美周初请失业金人数大增令就业表现有隐忧，云南降雨增长关注铝复产问题

证券研究报告|行业研究周报 2023年6月11日 美周初请失业金人数大增令就业表现有隐忧，云南降雨增长关注铝复产问题 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美非农就业及失业率齐升，云南丰水期将至然用电负荷提升，关注铝复产情况》 2023.6.4 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp，加息预计将暂停，黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美周初请失业金人数大增，就业表现有隐忧，关注下周CPI数据及议息会议 本周COMEX黄金下跌0.75%至1,980.10美元/盎司，COMEX白银上涨1.61%至24.37美元/盎司。COMEX黄金库存增加48,158金衡盎司，COMEX白银库存减少1,597,744金衡盎司。本周金银比略降至81.27。本周SPDR黄金ETF持仓减少111,454.77金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少459,079.40盎司。 就业方面，上周美国初请失业金人数超预期暴增2.8万 人，录得26.1万人，创2021年10月以来的最高水平，令市场担忧劳动力市场疲弱的问题。近日公布的就业数据整体仍有一定韧性，但背后仍有隐忧，其中制造业就业岗位数减少及制造业PMI的走弱是一大因素。经济数据方面，由于进口增加，美国4月贸易逆差大幅扩大，来到六个多月来的最大水平，商品和服务贸易逆差为746亿美元，增长23.0%，若趋势持续，将拖累二季度的经济增长。 目前市场预期美联储6月维持利率不变的概率为75.4%。而上周非农公布之后，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的记者NickTimiraos撰文称5月非农增加了将6月加息暂停与今年晚些时候更倾向于加息相结合的可能，也令市场对后续加息预期摇摆。 展望未来，根据美联储会议纪要，目前美联储的决策将更多取决于数据，上周喜忧参半的非农就业以及美联储官员表态关注数据的背景下，下周即将公布的美国CPI数据将对6月议息会议提供更多指引。 整体上，对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩、薪资增速的放缓也令加息可以暂缓，而失业率飙升正给美联储后续政策带来更多限制，经济数据也令美联储面临挑战。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，我国已连续7个月增加黄金储备，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，关注黄金配置机会。 ►基本金属：云南降雨开始增长关注复产问题，空调铜管消费或得到提振 本周LME市场铜、锌、铅、锡较上周上涨1.71%、 5.95%、2.07%、0.98%，铝价格较上周下跌0.29%。SHFE市场，铜、锌、铅、锡较上周分别上1.25%、3.45%、0.86%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.06%，铝较上周下跌0.30%。 铜：冶炼厂检修持续预计仍同比增长，空调铜管消费或得到提振 宏观面上，上周美国初请失业金人数大增，市场对劳动力市场降温存担忧，美元指数走低，市场对6月不加息的预期加大，宏观压力暂缓。 基本面上，矿端依旧是呈现增减并存局面，卡莫阿铜矿5 月产铜3.6万吨，创单月产量记录；而减量方面，智利Escondida铜矿输送带在火灾后将暂停工作100小时；周四智利环境法院发布的停工令将阻止加拿大矿业公司LundinMining重新开放其Alcaparosa铜矿。但扰动不影响整体宽松状态，本周进口铜精矿指数环比继续上行，显示原料供应依旧宽松，智利5月铜出口额同比增长6.9%亦是反映此趋势。而我国5月铜矿进口同比增长16.8%依旧为冶炼端提供充足原料。冶炼端，虽5月有较多企业常规检修，但仍是实现同比较大增 长及环比产量略增；进入6月，集中检修的冶炼厂依旧较多，产量环比或有下滑，但预计仍是呈现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，此前我国家电、汽车出口表现较好，带动铜消费；国内方面，今年厄尔尼诺迹象明显，其中广东空调企业6月份排产量同比增长38.6%，各地需求或将提振空调铜管消费，同时多地相继出台促进汽车消费的政策举措。未来国内消费仍值得关注。 铝：运行产能继续抬升，云南降雨开始增长关注复产问题矿端方面，印尼方面表示铝土矿出口禁令将于6月10日 生效，但目前我国铝土矿进口来源已转移至几内亚及澳大利亚，4月自印尼进口矿已降至0；同时4月我国进口铝土矿1199.75万吨，同比增长7.70%，环比略降0.41%，延续今年以来的同比增长势头。加之我国企业在印尼氧化铝厂布局持续推进，因而在此时间点印尼禁铝土矿出口对我国并无太大影响。 电解铝方面，5月在贵州、四川企业部分复产的影响下，运行产能继续小幅增长。进入6月，四川、广西复产基本完 成，而贵州仍有25万吨待复产；同时云南丰水期临近，本周降雨开始增加，市场对后续云南复产有预期，目前企业在做复产前工作，但厄尔尼诺及经济复苏之下，用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注；除此之外，内蒙古创源金属有限公司42.21万吨电解铝产能置换方案公示，目前产能已建成，预计在产能转移过程中有所波动。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。 而从需求端看，国内铝水转化成铝制品比例增加，铝库存低位对价格有支撑。而下游铝加工行业进入淡季，建筑型材仍是受到地产表现拖累，光伏有所走弱，电池铝箔需求稳定，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。 铅：跌价引发亏损致检修减产增加，消费疲弱仍是拖累供应端，根据安泰科数据，5月原生铅及再生铅产量均实 现同比增长，1-5月累计产量亦是实现增长。而近期铅价下跌导致冶炼企业亏损，生产积极性下降，再生铅企业减产亦是增加，炼厂生产减量缓解供应压力；同时原生铅矿端供应紧张，仍面临来自原料端的制约。而需求端，淡季影响之下同样较为疲弱，同时沪伦比值扩大，出口预期亦有下降。供应环比增长 放缓，但淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。 锌：国内冶炼利润及海外需求担忧之下供应增速或放缓，部分领域消费仍有期待 矿端，本周国产矿加工费维持，而进口矿加工费再度走低，显示矿端供应相较冶炼产量略有偏紧的状况，亦有锌价低位影响矿山生产出货的因素。冶炼端，本周气价有所反弹，厄尔尼诺的预期之下，欧洲对天然气需求将有所增长，关注欧洲冶炼厂成本问题，但目前看，由于海外下游需求较为疲弱部分企业观望等原因，海外复产暂有限。国内方面，本周锌价反弹带动冶炼利润有所回升，但整体利润仍是低位。加工费难大幅抬升、利润偏低，冶炼厂检修或致增量放缓，但供应压力仍在。 需求端，当下进入消费淡季，下游新增订单有限，仅镀锌 开工率环比有所好转。终端看，当下房地产、基建新增订单不足导致影响镀锌表现，但镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因或带动空调消费，需求也可期待。 ►小金属：供需相对平衡钼价暂稳，需求跟进不足钒市价格偏弱 本周钼精矿、钼铁价格较上周持平。本周钼产品价格在供需相对平衡的影响之下，价格大致持稳。矿端目前库存不多，同时部分钼制造商生产受限致使矿供应有限；需求端，上周矿端引发的价格上涨令下游承受能力有限，而钢招需求跟进缓慢，下游刚需采购，积极性有所降低；同时国际钼价下行，因而整体导致钼价表现较为僵持。目前价格表现之下尚待需求进行消化，但后续面临淡季问题，持续性仍需关注基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周下跌0.48%，钒铁价格较上周下跌0.43%，钒电池指数本周上涨5.21%报收1386.30点。本周钒价依旧偏弱，本质仍是需求不佳，钢厂招标价格有所上行，上游惜售情绪有所增长，但对高价的接受及跟进力度有限。总体需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，制造业疲弱，就业表现有隐忧，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，空调消费较好或带动铜管消费表现，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美周初请失业金人数大增令就业表现有隐忧，云南降雨增长关注铝复产问题6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）14 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）14 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）15 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）15 图19钨精矿价格（万元/吨）17 图20钨产品价格（万元/吨）17 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）18 图24钒产品价格（元/千克）18 图25精铟价格（元/千克）18 图26铬产品价格（元/吨）18 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）19 图30有色细分行业周涨跌（%）19 图31个股涨幅前十（%）20 图32个股跌幅前十（%）20 1.美周初请失业金人数大增令就业表现有隐忧，云南降雨增长关注铝复产问题 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.世界黄金协会：截至5月底全球黄金ETF总持仓达到3,478吨，较上月增加19吨 5月，全球实物黄金ETF继续保持正向需求，实现连续第三个月流入。截至5月底，全球黄金ETF总持仓达到3,478吨，较上月增加19吨。然而，由于本月金价较4月有所下跌，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）也小幅下降0.4%至2,200亿美元。即便如此，5月流入量仍促使年初至今全球黄金ETF共流入约合10 亿美元，相当于增持6吨。（世界