月度策略报告：休养生息，重新开始

月度策略报告2023年06月08日 休养生息，重新开始 观点摘要： 成本支撑相对稳定，零星扰动犹存。美联储6月份暂停加息的可能越来越大，美国夏季出行高峰期或许会带来利好，但实际力度或不如去年同期。PX方面，二季度的集中检修期已经结束，另有中海油惠州二期150万吨新装置将投放，供应由紧缺向偏松平衡过渡，三季度会转变为累库阶段。 装置集中重启，供应处于高位。5月份的加工费已出现跌破300元／ 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 吨，较4月有所变差。从已宣布的检修计划来看，6月供应量是处于 高位，若日后加工费下跌的幅度越来越大，又会出现停车保收益的局面。 需求触底向上，喘息之后重新登场。4月下旬至5月上旬的主动减产为聚酯换取了休养生息的时间，在库存低位的前提下，6月开工预计将保持在85％－90％之间。 风险提示：原油价格大幅波动 相关报告 20230508 《成本支撑失去“信仰”，聚酯不会急速“刹车”》 20230515 《PTA往日风光不再，聚酯减产暂停》 20230522 《装置检修的支撑有限，关注成本端的变动》 20230529 《低库存给予聚酯高开工的勇气》 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、行情回顾4 二、基本面梳理5 （一）宏观消息轮番登场，相关产品随波逐流5 （二）PTA加工费有所压缩，装置变化较频繁8 （三）库存持续累积，产量又创新高10 （四）迎来缓冲时间，聚酯修生养息11 四、后市展望及主要结论15 图表目录 图1：PTA期货行情5 图2：PTA基差走势5 图3：国际原油期货价格走势6 图4：PTA上游原料价格走势6 图5：PX国内开工率6 图6：PX加工费6 图7：PXN价差走势6 图8：PX-MX价差走势6 图9：PTA现货加工费情况8 图10：PTA现货加工费月均对比8 图11：PTA加工利润情况8 图12：国内PTA开工率8 图13：PTA周度社会库存10 图14：国内PTA工厂库存天数10 图15：国内PTA周度产量10 图16：PTA出口情况10 图17：TA仓单总量11 图18：PTA（5月交割）期货持仓量11 图19：聚酯工厂开工情况12 图20：聚酯产销情况12 图21涤纶长丝装置负荷情况12 图22：涤纶长丝POY库存天数12 图23涤纶长丝DTY库存天数13 图24：涤纶长丝FDY库存天数13 图25涤纶短纤装置负荷情况13 图26：涤纶短纤库存天数13 图27：国内江浙织机开工情况14 图28：盛泽地区织造企业库存天数14 图29：中国轻纺城周度成交量14 图30：柯桥纺织坯布价格指数14 图31：中国纺服行业出口下滑15 图32：纺织外销需求情况15 图33：美国服装及面料批发商库存销售比15 图34：美国纺服零售情况15 表1：2023年5月周报观点汇总4 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表3：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）9 表4：下游聚酯产品价格走势（单位：元/吨）11 表5：2023年4月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）11 一、行情回顾 5月PTA主力合约创造了至今为止的新低，五一假期后的第一个交易日跌幅近5%，随后逐步下探，期间最低收盘价为5208元/吨，随后缓慢反弹，呈现U型底的走势。具体来看，因为五一假期间美联储加息25BP，对于美国经济的担忧和亚洲制造业增长疲软，国际原油连续大幅下挫，五一过后如同寒潮过境，聚酯产业链相关的化工品价格接连走低。即便美国4月CPI数据有所下降，但美国消费者信心指数5月下滑至六个月内的低点。同时，中国4月原油进口量下降，经济衰退的担忧挥之不去，原油持续疲软，PX跟跌，PTA无法从成本端获得支持。随着5月合约进入交割环节，市场的流通性也逐步缓和，供应流畅后也加速了价格下行。下半月原油企稳反弹，聚酯的减产也按下停止键，PTA即从低位开始缓慢修复。 表1：2023年5月周报观点汇总 时间主要逻辑 本周PTA低位筑底，主要原因是原油的大幅走低。五一假期内，国际原油连续两天跌幅超过 05.01-05.07 5%，使得聚酯产业链相关的化工品价格接连走低。当前的需求弱势已是共识，成本支撑坍塌，PTA根本无力走高。本周PTA为下行行情，主要原因是成本支撑的走弱和现货流通性缓和。周内原油一度跌至两 05.08-05.14 年内低位价格区间，本周PX跟跌原油，PTA成本下降。需求弱中向好，聚酯开工有所回升，减产暂停。供应方面，5月上旬个别主力PTA供应商释放部分现货，PTA现货流通量增多。本周PTA为震荡行情，主要原因是供应充足抵消了聚酯减产带来的利多。虽然装置有检修， 05.15-05.21 但现货报盘明显多于买盘，市场对于后期供应过剩的预期较强。部分聚酯工厂开工负荷上升，桐乡某大厂一度放量采购现货。原油震荡，PX价格下跌，PXN走低，成本支撑无力。本周PTA周初走低，周末跌幅收窄。主要原因是装置检修增多，虽然原油在反弹，但对PTA 05.22-05.28 的支撑作用较小。聚酯端的开工已恢复到清明节的水平，进入负荷提升的稳定期。织造工厂依旧按需采购，且仅在聚酯放宽让利空间时才会出手。 资料来源：宏源期货研究所 从华东市场现货价格来看，2023年5月的月均价格为5663.29元/吨，环比下跌681.11元/ 吨（-10.74%）。截至5.31日，最新价格为5476元/吨，月同比-15.45%。期货月均结算价5356.5 元/吨，月均收盘价5353.7元/吨，月均成交量185.52万手。现货基差月均为282.8元/吨。5月 的现货供应宽松，市场流通货源较多，叠加4月底开启的聚酯减产，现货价格进一步承压。月 中为现货价格的年内最低点，在5400元/吨附近，月内基差急速收敛，从500元/吨跌至150元 /吨。月初，尚未进入交割环节，基差在09+540~560；接下来成本进一步坍塌，月内第二周成交价格下滑，主港主流货源基差在09+270~330；第三周，聚酯的开工有向上态势，基差收敛减缓，在09+180~225附近；第四周，聚酯工厂采购放缓，主港主流货源基差在09+165~180。 5月下旬，PTA的亮点是聚酯端的减产暂停，负荷开始逐步回升。在现金流逐步修复和库存较低的前提下，下游的开工逆势而上，给PTA带来一丝曙光。织造厂在经历4月高价原料的“洗礼”后对价格异常敏感，即将进入传统淡季，对市场的观望态度更加的强烈。五一假期的出行热潮并没有吹到纺服行业，月底公布的PMI数据也显示当前经济动能不足，恢复速度缓慢，阵痛期尚未结束。宏观环境的影响下，商品市场情绪也无法高涨，5月的PTA行情可谓是乏善可陈。 图1：PTA期货行情图2：PTA基差走势 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 持仓量结算价(左轴)成交量 元/吨 手 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 基差（右轴） 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 元/吨 元/吨 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基本面梳理 （一）宏观消息轮番登场，相关产品随波逐流 5月份国际油价是W型走势，WTI原油最低结算价跌破69美元／桶，Brent原油最低结算价逼近72美元／桶。5月初始，美联储加息至2007年以来的最高水平，对美国未来的经济增长构成了威胁，油价大幅下跌，跌幅在6%-7%。第二周，4月就业报告强于预期后提振了过去几周因银行业担忧而受到打击的市场情绪，CPI数据也给油价带来支撑，但美国原油库存上升，潜在经济衰退的担忧拖累能源需求预期，油价继续收跌。第三周，加拿大山火导致原油产能暂缺，OPEC+计划从5月份到年底进一步减产，关于美国政府债务上限的问题持续发酵，原油开始反弹。第四周，美国夏季出行高峰期即将来临，同时沙特阿拉伯能源部长警告交易员不要押注油价持续下跌，美国债务上限问题最终达成一致，油价继续回升。 PX方面，5月的PX如同风中散沙，原料及下游都在大跌，集中检修期也进入尾声，没有一个方面可以“支棱”。CFR中国PX月均价为993.3美元／吨，较上月均价1116.1美元/吨下跌11.00%，FOB韩国月均价为972.1美元/吨，较上月均价1093.1美元/吨下跌11.07%。进入5月后，上半月受成本端的压制，PX无法抬头，市场商谈情绪偏弱。进入下半月，装置检修结束叠加新装置提升负荷，形成空方力量；美国夏季出行高峰期即将来临，但是调油逻辑并未发挥预期的作用，原油的触底反弹后带来少许修复。 5月份PX国开平均开工率为72.23%，较上月上升2.11%。PX新增产能方面，宁波大榭160万吨PX装置4月调试完毕后，5月已正常运行。5月份PX开工负荷有所上升，主要原因是宁波大榭160万吨新增释放初期负荷在2-3成水平，缓慢提升至5成运行；洛阳石化22.5万吨装 置5月16日例行停车检修，初步计划维持至6月底；福佳大化两条总计140万吨装置中旬降负至7成运行，月内PX供应量微幅提升，开工负荷较月初窄幅回落。 图3：国际原油期货价格走势图4：PTA上游原料价格走势 140 130 120 110 100 90 80 70 60 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货结算价(活跃合约):IPE布油 美元/桶 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 1500 美元/吨 1300 1100 900 700 500 CCFEI价格指数:MX 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：PX国内开工率图6：PX加工费 95 % 90 85 80 75 70 65 60 20192020202120222023 2020202120222023 美元/吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图7：PXN价差走势图8：PX-MX价差走势 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美元/吨 美元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年） 区域企业总产能减停产产能运行状态 盛虹石化 400 40 200万吨装置2022年10月26日出合格品，3月末提负至满成；2#200万吨装置2023年1月20日实现量产，3月末提负至满成 浙江石化 900 135 1#200万吨/年装置负荷现负荷85%；2#200万吨/年装置现负荷85%； 3#250万吨/年装置现负荷85%；4#250万吨/年装置现负荷85% 华东 中金石化 160 32 4月6日-4月8日临时停车，现负荷9成 扬子石化 80 0 满负荷运行 镇海炼化 80 24 2022年8月29日-12月10日去瓶颈至80万吨，现负荷7成 金陵石化 60 6 4月初降负荷至8成运行 上海石化 85 20 65万吨装置满负荷运行，20万吨小线停车