行业周报：孩子王拟收购乐友国际65%股权，母婴龙头谋突破

母婴零售行业再现收并购，龙头企业积极探索求突破 本周（6月9日），母婴零售龙头孩子王发布公告，拟以10.4亿元现金收购乐友国际65%股权。乐友国际是北方母婴连锁零售龙头，超70%门店主要位于北京、天津等北方区域，而孩子王在北方区域门店数量较少，本次交易将为孩子王拓展北方市场奠定基础，进一步强化公司龙头地位。母婴零售拥有突出渠道价值，但近年来我国生育率加速下滑，市场对国内母婴零售企业增长的可持续性提出质疑。我们通过复盘日本经验发现，即使在生育率明显下滑的年份，日本母婴连锁零售龙头“西松屋”通过优化单店模型、密集开店强化区域品牌效应、打造自有品牌等措施，依旧实现了逆势拓店以及销售额的持续增长。故我们认为，即使在生育率下滑背景下，头部母婴连锁零售企业仍有望凭借优化经营、创新发展等手段实现突围：（1）近年来母婴连锁零售行业加速出清，头部企业把握良机进行扩张整合并非个例，如2021年爱婴室也通过收购华中母婴龙头贝贝熊快速进军陌生市场。（2）除谋求横向扩张外，国内母婴零售龙头们还通过渠道拓展、布局自有品牌、进军母婴服务、借力AIGC新技术等方式，积极探索第二增长曲线。 行业关键词：猫享大陆、直播打赏、爱美客新品、Yiwu Pay、Hopla【猫享大陆】天猫APP将推出国内首个3D内容平台“猫享大陆”。 【直播打赏】淘宝计划于6月中旬上线直播打赏功能。 【爱美客新品】爱美客启动矫正面部容量缺失新品的NMPA注册临床试验研究。 【Yiwu Pay】Yiwu Pay义支付正式公布6种本地收款账户。 【Hopla】家乐福基于ChatGPT技术推出Hopla，可辅助消费者在线购物。 板块行情回顾 本周（6月5日-6月9日），商贸零售指数报收2288.64点，下跌0.61%，跑输上证综指（本周上涨0.04%）0.65个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第17位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周国光连锁（+23.1%）、小商品城（+16.2%）、孩子王（+14.0%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝优质品牌以及培育钻石赛道先发卡位品牌，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：AIGC等新技术有望带来行业降本增效和生态变革，重点推荐东南亚跨境电商龙头吉宏股份，受益标的华凯易佰等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（6月5日-6月9日）A股上涨，零售行业指数下跌0.61%。上证综指报收3231.41点，周累计上涨0.04%；深证成指报收10793.93点，周下跌1.86%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、传媒和银行。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2288.64点，周跌幅为0.61%，在所有一级行业中位列第17位。2023年年初至今，零售行业指数下跌20.17%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计上涨4.60%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第17位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌0.61% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌20.17% 零售各细分板块中，商业物业经营板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中商业物业经营板块涨幅最大，周涨幅为5.58%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为16.06%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周商业物业经营板块涨幅最大，周涨幅为5.58% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为16.06% 个股方面，本周国光连锁、小商品城、孩子王涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有45家公司上涨、34家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是国光连锁、小商品城、孩子王，周涨幅分别为23.1%、16.2%和14.0%。本周跌幅靠前公司为焦点科技、星徽股份、联络互动。 表1：本周零售行业国光连锁、小商品城、孩子王等涨幅靠前 表2：本周零售行业焦点科技、星徽股份、联络互动等跌幅靠前 2、零售观点：孩子王拟收购乐友国际股权，母婴龙头谋突破 2.1、行业动态：孩子王拟现金收购乐友国际65%股权 孩子王拟收购乐友国际65%股权，头部母婴连锁零售企业扩张整合加速。本周（6月9日），母婴零售龙头孩子王发布公告，拟以10.4亿元现金收购乐友国际65%股份。 乐友国际是我国母婴童行业大型连锁零售龙头企业之一，门店主要布局于北方。而孩子王在北方区域门店数量较少（如孩子王在北京尚未开立门店），本次交易将为孩子王拓展北方市场奠定基础，进一步强化公司龙头地位。近年来，在出生率及线下客流下滑背景下，母婴连锁零售行业加速出清，头部企业把握良机进行扩张整合并非个例，如2021年爱婴室也通过收购华中母婴龙头贝贝熊，快速进军陌生市场。 图6：孩子王拟收购乐友国际65%股权 图7：截至2022年末，孩子王在北京尚未开立门店 乐友是北方母婴连锁零售龙头，2022年经营情况较好。乐友国际总部位于北京，是全渠道经营的母婴连锁零售龙头。线下渠道方面，截至2022年末，乐友国际共有494家自营门店、50家托管加盟店（平均单店面积约200-300平方米），其中北京、天津、陕西、河北、辽宁等北方地区门店占比超70%；线上渠道方面，乐友国际则通过乐友APP、微信小程序等线上平台为消费者构筑多元化购物体验。此外，乐友国际在自有品牌运营、会员服务、精准营销、信息数字化等方面均有较好表现，得益于此，乐友国际在北方地区拥有较高市占率。2022年，乐友国际实现营收19.41亿元（同比-6.1%）、归母净利润0.98亿元（2021年同期仅78万元，同比大幅增长）。 图8：截至2022年，乐友国际共超500家线下门店 图9：乐友国际通过乐友APP等平台构筑多元购物体验 母婴零售渠道价值突出，日本经验显示生育率下滑背景下龙头依旧保持韧性。母婴零售通过“专业+品质+服务”同时满足上游品牌方和下游消费者需求，拥有突出渠道价值；但近年来我国生育率加速下滑，市场也对国内母婴零售企业增长的可持续性提出质疑。我们通过复盘日本经验发现：在日本生育率明显下滑的1996-2005年、2015-2021年两个阶段，日本母婴连锁零售龙头“西松屋”通过优化单店模型、密集开店强化区域品牌效应、打造自有品牌等措施，依旧实现了逆势拓店以及销售额的持续增长。我们认为，即使在生育率下滑背景下，头部母婴连锁零售企业仍有望凭借优化经营、创新发展等手段实现突围。 图10：1996-2005年、2015-2021年日本生育率明显下滑 图11：生育率下滑时期，西松屋销售额仍维持增长 除谋求横向扩张外，国内母婴连锁零售龙头企业纷纷积极探索寻求第二增长曲线。 （1）爱婴室：渠道方面，公司线下持续优化门店模型，线上则通过代运营合作品牌方打开电商业务增量空间；品牌方面，公司通过战略合作、自研及收购等方式布局自有品牌（已涵盖营养品、零辅食等品类）；此外，公司还积极布局托育、早教等增值服务持续完善泛母婴生态。（2）孩子王：渠道方面，公司依托线下门店、仓网布局等优势，积极布局同城即时零售；品牌方面，公司打造了覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等品类的七大自有品牌；公司还在自有APP中开设“本地生活”一级入口，甄选、整合各地优质母婴生活服务，打造本地生活服务平台；此外，公司还基于育儿顾问资源优势及过往积累问答互动记录，推出育儿垂直领域机器人KidsGPT，未来有望在社群、智能客服、智能导购等方面逐步应用。 图12：爱婴室旗下“星可星可托育园”客源稳步增长 图13：孩子王推出育儿垂直领域机器人KidsGPT 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业短期承压但中长期成长无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显，同时部分国货品牌的多品牌战略也逐步体现成效。未来我们看好产品力、品牌力俱佳且具备较强运营能力（多渠道、多品牌运营）的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅（618表现良好、主品牌势能向上，二、三梯队品牌有望续力成长）；另外也推荐存在修复预期、估值具备弹性的华熙生物、贝泰妮；受益标的包括丸美股份、水羊股份、巨子生物等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。一季度医美行业的较高景气势头在二季度亦有延续，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变。此外，监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（业绩确定性强，未来差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，“内生+外延”双重复苏加速推进）；受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。 投资主线3：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。黄金珠宝行业关注疫后线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头依托品牌、渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局品牌有望获得优势。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大、培育钻新品牌Cevol发布）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。AIGC等技术突破未来在电商领域应用广泛，短中期看在运营环节首先带来降本提效，长期看则有望驱动电商行业生态变革。看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司，重点推荐吉宏股份（东南亚跨境电商主业回暖、AI新技术多维度赋能），受益标的包括华凯易佰、焦点科技等。 表3：重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、珀莱雅、吉宏股份等 2.2.1、周大福：渠道端保持稳健拓店，期待新门店疫后恢复增长 公司2023财年营收同比-4.3%，归母净利润同比-19.8%。周大福是港资珠宝龙头品牌，近期公司发布发布年报：FY2023实现营收946.84亿港元（-4.3%）、归母净利润53.84亿港元（-19.8%），业绩下滑幅度较大除疫情因素外，主要系金价波动导致黄金借贷未变现亏损以及汇率波动导致汇兑损益。我们认为，公司作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量，有望持续成长。 中国内地销售正稳步恢复，中国内地以外市场销售在通关后表现亮眼。（1）中国内地：FY2023实现营收816.23亿港元（-6.1%），占公司总营收86.2%（-1.7pct），如按相同汇率计算，营收同比-0.6%；分渠道看，零售/批发营收分别同比-15.0%/+2.9%，后者占中国内地营收54.4%（+4.8pct），主要系加盟门店快速扩张；分品类看，珠宝镶嵌/黄金首饰/钟表营收分别同比-7.6%/+7.9%/-13.2%， 占比分别为18.3%/77.6%/4.1%。2023年4-5月，零售值同比+34.6%，同店销售同比+16.8%，相较于FY2023Q4的同店增速-5.6%提振明显，门店经营稳步恢复。（2）中国内地以外市场：FY2023实现营收130.61亿港元（+8.8%）。2023年4-5月，零售值实现同比+64.6%，同店销售同比+61.3%，主要系中国香港与中国内地“通关”，客