月度博览：郑棉：一飞冲天，是心动还是幡动？

研究中心研究报告 2023年6月5日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉一飞冲天，是心动还是幡动？ 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.5.14《天气转好叠加外盘和下游制约，郑棉冲高回落》2023.5.21《市场情绪偏乐观，郑棉再度冲击1.6关口》2023.5.28《宏观压力增大，郑棉震荡偏弱》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：5月郑棉价格重心继续上移，2次尝试冲击1.6万元/关口。由于商品整体氛围不佳，前2次皆冲高回落。但在1.5-1.55表现出极强支撑后，6月1日09主力合约在资金推动下超预期上涨，盘中一度触及涨停。同时，各合约之间价差显著收敛，已经呈现近强远弱的back结构。逻辑观点：5、6月交接之间的大涨和过往郑棉数次涨停为出现极端天气或天气炒作，以及轧花厂抢收等原因不同，此次的大涨主要为市场传闻新疆棉花库存低于预期，且纺织企业下游订单好并在市场上大量扫货。还有一种说法是由于库存多在供应商手中，供应商销售普遍采用基差销售方式，低基差的货源已基本售清，后期都是高基差的货源，纺企只能被动接受。不过，市场对此较有分歧。第一，库存方面认为相对紧张的原因在于前期内外棉价倒挂，1-3月的进口棉花数量较少，单月平均不足10万吨，同时近期棉花消费量增加，单月可达70-75万吨。但4月下旬进口窗口已经打开，预计5、6月的棉花进口量将增加。从5月中旬单周中国订购美棉达5万多吨就可看出。另根据棉花公检数据，2022/23年度棉花丰产，产量较原先预期增加超10%至670万吨左右。即使部分机构根据自身的调查库存低于官方工商业库存即过往10年第二高位，新疆的库存低于200万吨处于极端紧张的说法也着实有待商榷。在前一年超级丰产的情况下，又由于2022年10-1月中受疫情影响开机率极低，消费量大幅降低。即使后面单月消费量提升叠加进口减少，也只是对冲掉前期减少的消费量，至少当前阶段不足以出现供需极端紧张的局面。第二，从中下游产业的角度来看，纺织企业的订单或淡季不淡，但根据数据显示，大部分纺织企业当前的即期利润处于亏损状态，部分企业的开机率已较前期明显降低，后续也有降开机的预期。贸易商的纱线、布料等库存也不低，产业恐不足以支撑起如此高的原料价格。另外，根据部分机构采访说法，传闻中的大型纺织企业只是正常原料采购，并未有大面积扫货的情况发声。展望与建议：郑棉中长期基本面偏好，但如新年度棉花减产，新棉上市时期轧花厂抢购等因素预期仍在远月，此时提前大涨是对于远期价格重心上移的提前反馈，相当于提前透支。后期涨幅相对有限，不建议追多。6月的价格走势可能呈深度倒V走势，先涨后跌。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：大幅上涨，近远价差开始倒挂1 （二）供给：基差大幅收敛，仓单实盘压力减少2 （三）需求：纱线尾随郑棉涨价，纺织陷入亏损2 （四）库存：成品库存开始增加3 （五）进口：棉花进口数量微增，进口利润收敛3 （六）价差表现：价差迅速倒挂4 （七）美棉：持仓分化，周度出口减少4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉09震荡上涨，持仓减至58.87万手2 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至19.15万手2 图表4：郑棉09合约基差大幅收敛至135元/吨2 图表5：新棉仓单加有效预减少至16073张2 图表6：纱线价格跟涨3 图表7：加工利润陷入负值3 图表8：截至4月底，商业库存为443.48万吨3 图表9：截至4月底，工业库存为70.56万吨3 图表10：截至4月底，纱线库存为20.18天3 图表11：截至4月底，坯布库存为37.75天3 图表12：4月棉花月度进口量微增3 图表13：进口利润收敛3 图表14：9-5价差倒挂至-300左右4 图表15：1-9价差倒挂至-40左右4 图表16：商业多头增加，非商业多头减少4 图表17：最新周度出口量为28.30万包4 一、逻辑分析与行情研判 5月郑棉价格重心继续上移，2次尝试冲击1.6万元/关口。由于商品整体氛围不佳，前2次皆冲高回落。但在1.5-1.55表现出极强支撑后，6月1日09主力合约在资金推动下超预期上涨，盘中一度触及涨停。同时，各合约之间价差显著收敛，已经呈现近强远弱的back结构。 5、6月交接之间的大涨和过往郑棉数次涨停为出现极端天气或天气炒作，以及轧花厂抢收等原因不同，此次的大涨主要为市场传闻新疆棉花库存低于预期，且纺织企业下游订单好并在市场上大量扫货。还有一种说法是由于库存多在供应商手中，供应商销售普遍采用基差销售方式，低基差的货源已基本售清，后期都是高基差的货源，纺企只能被动接受。不过，市场对此较有分歧。 库存方面认为相对紧张的原因在于前期内外棉价倒挂，1-3月的进口棉花数量较少，单月平均不足10万吨，同时近期棉花消费量增加，单月可达70-75万吨。但4月下旬进口窗口已经打开，预计5、6月的棉花进口量将增加。从5月中旬单周中国订购美棉达5万多吨就可看出。另根据棉花公检数据，2022/23年度棉花丰产，产量较原先预期增加超10%至670万吨左右。即使部分机构根据自身的调查库存低于官方工商业库存即过往10年第二高位，新疆的库存低于200万吨处于极端紧张的说法也着实有待商榷。在前一年超级丰产的情况下，又由于2022年10-1月中受疫情影响开机率极低，消费量大幅降低。即使后面单月消费量提升叠加进口减少，也只是对冲掉前期减少的消费量，至少当前阶段不足以出现供需极端紧张的局面。 从中下游产业的角度来看，纺织企业的订单或淡季不淡，但根据数据显示，大部分纺织企业当前的即期利润处于亏损状态，部分企业的开机率已较前期明显降低，后续也有降开机的预期。贸易商的纱线、布料等库存也不低，产业恐不足以支撑起如此高的原料价格。另外，根据部分机构采访说法，传闻中的大型纺织企业只是正常原料采购，并未有大面积扫货的情况发声。 郑棉中长期基本面偏好，但如新年度棉花减产，新棉上市时期轧花厂抢购等因素预期仍在远月，此时提前大涨是对于远期价格重心上移的提前反馈，相当于提前透支。后期涨幅相对有限，不建议追多。6月的价格走势可能呈深度倒V走势，先涨后跌。 二、图表与数据 （一）行情回顾：大幅上涨，近远价差开始倒挂 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2305 16170 0.50 16300 15840 3796 3591 255 郑棉2309 16375 1.97 16545 16150 1363825 588464 1734 郑棉2401 16390 0.77 16570 16090 239579 191555 -11965 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉09震荡上涨，持仓减至58.87万手 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至19.15万手 17,000 800,000 17,000250,00016,50016,000200,00015,500150,00015,00014,500100,00014,00050,00013,50013,0000 2023-03-072023-05-06 01持仓量（右轴）01收盘价 16,500 700,000 16,000 600,000 15,500 500,000 15,000 400,000 14,50014,000 300,000 13,500 200,000 13,000 100,000 12,500 0 2023-03-212023-04-30 09持仓量（右轴） 09收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差大幅收敛，仓单实盘压力减少 图表4：郑棉09合约基差大幅收敛至135元/吨 图表5：新棉仓单加有效预减少至16073张 16,500 1,600 25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00 2021-11-172022-05-172022-11-17 仓单:有效预报:一号棉花仓单数量:一号棉花合计 16,000 1,400 15,500 1,200 15,000 1,000 14,500 800 14,000 600 13,500 400 13,000 200 12,500 0 2023-01-18 2023-04-18 期现基差现货价:平均价:棉花期货结算价(活跃合约):棉花 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线尾随郑棉涨价，纺织陷入亏损 图表6：纱线价格跟涨 40,000 图表7：加工利润陷入负值 20,000 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2023-02-23 1000 30,000 500 0 -500 10,000 -1000 2023-05-23 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S 2019-10-中29国纱线价格指数(CYIndex):C20322S-10-29 中国纱线价格指数(CYIndex):JC40S 0 纺织利润 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：成品库存开始增加 图表8：截至4月底，商业库存为443.48万吨 图表9：截至4月底，工业库存为70.56万吨 600500400300200100 0 2018-052019-092021-012022-05 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花:新疆商业库存:棉花 12010010080 80606040402020 002020-052021-092023-01 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至4月底，纱线库存为20.18天 图表11：截至4月底，坯布库存为37.75天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 50 40 30 20 2021年 10 2022年 2023年 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花进口数量微增，进口利润收敛 图表12：4月棉花月度进口量微增 图表13：进口利润收敛 450000400000350000300000250000200000150000100000500000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 30,000 2000 25,000 0(2000) 20,000 (4000) 15,000 (6000) 10,000 (8000) 2022-04-29 2022-10-29 内外价差中国棉花价格指数:328CotlookA1%进口关税 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：价差迅速倒挂 图表14：9-5价差倒挂至-300左右 图表15：1-9价差倒挂至-40左右 300 400 200 350 100 300250 0 200 -100 150 -200 100 50 -300 0 -400 2023-05