股权融资降低财务成本，23年业绩稳健增长

更新报告 买入 股权融资降低财务成本，23年业绩稳健增长 信义能源（3868.HK） 2023-06-09星期五 目标价：3.18港元 现价：2.27港元 预计升幅:40% 重要数据日期 2023-06-08 收盘价（港元） 2.27 总股本（亿股） 81.84 总市值（亿港元） 186 净资产（百万港元） 11,762 总资产（百万港元） 19,940 52周高低（港元） 4.16/1.85 每股净资产（港元） 1.58 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 信义能量(BVI)有限公司(50.05%) 信义集团(玻璃)有限公司(5.528%) 相关报告 首次报告-20201209更新报告-20210310更新报告-20210818 更新报告-20220309/0808 证券 研研究部 究姓名：杨义琼 SFC：AXU943 报电话：0755-21516065 告Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 股权融资有利降低资产负债率和财务成本： 根据供股认购结果，公司于2023年6月1日发行约7.44亿股供股股份， 每股发行价为2.19港元所得净额16.28亿港元。预计所得款项将偿还部分银行贷款，将进一步降低资产负债率。基于海外加息带来资金成本上升，公司2023年转向国内融资，目前公司国内银行贷款，主要为不少于15年的长债，融资成本是5年期LPR减100bp即1个百分点，大约3.0-3.4%，预期2023年财务成本将有所下降。供股对每股盈利有摊薄，但利好公司长期业务发展，整体影响有限。 2023年目标收购电站700-1000MW，业绩稳健增长： 2022年受疫情及太阳能组件价格影响，公司电站收购有所延迟，全年共新增520MW太阳能电站项目。2023年公司计划向信义光能及独立第三方收购700-1000MW太阳能电站项目，其中2023年2月已经向信义光能完成收购300MW平价电站项目。近期硅料下跌幅度较大，并开始逐步向光伏产业链中游传导。太阳能组件价格下行趋势下，公司收购项目目标达成的确定性较高，持续电站收购将支撑公司业绩稳健增长。 授出股票期权有利提振市场信心： 于2023年6月1日，公司授出400万份购股权，每份已授出购股权的 行使价为2.26港元，购股权的有效期为2023年6月1日至2027年3 月31日。目前供股摊薄风险已经释放，授出股票期权将有利提振市场信心，公司目前股价接近购股权行使价，安全边际较高。 目标价3.18港元，维持买入评级： 我们更新公司目标价至3.18港元，相当于2023年和2024年20倍和17 倍PE，目标价较现价有40%的上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 2,297 2,315 2,739 3,136 3,550 同比增长(%) 33.4% 0.8% 18.3% 14.5% 13.2% 净利润 1,232 971 1,308 1,515 1,709 同比增长(%) 33.6% -21.2% 34.6% 15.9% 12.8% 每股盈利（港仙） 17.33 13.33 15.98 18.51 20.88 PE@2.27HKD 13.1 17.0 14.2 12.3 10.9 每股股息（港仙） 16.00 17.00 18.00 19.00 20.00 股息率 7.0% 7.5% 7.9% 8.4% 8.8% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 股权融资有利降低资产负债率和财务成本： 根据供股认购结果，公司于2023年6月1日发行约7.44亿股供股股份，每股发 行价为2.19港元所得净额16.28亿港元。预计所得款项将偿还部分银行贷款，将进一步降低资产负债率。 基于海外加息带来资金成本上升，公司2023年转向国内融资，目前公司国内银行贷款，主要为不少于15年的长债，融资成本是5年期LPR减100bp即1个百分点，大约3.0-3.4%，预期2023年财务成本将有所下降。供股对每股盈利有摊薄，但利好公司长期业务发展，整体影响有限。 2023年目标收购电站700-1000MW，业绩稳健增长： 2022年受疫情及太阳能组件价格影响，公司电站收购有所延迟，全年共新增 520MW太阳能电站项目。2023年公司计划向信义光能及独立第三方收购 700-1000MW太阳能电站项目，其中2023年2月已经向信义光能完成收购 300MW平价电站项目。 近期硅料下跌幅度较大，并开始逐步向光伏产业链中游传导。太阳能组件价格下行趋势下，公司收购项目目标达成的确定性较高，持续电站收购将支撑公司业绩稳健增长。 图1：公司项目核准总规模（MW） 3700 3014 2494 1834 1494 954 954 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017201820192020202120222023E 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 授出股票期权有利提振市场信心： 于2023年6月1日，公司授出400万份购股权，每份已授出购股权的行使价为 2.26港元，购股权的有效期为2023年6月1日至2027年3月31日。目前供股摊薄风险已经释放，授出股票期权将有利提振市场信心，公司目前股价接近购股权行使价，安全边际较高。 目标价3.18港元，维持买入评级： 公司是香港市场光伏运营商板块财务稳健，稳定高派息的首选标的。 对标香港公用事业股，我们更新公司目标价至3.18港元，相当于2023年和2024 年20倍和17倍PE，目标价较现价有40%的上升空间，维持买入评级。风险提示： 项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期 PE PB 发电行业 代码 简称 市值货币股价(亿港元) 2022A2023E2024E2025E2022A2023E 香港中华煤气HKD7.27 1,357 25.825.324.824.3 港灯-SS HKD4.81 425 14.414.214.1 中电控股 HKD56.751,434 155.2 粤海投资 HKD7.03 460 平均 6865.HK 福莱特玻璃 光伏 0968.HK 平 表1：行业估值 0003.HK2638.HK 公用事业 0002.HK0270.HK 资料来源：Wind、Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要 损益表 财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入2,297 2,315 2,739 3,136 3,550 盈利能力 銷售成本(617) (681) (781) (878) (1,029) 净利率(%) 54% 42% 48% 48% 48% 毛利1,679 1,634 1,959 2,258 2,520 其他收入23 29 23 19 15 营运表现 其他收益淨額(22) (19) (23) (27) (33) 实际税率(%) 15% 23% 18% 19% 19% 财务收入19 2 2 2 2 股息支付率(%) 100% 113% 106% 97% 91% 融资成本(188) (270) (270) (270) (270) 存货周转天数 - - - - - 行政开支(55) (72) (96) (110) (124) 应付账款周转天数 375 375 375 375 375 所得税(222) (298) (287) (355) (401) 应收账款周转天数 699 699 699 699 699 税前利润1,456 1,272 1,595 1,871 2,109 ROE(%) 10% 8% 11% 11% 12% 净利润1,235 974 1,308 1,515 1,709 ROA(%) 6% 5% 6% 6% 6% 归属股东净利润1,232 971 1,308 1,515 1,709 财务状况 折旧及摊销559 599 611 624 636 净负债/股本 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 增长 收入/总资产 0.11 0.12 0.12 0.12 0.12 总收入(%)33% 1% 18% 14% 13% 总资产/股本 1.69 1.70 1.82 1.84 1.86 净利润(%)34% -21% 35% 16% 0% 收入对利息倍数 102.5 121.9 120.2 114.7 108.2 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 1,105 1,791 2,295 1,985 1,891 应收账款 5,031 3,408 4,199 4,806 5,440 融资成本 169 269 269 269 269 应收附属公司款项 3 1 0 0 0 营运资金变化 (20) (1,333) 583 273 (929) 其他流动资产 (0) 0 0 (0) (0) 所得税 (246) (330) (287) (355) (401) 流动资产 6,139 5,200 6,494 6,791 7,332 营运现金流 1,225 2,899 1,175 1,690 1,906 固定资产 13,838 13,573 15,745 17,870 20,283 使用权资产 699 688 722 758 796 资本开支 (3,128) (1,547) (1,547) (1,547) (1,547) 其他固定资产 527 479 503 529 555 非流动资产 15,063 14,740 16,970 19,157 21,634 其他投资活动 19 16 0 0 0 总资产 21,202 19,940 23,464 25,948 28,966 投资活动现金流 (3,109) (1,530) (1,547) (1,547) (1,547) 应付账款 831 679 634 699 801 短期银行贷款 2,036 2,892 3,471 4,165 4,998 负债变化 4,221 1,240 1,500 1,200 1,200 其他短期负债 1837 1527 1705 969 1504 股本变化 0 3 7 0 0 流动负债 4,704 5,099 5,809 5,834 7,303 股息 (1,130) (857) (857) (857) (857) 长期银行贷款 2,844 2,061 3,561 4,761 4,761 其他融资活动 (1,441) (962) 332 (689) (689) 其他负债 1,093 1,018 1,221 1,212 1,335 融资活动现金流 1,649 (576) 982 (346) (346) 非流动负债 3,937 3,079 4,782 5,973 6,096 总负债 8,641 8,178 10,592 11,807 13,400 现金变化 (235) 793 611 (203) 13 少数股东权益 8 9 10 10 11 股东权益 12,553 11,753 12,863 14,131 15,555 期初持有现金 1,312 1,105 1,791 2,295 1,985 负债及权益总额 21,202 19,940 23,464 25,948 28,966 汇率变动 27 (107) (107) (107) (107) 每股账面值(港仙） 1.77 1.58 1.57 1.73 1.90 期末持有现金 1,105 1,791 2,295 1,985 1,891 营运资金 1,434 10