国债期货日报：等待本周MLF操作，期债小幅回落

期货研究报告|国债期货日报2023-06-13 等待本周MLF操作，期债小幅回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注本周四货币政策“不宽松”提供的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 PPI继续回落，CPI延续低位，带动利率快速回落。上周公布的5月份通胀数据（PPI同比-4.6%，环比继续回落0.9%；CPI同比+0.2%，环比继续回落0.2%）继续显示�经济承压和面临通缩风险的现实，通胀溢价的回落带动国债期货大幅反弹。 关注周四MLF续作情况，国债期货短期延续强势。央行维持公开市场净回笼的货币政策操作思路，周一开展20亿元逆回购操作。周四凌晨美联储议息会议以及2000亿元MLF到期，关注美联储6月加息政策是否如期“跳过”以及人民银行的到期续作情况。周末央行行长易纲指�二季度GDP同比增速由于基数效应会比较高以及下半年CPI将逐步回升的可能，削弱了市场对货币政策更加宽松的预期，国债处在等待状态。 ■策略 单边：关注周四MLF续作不扩张对2309合约提供的做空机会。 套利：关注收益率曲线陡峭化机会（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 97.610 0.03% 7456 13832 416 TL TL2312.CFE 97.190 0.01% 396 1716 38 TL2403.CFE 96.860 -0.33% 255 87 87 T2309.CFE 101.865 -0.03% 63030 203680 2095 T T2312.CFE 101.490 0.00% 4500 7402 480 T2403.CFE 101.145 -0.34% 461 350 350 TF2309.CFE 101.995 -0.05% 47800 97191 -1206 TF TF2312.CFE 101.745 -0.03% 2125 4995 139 TF2403.CFE 101.565 -0.21% 453 140 140 TS2309.CFE 101.280 -0.02% 30721 50626 -779 TS TS2312.CFE 101.135 -0.01% 834 1716 -8 TS2403.CFE 101.035 -0.11% 235 114 114 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.11 0.4613 1.6393 18.93 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.120.83241.659117.93 TL2403.CFE 220008.IB 3.11 1.3250 1.5834 18.93 T2309.CFE 220003.IB 2.71 0.3443 1.5510 7.73 T T2312.CFE 220019.IB 2.74 0.6568 1.6660 8.20 T2403.CFE 220003.IB 2.71 0.9498 1.5563 7.73 TF2309.CFE 220022.IB 2.42 0.2318 1.4947 4.11 TFTF2312.CFE230002.IB2.430.54361.56894.35 TF2403.CFE 210013.IB 2.49 0.8989 1.6958 4.94 TS2309.CFE 2000001.IB 2.22 0.0181 1.9896 1.95 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.22 0.0201 2.1875 1.95 TS2403.CFE 220026.IB 2.21 0.2727 1.9047 2.39 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 98.00 102.50 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 98.00 102.00 97.50 102.00 97.50 101.50 97.00 101.50 97.00 101.00 96.50 101.00 96.50 100.50 96.00 100.50 96.00 100.00 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 95.50 100.00 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 95.50 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.03 20 0.02 15 0.01 10 0.005 -0.010 -0.02-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.03 03/1703/3104/1404/2805/1205/2606/09 -10 03/1503/2904/1204/2605/1005/2406/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告