某券商社服首席交流纪要

我先简单地汇报一下我们核心观点，整个二季度我们比较推荐的一些标的，推荐的标的其实主要是一些我们现在二季度看好的业绩弹性比较大，估值也还可以，同时符合今年主线的标的，基于这个逻辑我们筛选出来一些标的，华凯易佰，小商品城，重庆百货，以及二季度业绩有弹性的低估值的景区，包括一些百货，因为今年其实整整体的一个旋律大家也能看得清楚，今年的消费复苏是比较疲软的。所以今年整体消费我地感觉到就是说机构更往愿意往防御方向去走，就是说相对来说选一些低估值，而且前期预期不高，最好机构还占比较少的这些标的，所以尤其可以看到今年PE低于20倍的板块是显著好于20倍以上的标的，尤其从我们商社这条线来看，那么这里头我们之前看到的几个板块，比如说大家在过去两三年炒成长炒的比较少的，这里头比如说黄金珠宝，然后自然景区里头偏自然景区，然后百货，然后还有一些跨境电商标的。 那么在这4个方向就是过去我们商社三四年炒的比较少的，过去三四年大家都卷再比如说免税图形链、医美美妆，但是你会发现这些成长型标的很多，要么就是估值相对在高位，预期在高位，要么就是机构占比高，要么就是今年业绩不及预期，所以反倒如果业绩布局预期的，那就杀的会比较狠，就是业绩和估值双杀，如果业绩还能稳得住，但是也会挨不住贝塔下行带来的估值的一个调整。所以机构今年反倒或者说资金方面更 多，像我刚说的这些低估值低位没机构，然后最好还有业绩的，然后能够讲主线或者讲故事，这故事主线大家都知道AI一带一路国企改革。所以我按照这条思路，我们今年的二季度这个策略和包括下月的策略，其实就筛选出刚 才我说的这几个票。 电商：华凯易佰、小商品城 龙头就像跨境电商的华凯易佰，一季报可以看到营收四五十，利润120%，据我了解Q2的增速环比还是加速的，尤其是5月，因为他的主页里头主要是来自跨境电商出口业务，虽然看着出口好像不好，但是我们看到整个的他经营的这一块主要就是做这种低端的中间的高性价比的产 品，类似于像拼多多一样的，它的品类都是白牌串品类的，而且单价基本上不超过15美金，所以这一块反倒是这块增速很高，有欧美的，包括也有东南亚南美的地区都有，所以他的5月份的数据是创了历史新高的。所以我们了解到他二季报预计还是有翻倍以上的潜力，以上潜力 甚至是环比还能进一步提高。所以二季报我觉得可以关注大概100。那么同时今年我们预期它的营收大概在60亿，净利润3.5亿，然后预计明年可能还能维持一个百分之三四十的一个增长，那么明年估计能到4.5-5个亿，所以相对来说估值也不贵，大概明年其实今年现在大概就是说20倍，明年就是十几倍，但是care的这几年的增长，我们是给到了三四十的一个复合增长，这是主业方面。 另外一方面公司是跨境电商BtoC的这样一个企业，天然有数据的加持，所以公司也是近期做 了在GPT接入的内测，预计可能也会尽快在各个流程方面通过AI的手段降本增效，降低以营销费用率，同时可以精准引流。那么在这一块包括它的业态创新，包括流程再造，其实AI都有天然地给他带来的一个赋能，所以这一块我们说它也有AI的加的方向，有这个方向，下半年核心看他有没有一些这工具产品的一个推出，以及包括它的营销费用率和它的库存周转率在AI的带动下的一个改善。 第二个就是小商品城，公司过去是做市场经营，也就是收租，业绩很稳定，比如说疫情三年，它营收大概就是说租金大概二十几个亿的收租，十几个亿的利润。没什么弹性，在疫情这几年，他完成了一个线上化，同时的打造数据中心，同时在收购了一个人民币跨境支付牌照义务配在都是在过去两三年完成的。那么反倒所以说这个公司从原来一个简单的收租的公司转型成为一个义乌小商品一带一路出口的这样一个服务商。所以未来23年24、25年这三年的看点就是说，它完成了整个一带一路岀海生态圈的一个闭环，通过义乌的生态，包括它的物流资金流、现金流，它进行一个变现，就是这些核心资产的一个变现，带来的它核心资产的一个重估。这价值的重估就包括我刚才讲的它的拆大裤子线上平台，因为它原来就完全是基于线下，那么现在转向线上它就可以沉淀数据。那么沉淀数据中心它前一段时间和中国联通和合资，然后包括它未来打造国际贸易数据中心，那么这一块数据中心其实未来预计可能在今年下半年或者是 明年，它可以进行一个和银行的合作，形成供应链金融也可以去进行变现。同时它的义务配得人民币以人民币为主的第三方跨境支付牌照。那么跨第三方跨境支付牌照其实比较多，市场上估计我们估计下来有个二三十张，但是以人民币为主要结算的目前一个是优配，一个是乒乓，一个是连连支付。连支付的作为龙头的话，独角兽它在一级市场给的估值是200多亿人民币，流水大概在千亿，而义务配是去年他收购的，今年整个流水上得非常快。那么二季度最近的催化就是它物配的流水银行流水基本上都是3~5倍的一个增长，这是公司口径。那么这一块的增速是非常快的，而且在大的背景下就是一带一路包括扩大人民币支付结算的一个金额，在人民币国际化的大的背景下它是最受益的，因为这一张牌照它是唯一上市的二级上市的标的，所以去炒人民币国际化，它是肯定有催化的，肯定有催化的，而且它的流水上量很快，销量很快，而且他这个团队我们下周三去调研，他有个公开调研，他们左总以前就是一连连支付的CEO，去年被小商品挖过来了，而整个团队带过来，所以预计它在整个在义乌跨境岀口的支付场景下能够快速上量，而且目前 来看它的流水已经符合了甚至超出管理层的预期，所以有了整个现在生态的厂支付场景，同时有团队的加持以及大的政策背景支持情况下，流水是快速放量的，而且它的货币化率目前比较低，是在千分之2千分之3，未来随着它的规模上量以后，预计和市场平均水平在1%的话，它的TV它货币化率还能有一个进一步提升的空间，进一步提升空间，所以整体上来说就是说最 近它的催化还是比较多的，催化比较多的就是小商品城。 市值方面，我们预计老业务稳定在13亿〜15亿，随着他23、24年拍卖了二区东市场的一个选位费，所以23、24年有大概4亿~5亿的一个主业的就市场租金的这一块的增量，那么这一块基本上到20亿，再加上一笔和房地产的一个联营的投资收益，大概能站稳在23亿~25亿，剩下其他业务看它的变现，包括数据中心，这些的变现，今年是一个0~1的变化，那么未来可能是一个P10，比如说再看个3〜5年，它有广10的一个变现，所以这块资产的弹性我们是它核心的看点，有老业务给个15倍，比如说20亿〜25亿的市值，基本上就是可以给到三四百亿 市值。现在叠加了义务牌照，数据中心等怎么定价，我们基本上觉得牌照一级市场上有个200亿的标杆，目前来看给个100亿~200亿都是有可能的，看市场情绪，好的时候可以给到200亿以上，毕竟它是二级上稀缺的，然后保守一点，我觉得给了百亿应该是也有的。那么剩下就是说传达 故事这一块，比如说就是说今年3亿的营收，一个亿的利润，这也是公司给的一个指引，未来它三年预计是有广5倍的一个弹性，所以这一块我们说按照PEG给的话，也是可以给到一个接近百亿的这样一个规模，它的流水现在已经站稳到六七百亿了，去年大概在350多亿这MV，所以他这块也是在放量，也在放量，所以这块我们觉得也能给到百亿。剩下的就是数据中心这 一块可能相对来说现在还没有完全货币化，或者说还没有变现，但预期可能会马上也有一个弹 性，所以我们说综合下来，我们觉得这个公司至少先看到就是四四百亿的主业，再加上这两块资产各直到100〜200，加起来到200亿〜300亿，所以我们先看到600亿~700亿这样一个市值，这是目标，然后弹性的话可能就是800、1000，这就看市场情绪，包括更多的催化，包括一带一路，包括人民币国际化以及数据经济的这些还有包括中科院的这些催化。总的来说，我们看700亿市值，弹性看800亿〜1000亿。 百货重庆百货、杭州解百 第三个是稳一点的，低估值的重庆百货，刚才讲到的一点也就是国企改革也是一个核心方向，就除了AI，出了一代一路，还有一条方向就是国企改革，那么这一块我会把景区一起来带着讲百货和景区，这两个板块都是我们二季度比较强高的在周报多次强调的两个板块，因为它符合了我刚才讲的选股策略。那么这里头第一个就是低估值，基本上景区基本上都20倍以下，然后也没什么机构，百货也是过去3〜5年没人看，因为没有成长性，基本上一个传统的业态，包括景区也是没有成长性，但是他们核心能够讲的主线就是国企改革，这里的龙一就是重庆百货，那么龙二在景区里头，龙一就是峨眉山，当然他也有一些寺庙经济的一个加持。那么这一块我们先说重庆百货，那么重庆百货它的今年的明显就是说它的一个混改，它的混改5月份完成了重庆商社的反向的这个是吸收合并，完成了它整体的一个混改，所以它目前是无 实际控制人的。基本上国资对他们的就是说对他们是有考核，但是整个公司的决策效率是非常高的，是非常高的，而且去年底完成了股权激励，完成了股权激励，未来232425年是它核心业绩的这三年，尤其2三年，在去年整个传统零售受到疫情冲击比较大的一个背景下，那么今年它的各个业务线已经梳理完整，包括他做数字化线上化，然后提高效率，包括一些不必要的一个管理费用，都有公司很有诉求去降本增效。所以我们说整体上来讲，它今年的业绩会有一个比较明显的释放，主要是来自混改和股权激励带来的一个业绩诉求。另外就是说这个公司二季度的恢复也是非常不错的。我们根据调研下来，因为整体消费其实今年的复苏四五月份是不是太急预期的，但是公司四五月份的同店的表现是好于市场或者是好于整个零售业态的，他基本上都是超过疫情前两位数的一个增长。所以我们说它二季度的业绩会比一季度甚至包括19年会超出30%以上，因为去年二季度也是个低基数，但相比19年他都能有一个营收端两位数，利润端弹性更大，可能三四十的一个增长。所以我们说他现在绝对估值大概只有10倍不到，今年我们预期主业7个以上，再加上马上金融的一个投资收益，马上金融是一个消费贷，他已经投资了两三年了，这一块也比较稳健，每年今年大概有20亿的利润，它有31%的股权，就有投资收入有6个亿，所以他表观应该是13亿以上。二季度如果放出来，大家可能会进一步上调它的盈利预测，所以目前来看它的估值还是相对比较低的。所以我们觉得这个标的其实也是相对比较稳健，而且孙红也是非常高的，预计分红比例是可以超过40%的，那么未来三年基本上可以稳定在40%飞0%的分红，也就是说低估值高股息， 再加上混改的一个概念，所以重改的话相对来说是一个确定性比较高的标的，可以关注二季报的弹性。另外可能一些百货比如说可以讲国改的，比如说像一些这个百年或者说一些可能关注得比较低的杭州解百这些标的其实可以去关注一下，区域性的国改。 旅游（景区）峨眉山A、九华旅游、长白山、丽江旅游 景区方面的话，我们推荐峨眉山A，九华旅游，长白山，包括我们也刚调研了丽江旅游，我们看到其实整个景区今年一季报的表现是非常不错的，本上都是达到了一个就是大幅超市场预期， 超出买方和卖方的预期，其实大家也对景区没有什么预期，大部分人甚至很多卖 方都不覆盖了，或者也没怎么去调研过。我们上周一调研的九华周三调研的丽江，很多领导都 说我们卖方已经好多年没见过，所以其实这就符合了一个特点，就是我刚讲的机构覆盖度低，那么再加上他业绩还超预期了，一季报九华和峨眉山基本上放出了相比19年380%的一个增长一块直接确实超岀了所有人的预期。所以这一块主要来自我们说第一客流的恢复度，超预期， 第二，本身景区就是一个非常重资产或者经营杠杆很高的这样一个业态，所以它的客流带动的话业绩弹性会很大。我在刚入行的时候基本上就看自然景区，那个时候像黄山、峨眉山、九华， 包括长白山这些，丽江这些他们典型的特点就是经营杠杆很高，靠山吃山靠水吃水，然后确实没什么成长，讲成长，当时也没最后这几年也没兑现出来。现在估值从30多被杀到20，甚至是 10倍出头，所以这一块我们说整个的预期和估值都给杀下来了。反倒今年在防御性的背景下，我们说今年整个景区的流量在去年积压的背景下其实反倒释放出来了，反倒释放出来了，所以我们说一季度已经超预期，那么二季度怎么看？二季度我们调研下来，大部