一文读懂 IEA《世界能源（煤炭）投资 2023》

尽管成本提升抑制了部分产能释放，但强需求和高价格仍促进新一轮投资（尤其是在中国和印度）。 根据IEA数据，全球煤炭投资在2022年增加到1350亿美元，比2021年增长了20%。2022年大部分煤炭投资用于维持现有矿山的产量，较小部分用于扩大产能。很多国家煤炭新增产能的释放受到了气候变化治理、环境治理、企业责任、许可证缓慢的限制。中国政府为避免再次出现限电事件，自2021年10月以来煤炭产能大幅增加，2022年煤炭产能增加约3亿吨，其中一半来自新建矿井，一半来自既有矿井的产能核增。山西、内蒙古、陕西和新疆等四个主要产煤区是投资和增产的重点。印度政府一直试图通过提高国内产量和改善物流来减少煤炭进口，该战略的关键在于让印度国有的煤炭公司通过自身手段和外包给“开发兼经营采矿者”来增加产量。该战略还旨在增加商业采矿，目前已经进行了许多矿区拍卖。根据IEA数据，自2020年以来，87个矿区获得开采许可证；2023年3月，106个矿区在第七轮竞拍中被授予了许可证。 2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目，这意味着2023年煤炭投资的增长可能会更加温和。2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目和偿还债务，以及从其他公司购买煤炭资源。IEA预计2023年全球煤炭投资将增加约10%，约1500亿美元。中国，由于计划2030年之前实现碳达峰，并考虑到自2021年10月以来煤炭产能大规模扩张，未来煤炭产量增长可能会较为温和。印度，政府预计2023-2024年产量超过10亿吨，其中印度煤炭公司在2025-2026年的生产目标已达到10亿吨。印度尼西亚，灵活的出口导向型战略在近两年煤炭价格高增时迅速提高产量。澳大利亚，受煤炭高价推动，2022年煤炭投资增长约10%，但仍只有2012年的一半，限制原因是日益增加的煤炭开采困难。美国，煤炭需求已经下降了十多年。一些生产商正在寻求扩大出口，尤其是冶金煤，但由于缺乏资金和劳动力，以及供应链瓶颈，已经减缓了煤炭投资，这一趋势可能会继续下去。 投资策略。于煤价而言，我们认为有望止跌反弹：一方面，当前价格已跌至合理区间，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点有望显现。从中国气象局获悉，南方多地高位，预计今夏华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是极弱的，极弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.煤炭投资：高需求&高价格促进新一轮投资 尽管成本提升抑制了部分产能释放，但强需求和高价格仍促进新一轮投资（尤其是在中国和印度）: 根据IEA数据，全球煤炭投资在2022年增加到1350亿美元，比2021年增长了20%。 2022年大部分煤炭投资用于维持现有矿山的产量，较小部分用于扩大产能。很多国家煤炭新增产能的释放受到了气候变化治理、环境治理、企业责任、许可证缓慢的限制。 中国政府为避免再次出现限电事件，自2021年10月以来煤炭产能大幅增加，2022年煤炭产能增加约3亿吨，其中一半来自新建矿井，一半来自既有矿井的产能核增。 山西、内蒙古、陕西和新疆等四个主要产煤区是投资和增产的重点。 印度政府一直试图通过提高国内产量和改善物流来减少煤炭进口，该战略的关键在于让印度国有的煤炭公司通过自身手段和外包给“开发兼经营采矿者”来增加产量。 该战略还旨在增加商业采矿，目前已经进行了许多矿区拍卖。根据IEA数据，自2020年以来，87个矿区获得开采许可证；2023年3月，106个矿区在第七轮竞拍中被授予了许可证。 图表1：2017-2023年全球各地区煤炭生产投资 2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目，这意味着2023年煤炭投资的增长可能会更加温和。 尽管能源价格上涨和其他价格压力推高了煤炭生产成本，但煤炭生产商在2022年利润丰厚。2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目和偿还债务，以及从其他公司购买煤炭资源。例如，Glencore从Anglo American和BHP手中购买了El Cerrejón煤矿的股份，Thungela从Idemitsu手中购买了澳大利亚Ensham煤矿的股权。 IEA预计2023年全球煤炭投资将增加约10%，约1500亿美元。中国，由于计划在2030年之前实现碳达峰，并考虑到自2021年10月以来煤炭产能大规模扩张，未来煤炭产量增长可能会较为温和。印度，政府预计2023-2024年产量超过10亿吨，其中印度煤炭公司在2025-2026年的生产目标已达到10亿吨。 印度尼西亚，灵活的出口导向型战略在近两年煤炭价格高增时迅速提高产量。澳大利亚，受煤炭高价推动，2022年煤炭投资增长约10%，但仍只有2012年的一半，限制原因是日益增加的煤炭开采困难。 美国，煤炭需求已经下降了十多年。一些生产商正在寻求扩大出口，尤其是冶金煤，但由于缺乏资金和劳动力，以及供应链瓶颈，已经减缓了煤炭投资，这一趋势可能会继续下去。 图表2：2015-2023年全球清洁能源和化石燃料的能源投资 2.电力投资：绿电投资增长，化石燃料发电资本支出下降 全球能源危机加速了可再生能源、电网和电池的投资，而对化石燃料发电的资本支出却在不断下降。 根据IEA数据，2022年电力行业投资增长了12%，首次超过1万亿美元，IEA预计2023年将进一步增长至近1.2万亿美元。 根据IEA数据，尽管面临成本和供应链压力，全球可再生能源投资在2022年达到创纪录的近6000亿美元（主要是太阳能和光伏）。 IEA预计2023年风能和太阳能光伏的新增装机容量将超过去年，可再生能源投资将增长10%以上，超过6500亿美元。 根据IEA数据，化石燃料发电的资本支出在2022年略微增加，达到近1100亿美元，但仍远低于2016-2021年年均1350亿美元的水平。其中，煤电投资减少，燃气电力投资增加。CCUS支出有所上升，但规模仍较小，仅为10亿美元。可调度清洁能源的投资继续下降，其中核能投资在增加，但无法弥补水电投资减少。 得益于美国的通胀减缓法案以及欧洲、澳大利亚、中国、日本和韩国等国激励措施，2022年电池储能投资的增长符合IEA的预期，IEA预期其将在2023年继续增长。 许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）在电力部门的支出仍然较低，考虑到电力需求快速增长的前景，这是一个担忧的信号。 图表3：2011-2023年全球电力行业的全球平均年度投资 根据IEA数据，除了中国以外，EMDEs的电力部门投资近年平均为2300亿美元/年，仅占全球总投资的20%左右。尽管2022年这一数字增长了7%，但发达经济体和中国的投资支出增长更快，达到8500亿美元以上，增幅为14%。 一些EMDEs正在加大部署清洁能源。印度仍然是一个充满活力的市场，特别是太阳能光伏领域，政府还专注于建设电网、促进电力市场的新灵活性等。 中东地区的可再生能源投资也开始增加，特别是沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼的太阳能项目。巴西也在稳步上升。南非已经完成了第六轮新能源项目招标，急需新的电力项目以缓解长期的电力短缺问题。 南非、印度尼西亚和越南与国际合作伙伴和金融机构签署的“公正能源转型伙伴关系”（JETPs）也将有助于增加可再生能源投资。JETPs旨在推动清洁能源发展，减少对煤炭资产的依赖，并解决变革带来的社会问题。肯尼亚还解除了对新的电力购买协议的禁令（主要影响可再生能源项目）。 然而，许多EMDEs的可再生能源投资环境仍然充满困难，需要采取更多措施改善和减少实际投资风险，降低成本。EMDEs在清洁能源领域的投资受到一系列障碍，如较高的融资成本、电力企业的高债务负担以及清洁能源战略的缺乏。 图表4：2011-2023年按地域和类别划分的电力行业平均投资 风险提示 国内产量释放超预期。 下游需求不及预期。