深桑达：左手国资云，右手数据要素

华西计算机团队 2023年6月7日 分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 联系人：李杨玲 邮箱：liyl81@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告 深桑达：左手国资云，右手数据要素 核心逻辑 中国电子云为政企打造全栈信创的数据底座。 中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU+麒麟操作系统体系+可信计算3.0的PKS体系打造全栈信创云，填补了云计算行业全栈信创云的空白。立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，以及超400家包括政府在内的行业客户。 数据要素有望打开国资云的第二成长曲线。“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈利空间。 深桑达协同中国电子集团，深度布局数据要素。中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团，公司旗下中电数创是中国电子数据 安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位。 公司具备从理论到实践的完备数据要素化工程解决方案：在国内首创了“制度+市场+技术”三位一体总体实施架构，助力政府完成数据要素市场化改革的制度/技术/市场建设与投资/建设/运营任务。公司深度参与德阳市数据要素工程项目，落地验证数据要素解决方案能力；与大理市、江阴市等地市政府展开深度合作，助力城市数据要素工程项目落地。2021年中国系统位居数据治理平台市场份额第二。 投资建议：公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年6月7日收盘价33.85元，PE分别为134/78/46倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险。 目录 1、背靠中国电子体系，信创+数据要素 2、中国电子云：全栈信创的数据底座 3、数据要素：国资云的第二成长曲线 4、洁净室工程：龙头地位稳固，稳健增长 5、投资建议与风险提示 01背靠中国电子体系，信创+数据要素 深桑达是中国电子旗下云计算与数据创新业务的核心参与企业。 公司聚焦云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务四项主责主业，构筑起数字与信息服务、产业服务两大业务板块，以自主安全技术助力千行百业数字化转型升级。 受益国改，重组中国系统，完成主营转型，形成信息服务+产业服务两大业务板块。 受益于中国电子资产整合加速，公司2020年宣布拟通过发行股份方式购买中国系统96.7%股权，并于2021年4月完成资产过户。交易作价为74.3亿元。重组前，公司的主营业务为数字城市（铁路通信、智慧安防等）、电子物流、电子商贸及房屋租赁等；重组后公司收入规模由不足20亿元倍增为400亿元以上。 重组前深桑达原主营业务收入、利润规模及增速 20 17 16 15 15 0.6 0.3 1.1 1.3 1.5 25 20 15 10 5 0 20162017201820192020 400% 300% 200% 100% 0% -100% 中国系统2018-2022年营业收入、利润规模及增速 57% 53% 412 35% 499 267 31% 305 204 29% 21% 14% 4.7 7.3 -17%.2 11.0 14.3 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY利润YoY 中国系统收入（亿元）中国系统净利润（亿元）营收YoY利润YoY 公司是中国电子下属重要二级企业，中国电子为实控人，直接或间接持股共41.64%。 截至2023年Q1，公司第一大股东为中电国际信息，持股17.8%；中国电子集团直接持股17.5%，并通过中电国际信息、中电金投、中电进出口等间接持股24.1%，为公司实际控制人。 公司重要下属子公司包括：1）中国系统（含下属公司在内）：洁净室行业龙头；2）中电云数智（即中国电子云）：中国电子旗下唯一一朵 云；3）中电数创：数据创新、数据要素业务等推广和应用。 深桑达股权结构 中电金投控股有限公司 中国中电国际信息服务有限公司 陈士刚 卢丽静 其他 31.5% 29.9% 数字广东公司 蓝信移动 数字抚州公司 中电数创 中电云数智（中国电子云） 51% 中电第三建设公司 中电第二建设公司 中电第四建设公司 中国系统 100% 深桑达（000032.SZ） 41.6% 4.3% 1.8% 中国电子信息产业 集团有限公司 81.7% 100% 81.7% 中国电子进出口有限公司 17.8% 17.5% 6.8% 3.4% 60%96.7% 35% 51% 71% 云计算及存储：基于多方云服务技术，协助政府、公共 服务机构、大型集等团打造的数字经济基础设施 数字与信息服务 5.18% 数据创新：采用数据治理、运营，打造城市金库，协助多方社会主体发展 深桑达 数字政府与行业数字化：基于信创数字底座+数智赋能 平台+场景的框架 产业服务 高科技产业工程服务：提供洁净室工程咨询、工程设计 等产业服务 89.6% 94.8% 数字供热与新能源服务 3.9% 其他产业服务 1.3% 600 511 500 427 400 300 200 100 3.62 0 2021 -1.62 2022 -100 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 公司目前形成了数字信息服务及产业服务两大业务板块。 数字信息服务：依托中国电子信创体系打造云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化等业务，2022年实现营收26.44亿元，同比-39.32%，占总营收的比例为5.18%。 产业服务：包括高科技产业工程（洁净室）、智慧供热等业务，2022年实现营收484.08亿元，同比+21.70%，占总营收的比例为94.82%。 2022年，公司实现营业收入510.52亿元，同比+19.55%，归母净利润为亏损1.62亿元。2023Q1，公司实现营业收入129.26亿元，同比 +17.2%，归母净利润为亏损0.57亿元，同比去年亏损缩减。 深桑达主营业务构成及2022年收入占比2021-2022年深桑达营业收入及归母净利润 公司在中国电子体系中站位“云数”领域，打造中国电子旗下唯一一朵云。 云：中国电子云。“中国电子云”是中国电子旗下唯一的云平台，是中国电子整合多方云服务能力，专为政府、公共服务机构、大型集团企业打造的数字经济基础设施。中国电子云为深桑达的控股子公司。 数：数据要素。中国电子发力数据要素建设，4月12日，中国电子数据产业有限公司成立。深桑达旗下中电数创是中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发领域的核心成员，旨在打造国内数据要素化科技创新领军企业，聚焦数据安全、数据要素和数据产业工程，解决数据产权、流通交易、收益分配和安全治理等问题，赋能政府和行业数字化转型。 中国电子信创业务核心资产深桑达旗下核心资产 类别相关资产 基础硬件飞腾信息、中国长城、澜起科技、盛科通信、华大半导体 基础软件麒麟软件、达梦数据、中国软件、易鲸捷、华大九天 应用软件中标软件、中国软件 网络安全奇安信 系统集成中国软件、中国系统（深桑达） 云服务中国电子云（深桑达），易捷思达（提供电子云IaaS） 中国电子旗下唯一的云平台，为政府、公共服务机构、大型集团企业打造数字经济基础设施，可提供各种商业模式和业务架构的分布式云全栈全域解决方案。 深桑达 中国系统 中电数创 中国电子云 中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位，旨在打造国内数据要素化科技创新领军企业，聚焦数据安全、数据要素和数据产业工程。 我国洁净室工程行业龙头。 基于中国电子PKS架构可信体系打造全栈信创云。中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU和麒麟操作系统体系(“PK”体系)，将“可信计算3.0”技术（S-Security立体防护）融入到CPU、操作系统和存储控制器中，形成“PKS”体系。 中国电子云的公有云CECLOUD+专属云CECSTACK填补了云计算行业全栈信创云的空白，将推动政企数字化转型进入“信创+”阶段。 立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，及超400家包括政府在内的行业客户。 中国电子云PKS体系 中国电子云部分行业客户 数据要素的供给侧，“云”是核心环节。数据要素涉及的环节主要包括数据供给、数据流通、数据应用。在供给侧，数据需先采集上云，才能进行资产源，进而进入流通环节。我们认为，大数据上云是打破数据孤岛、实现数据互通的前提，云是供给侧承载数据汇聚与流通的最佳基础设施与核心环节。 我们认为，数据要素有望打开“国资云”第二成长曲线。原因有三： （1）政务数据等“国有”数据将是未来数据要素市场中的重要组成部分。 （2）政策推动下，政府、央国企有望发挥引领作用，加速数据开放，实现率先上云，“国资云”平台建设有望率先实现业绩转化。 （3）“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈 利空间。 “国资云”承担“数据开发商”角色 2021年中国数据治理平台书场份额（中国系统位居第二） 中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团。 2023年4月12日，中国电子数据产业有限公司在深圳注册成立，由中国电子信息产业集团有限公司全资持股，注册资本30亿元。 数据集团与各省份组建省本级合资平台公司，并采买公司的云产品、数据产品及服务。 根据公司投关记录表，中国电子数据集团与公司在中国电子的统一规划部署之下，面向部委、省、市、行业等客户提供数据要素产品及解决方案。目前，数据集团主要承载投资运营工作，与各省份组建省本级合资平台公司，推进各地数字政府建设在此过程中，合资平台将采买公司的云产品、数据产品及服务等，与公司业务形成深度协同合作。 目前中国电子数据产业集团已与郑州、温州等地签署了战略合作协议。 中国电子数据产业有限公司与24家生态企业代表签署合作协议中电数据产业有限公司 02中国电子云：全栈信创的数据底座 “中国电子云”是中国电子旗下唯一的云平台，是中国电子整合多方云服务能力，专为政府、公共服务机构、大型集团企业打造的数字经济基础设施。 中国电子云作为集团网信技术能力系统性输出平台，聚焦网络安全和信息化发展的主航道，全力搭建“云+数+解决方案”的主营产品及服务体系，推进基础软硬件自主创新、自主安全，为政府及金融、能源、交通等关键行业打造数字化基础设施，提供给更丰富的数字化产品和解决方案，链接应用生态。 2021年8月，中国电子云公司成立，设立之初深桑达持有100%股权。中国电子云发布于2020年9月，起初是中国电子打造的云计算品牌；2021年8月20日，中国电子云公司正式成立，注册资本20亿元，设立之初深桑达持有100%股权。