国债期货周报：PPI寻底，国债寻顶

期货研究报告|国债期货周报2023-06-10 PPI寻底，国债寻顶 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注周四货币政策不宽松提供的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 PPI继续回落，CPI延续低位，带动利率快速回落。本周公布的5月份通胀数据（PPI同比-4.6%，环比继续回落0.9%；CPI同比+0.2%，环比继续回落0.2%）继续显示�经济承压和面临通缩风险的现实，通胀溢价的回落带动国债期货大幅反弹。 关注下周央行MLF续作情况，国债期货预计短期延续强势。6月初央行维持公开市场净回笼的货币政策操作思路，每日开展20亿元逆回购操作，周度净回笼690亿元。下周四有2000亿元MLF到期以及凌晨美联储议息会议，关注美联储6月加息政策是否如期“跳过”以及人民银行的到期续作情况。央行行长易纲周末在上海调研时一方面指�二季度GDP同比增速由于基数效应会比较高以及下半年CPI将逐步回升的可能，削弱了市场对货币政策更加宽松的预期，即“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节”，降低了市场对于总量型货币政策的期待。 ■策略 单边：关注周四MLF续作不扩张对2309合约提供的做空机会。 套利：关注收益率曲线陡峭化机会（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：长久期品种（T和TL）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309 合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2306.CFE - 0.96% 25 25 -177 TL TL2309.CFE 97.580 0.87% 7727 7727 1681 TL2312.CFE 97.180 0.87% 365 365 -147 T2306.CFE - 0.52% 173 173 -2895 T T2309.CFE 101.895 0.56% 65908 65908 21424 T2312.CFE 101.495 0.54% 3608 3608 261 TF2306.CFE - 0.26% 74 74 -895 TF TF2309.CFE 102.045 0.31% 47494 47494 3361 TF2312.CFE 101.775 0.33% 1816 1816 255 TS2306.CFE - 0.10% 325 325 -2696 TS TS2309.CFE 101.300 0.11% 33272 33272 5811 TS2312.CFE 101.145 0.11% 744 744 163 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2306.CFE 200004.IB 3.13 -0.1826 23.2718 17.93 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2309.CFE220008.IB3.120.47512.288718.93 TL2312.CFE 200004.IB 3.13 0.7513 1.9291 17.93 T2306.CFE 220003.IB 2.72 -0.1493 24.4108 7.73 T T2309.CFE 220003.IB 2.72 0.2707 2.0755 7.73 T2312.CFE 220003.IB 2.72 0.6125 1.7260 7.73 TF2306.CFE 220016.IB 2.44 0.0194 7.6536 3.89 TFTF2309.CFE220022.IB2.420.20361.63124.12 TF2312.CFE 230002.IB 2.44 0.5156 1.6959 4.36 TS2306.CFE 220028.IB 2.08 0.0315 0.0090 1.53 TS TS2309.CFE 200005.IB 2.17 0.0184 2.1825 1.82 TS2312.CFE 220018.IB 2.20 0.1434 1.9041 2.15 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.00 101.50 101.00 100.50 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 100.00 04/0104/1504/2905/1305/27 95.50 100.00 04/0104/1504/2905/1305/27 95.50 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/272022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/27 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/27 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 8 0.036 0.024 0.012 0.000 -0.01-2 -4 -0.02 -6 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.03 03/1503/2904/1204/2605/1005/2406/07 -8 03/1303/2704/1004/2405/0805/2206/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/27 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/27 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载