策略机会，同时空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。 利空 •松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2309走势 TF2309走势 T2309走势 国债期货主力合约走势 102.2000 101.4000 102.0000 101.3000 101.8000 101.2000 101.6000 101.1000 101.4000 101.0000 101.2000 100.9000 101.0000100.8000 100.8000 100.6000 100.7000 100.4000 100.6000 102.5000 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 100.2000 100.5000 100.0000 100.4000 99.5000 99.0000 TL2309走势 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 95.0000 94.5000 94.0000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.87%至97.58，10年期国债期货主力合约2309上涨0.56%至101.895，5年期国债期货2309上涨0.31%至102.045，2年期国债期货2309价格上涨0.11%得101.3。 成交量方面，上周30年期国债期货成交40,530手，10年期国债期货成交348,271手，5年期国债期货共成交手246,921手，2年期国债期货成交171,730手。 TS2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） T2309持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 120000 60000 200000 150000 100000 50000 0 TL2309持仓量（日） 100000 80000 60000 40000 20000 0 50000 40000 30000 20000 10000 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有15,094手持仓，10年期国债期货共有208,507手持仓，5年期国债期货共有103,253手持仓，2年期国债期货共有持53,129手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓1681手，T2309增仓21424手，TF2309增仓3361手，TS2309增仓5811手。 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-05-12 2023-05-22 2023-06-01 T当季-T下季 T价差 国债期货跨期价差 TF价差 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-05-122023-05-222023-06-01 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-05-122023-05-222023-06-01 TS当季-TS下季 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-04-212023-04-292023-05-072023-05-152023-05-232023-05-312023-06-08 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.00 2023-05-122023-05-222023-06-01 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 0.30 0 0 0 2023-05-12 0 2023-05-22 2023-06-01 0 0 0 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 0.00 2023-05-122023-05-222023-06-01 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-05-242023-05-282023-06-012023-06-052023-06-09 TS当季-TL当季 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-05-242023-05-282023-06-012023-06-052023-06-09 TF当季-TL当季 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-05-242023-05-282023-06-012023-06-052023-06-09 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行3.4bp，报2.6660%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了4.23bp，报2.8069%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.80003.0000 2.7800 2.7600 2.9500 2.7400 2.7200 2.9000 2.70002.8500 2.6800 2.6600 2.8000 2.6400 2.6200 2.7500 2.60002.7000 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。制造业PMI中5月生产指数49.6%，下降0.6个百分点，生产和新订单均落入收缩区间，新出口订单回落0.4个百分点。原材料库存指数47.6%，回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍处在-0.6%的相对低位。 拆分PMI各分项指标，需求回落对PMI下滑拖累最大。分企业类型来看，大型企业景气度明显好于中小企业，可能与近期新一 轮专项债额度下达地方有关，大型企业经营预期有所好转，但传导至中小企业需要时间。 制造业处在主动去库存阶段，整个提市场需求不足，供需关闭继续走弱，与5月高频数据环比走弱表现一致。 4月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求环比降幅更大 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 52 1.40 1.30 51 0.70 50 49 48 -0.70 47 -1.10 -1.60 46 -1.80 45 -3.00 -2.80 44 43 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-5PMI环比变化 2023-5PMI值 4 3 2 1 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；4月PPI同比下降4.6%，预期降4.4%。5月CPI环比-0.2%。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1%，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 1560.00 7.00 10 5 0 -5 -10 2020-102021-042021-102022-042022-102023-04 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 中国4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%；中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；中国4月新增人民币贷款7