银河能化：纸浆早报

银河能化-纸浆20230609早报 能化投资研究部 商品研发报告 SP合约 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 【市场情况】 期货市场：小幅震荡。SP主力09合约报收4998点，与上一日持平。 现货木浆市场：华南地区进口本色针叶浆市场需求放量不足，交投氛围欠佳，业者随行就市，金星价格参考5200-5300元/吨。山东地区进口针叶化机浆现货市场可流通货源 不多，下游需求偏弱运行，市场交投不旺。市场含税意向接货参考价：昆河3900元/吨。 （卓创资讯） 现货瓦楞原纸：山东地区瓦楞纸市场窄幅整理，成交可商谈。自提含税现款现汇市场价：AAA级高强瓦楞纸120g主流成交2900-3000元/吨，AA级高强瓦楞纸120g主流成交2700-2800元/吨，A级高强瓦楞纸120g主流成交2600-2700元/吨。（卓创资讯） 现货双胶纸：四川成都地区双胶纸市场订单有限，重心略有下移。目前经销商出货含税市场价：70g云豹5600元/吨。河南新乡鸿泰纸业双胶纸价格短线持稳。目前50g以上原浆双胶纸出厂含税参考价格5600元/吨。（卓创资讯） 【重要资讯】 援引曼谈纸业消息：全球最大纸浆生产商巴西Suzano于近日表示，与其名义产能和历史产量相比，预计2023年商品浆产量将减少约-4%。Suzano表示，其减产的决定出于对当前复杂的纸浆市场而做出的，继续坚持原有的产量已经不能为公司带来足够的回报。Suzano的商品浆产能约为每年1090万吨。根据Suzano2022年报告，该公司在2022 年生产了约1060万吨商品纸浆。据测算，2023年，Suzano将减产40至45万吨纸浆，占全球纸浆供应量的1%。Suzano的减产会在一定程度上支撑商品纸浆的价格，但随着新 的阔叶浆项目的陆续投产，2023年和2024年阔叶浆市场供过于求的问题将很难解决。根据公开的信息，2023年，全球将投产超过400万吨新纸浆产能，2024年Suzano还将有260万吨产能来自在建的Cerrado项目。 【交易策略】 4月，美国纸制品经销商库销比报收1.11倍，同比累库+5.7%，自2022年7月连续 第10个月边际累库。5月，国内纸浆进口总量报收316万吨，同比增量+30.4%，连续第 4个月环、同比增量。SP09合约在手空单宜止盈。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 银河期货SP08~SP10合约全商品对冲报告 商品为鉴可正自身 目录 一、说明4 二、对冲比例5 三、对冲策略变动6 四、贵金属7 五、有色金属8 六、黑色金属11 七、煤炭13 八、轻工14 九、石油15 十、化工17 十一、谷物21 十二、油脂油料22 十三、软商品25 十四、农副产品26 一、说明 1.阅读说明 A.点击目录可直接跳转至相应章节。 B.A-B，等效于多A空B策略，曲线向上表征A的走强；向下表征B的走强。本篇报告中，A特指SP08合约、SP09合约或SP10合约。 2.关于跨品种对冲： A.波动率∝风险∝收益率。（∝：正比符号） B.在商品A与商品B都有历史价格的时段内，取本报告配比，能够获得最低的价差波动率。波动率每季度刷新。 C.《SP12~SP02对冲报告》：8月至11月； 《SP04~SP06对冲报告》：12月至次年3月； 《SP08~SP10对冲报告》：4月至7月。 D.通常，合理配比的跨品种套利的波动率，至少低于其中1种对冲商品，有时则会同时低于商品A和商品B的波动率。如：期现基差和月间差头寸的波动率，在大多数时间小于单边头寸。 E.受篇幅所限，本报告仅推送价差环比变动，即1.00手SP08合约、SP09合约或 SP10合约对冲其他合约的价差货值变动。 F.作为估值体系的最后一环，可以结合《银河期货商品估值和周期报告》、《银河期货商品基差和月差报告》以及各商品基本面报告，作出综合决策。并通过咨询多年周期的跨品种对冲图，验证策略安全性。 黑色金属 RB10 10 1.50 1.50吨 I09 100 0.78 7.84吨 HC10 10 1.52 1.52吨 SS09 5 0.77 0.38吨 SF09 5 1.66 0.83吨 SM09 5 1.64 0.82吨 二、对冲比例 合约 交易单位 1手纸浆对冲手数 1吨纸浆对冲吨数 合约 交易单位 1手纸浆对冲手数 1吨纸浆对冲吨数 贵金属 AU08 1000 0.20 20.00克 AG08 15 0.91 1.37千克 有色金属 CU09 5 0.21 0.10吨 AL09 5 0.71 0.36吨 ZN09 5 0.54 0.27吨 PB09 5 0.70 0.35吨 NI09 1 0.43 43.4千克 SN09 1 0.32 31.9千克 SI09 5 0.81 0.41吨 化工 TA09 5 2.04 1 V09 5 1.63 RU09 10 0.41 NR09 10 0.52 L09 5 1.25 PF09 5 1.47 EG09 10 MA09 10 PP09 5 EB09 5 UR09 2 SA09 图表1：SP08~SP10合约全商品对冲比例（09系列主力合约） 0.26 100 J09 0.60 60 JM09 煤炭 轻工 1 20 FG09 1000 10 BU09 PG0 LU09 FU09 SC09 石油 资料来源：银河期货 三、对冲策略变动 图表2：SP08~SP10合约全商品对冲策略变动（万元） 对冲合约对冲组合（货值差）6月8日6月7日变动δ变动δ占1.00手SP合约比例 EB091.00*SP09-1.2*EB090.730.570.173.33% SN091.00*SP09-0.32*SN09-1.59-1.680.091.77% TA091.00*SP09-2.04*TA09-0.57-0.650.081.67% PF091.00*SP09-1.47*PF09-0.13-0.200.071.48% EG091.00*SP09-1.01*EG090.920.850.071.44% RM091.00*SP09-2.12*RM09-1.26-1.330.071.42% AU081.00*SP08-0.2*AU08-3.99-4.060.071.34% SA091.00*SP09-1.41*SA090.410.360.050.93% P091.00*SP09-0.86*P09-0.53-0.570.050.93% A091.00*SP09-1.18*A09-0.73-0.770.040.84% OI091.00*SP09-0.66*OI09-0.04-0.090.040.82% SS091.00*SP09-0.77*SS09-0.65-0.690.040.75% SM091.00*SP09-1.64*SM09-0.34-0.370.030.68% BU091.00*SP06-1.81*BU09-1.67-1.700.030.66% PG091.00*SP09-0.67*PG090.100.070.030.64% Y091.00*SP09-0.78*Y09-0.46-0.490.030.64% JM091.00*SP09-0.6*JM090.430.400.030.63% LH091.00*SP09-0.19*LH090.100.070.030.60% V091.00*SP09-1.63*V090.380.350.020.43% PB091.00*SP09-0.7*PB09-0.30-0.320.020.41% SF091.00*SP09-1.66*SF09-0.74-0.760.020.38% SI091.00*SP09-0.81*SI09-0.74-0.760.020.38% M091.00*SP09-1.83*M09-1.36-1.380.020.37% B091.00*SP09-1.46*B09-0.72-0.740.020.36% NI091.00*SP09-0.43*NI09-1.67-1.680.010.20% JD091.00*SP09-1.31*JD09-0.38-0.390.010.19% SR091.00*SP09-0.97*SR09-1.69-1.700.010.19% CU091.00*SP09-0.21*CU09-1.82-1.830.010.15% C091.00*SP09-2.39*C09-1.22-1.230.010.15% CF091.00*SP09-0.72*CF09-1.05-1.060.010.12% NR091.00*SP09-0.52*NR09-0.09-0.100.010.11% RU091.00*SP09-0.41*RU090.040.030.010.11% UR091.00*SP09-1.48*UR090.050.050.000.01% PP091.00*SP09-1.3*PP090.480.49-0.01-0.20% L091.00*SP09-1.25*L090.150.16-0.01-0.22% HC101.00*SP09-1.52*HC10-0.71-0.69-0.01-0.28% AL091.00*SP09-0.71*AL09-1.33-1.31-0.02-0.30% J091.00*SP09-0.26*J09-0.17-0.15-0.02-0.34% ZN091.00*SP09-0.54*ZN09-0.24-0.22-0.02-0.36% CS091.00*SP09-2.05*CS09-1.02-1.00-0.02-0.38% RB101.00*SP09-1.5*RB10-0.50-0.48-0.02-0.39% FU091.00*SP09-2.24*FU09-1.80-1.76-0.04-0.78% AG081.00*SP08-0.91*AG08-2.59-2.55-0.04-0.90% MA091.00*SP09-2.28*MA090.340.40-0.05-1.03% AP101.00*SP09-0.74*AP10-1.45-1.39-0.07-1.35% FG091.00*SP09-1.75*FG09-0.43-0.36-0.07-1.48% SC091.00*SP09-0.12*SC09-1.28-1.18-0.10-1.92% I091.00*SP09-0.78*I09-1.21-1.07-0.14-2.82% LU091.00*SP09-1.79*LU09-2.19-2.05-0.14-2.86% 四、贵金属 图表3：1.00*SP08-0.2*AU08（万元，货值差变动，1年周期） 0.7 0.0 -0.7 -1.4 -2.1 -2.8 -3.5 -4.2 -4.9 18-1819-1920-2021-2122-2223-23 9/19/2310/1511/611/2812/201/112/22/243/174/84/305/226/137/57/27 资料来源：上海期货交易所·Win.d·银河期货 图表4：1.00*SP08-0.91*AG08（万元，货值差变动，1年周期） 2.4 1.6 0.8 0.0 -0.8 -1.6 -2.4 -3.2 -4.0 18-1819-1920-2021-2122-2223-23 9/19/2310/1511/611/2812/201/112/22/243/174/84/305/226/137/57/27 资料来源：上海期货交易所·Win.d·银河期货 五、有色金属 图表5：1.00*SP09-0.21*CU09（万元，货值差变动，1年周期） 1.8 1.2 0.6 0.0 -0.6 -1.2 -1.