月度策略报告：供需矛盾，铅价“上下两难”

月度策略报告2023年6月9日 供需矛盾，铅价“上下两难” 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年5月，SMM1#铅锭月均价15,120元/吨，环比下跌0.39%，同比上涨0.50%；SMM再生精铅月均价14,956元/吨，环比下跌0.60%，同比上涨0.20%。 期货市场：截至5月31日，沪锌主力合约收盘价15,195元/吨，环比下跌0.39%，LME三个月铅（电子盘）收盘价2,011美元/吨，环比下跌6.49%。 基差：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 逻辑分析： 矿端供给：进口矿补充有限，铅精矿供给偏紧，利多铅价 原生铅供应：原料偏紧叠加利润受损，部分冶炼厂开启检修，原生铅产量降势延续，利多铅价 再生铅供应：废电瓶供给偏紧，部分企业常规检修，再生铅开工下降，利多铅价 下游需求：消费淡季延续，下游消耗库存为主，利空铅价 出口：沪伦比值收紧，出口窗口有望开启，利多铅价 库存预期：供需双紧，累库依旧，增速趋缓，利空铅价 行情展望及投资策略：整体来看，宏观利空对铅价影响较小，铅价运行主要受基本面变动主导，原料偏紧、成本抬升及下游消费疲软多因素博弈，预计6月铅价维持区间震荡，预期沪铅运行价格区间15,000-15,500元/吨，关注铅锭及下游铅蓄电池等产品出口窗口开启。 风险提示：宏观风险；国内需求及库存变动。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月铅市行情回顾5 二、铅精矿7 （一）铅精矿价格震荡下滑7 （二）进口矿补充有限，矿端供给相对偏紧7 三、供给端11 （一）成本抬升，利润受损11 （二）多因素扰动，部分企业减停产13 四、需求端15 （一）淡季延续，消费难有好转15 （二）出口窗口有望开启16 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：铅精矿月度开工率8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2023年1-4月铅精矿进口分布8 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：2023年2月国内铅锌矿生产情况9 图表22：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表23：规模再生铅企业综合成本11 图表24：中小规模再生铅企业综合成本11 图表25：Pb50国产TC11 图表26：Pb60进口TC11 图表27：废电瓶平均价格12 图表28：华东地区硫酸价格12 图表29：西北地区硫酸价格12 图表30：东北地区硫酸价格12 图表31：铅冶炼厂加工利润12 图表32：SMM再生铅利润12 图表33：规模再生铅企业综合盈亏13 图表34：中小规模再生铅企业综合利润13 图表35：原生铅周度开工率14 图表36：中国原生铅主要交割品牌产量14 图表37：再生铅周度开工率14 图表38：中国再生铅产量14 图表39：原生铅月度成品库存14 图表40：再生铅月度成品库存14 图表41：2023年5月国内原生铅企业检修情况15 图表42：2023年5月国内再生铅企业检修情况15 图表43：铅蓄电池开工率16 图表44：铅蓄电池月度出口量16 图表45：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表46：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表47：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表48：铅锭月度出口量17 图表49：SMM铅锭五地库存17 图表50：铅锭分地区库存17 图表51：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表52：SHFE精炼铅库存19 图表53：LME铅库存19 一、本月铅市行情回顾 2023年5月铅价整体窄幅波动，运行区间15,155-15,440元/吨。5月宏观扰动尚存，月初美元指数在宏观压力下走弱，金属铅有所反弹，但随后美联储关于加息的鹰派言论支撑美元指数反弹，叠加债务违约风险等因素扰动，铅价下移至15,155元/吨，随后多空拉锯，下游企业逢 低补库，铅价拉升至15,440元/吨的高点后回落，整体振幅相对较小。 截至5月31日，SMM1#铅锭月均价15,120元/吨，环比下跌0.39%，同比上涨0.50%；SMM再生精铅月均价14,956元/吨，环比下跌0.60%，同比上涨0.20%。期货市场价格与现货市场共振下降，截至5月31日，沪锌主力合约收盘价15,195元/吨，环比下跌0.39%，LME三个月铅 （电子盘）收盘价2,011美元/吨，环比下跌6.49%。从基差角度，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 2022年 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 2022年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月17日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 2022年 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 2022年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 2021年 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 7月18日 2022年 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 二、铅精矿 （一）铅精矿价格震荡下滑 2023年5月国内外铅精矿价格均有所下滑，截至5月30日，国产铅精矿14,050元/吨，环 比下跌125元/吨（-0.88%），同比持平；进口铅精矿14,947.96元/吨，环比下跌575.7元/吨（- 3.71%），同比上涨89.95元/吨（+0.61%）。 图表11：国产铅精矿价格图表12：进口铅精矿价格 16000 单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月6日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月5日 9月23日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 10000 19000 单位：元/吨 17000 15000 13000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月6日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月5日 9月23日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12