5月外贸数据点评：出口没那么悲观，进口没那么积极

中信期货研究|宏观点评报告 2023-06-07 出口没那么悲观，进口没那么积极 ——5月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 3-4月份海外经济预期暂时走弱使得我国5月份出口有所回落。近期海外经济预期 有所修复，人民币汇率贬值将对6-7月出口略有提振，但海外加息背景下商品需求 仍被抑制，预计未来几个月我国出口总体弱稳。国内大宗商品补库导致我国5月进口表现强于预期；6月份我国进口可能略有减少，但下半年进口趋于温和回升。我国贸易顺差5月份显著减少，预计6月份有所回升，但下半年趋于缓步回落。 122 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 150 摘要： 事件：中国5月出口(美元)同比降7.5%，预期增0.1%，前值增8.5%；进口同比降4.5%，预期降7.5%，前值降7.9%；贸易顺差658亿美元，前值902亿美元。 点评： 1）海外经济预期暂时走弱使得我国5月份出口有所回落，未来几个月我国出口总体弱稳。5月份我国出口2835亿美元，同比下降7.5%，显著弱于预期（增长0.1%）；环比减少4.0%，也显著弱于过去15年环比增速的中位数水平（增长5.4%）。5月份出口平均汇率为6.88人民币/美元，与4月份基本持平，这说明5月份汇率贬值的影响尚未反映到出口中。5月出口主要来自3、4月份的订单；5月出口回落可能因为3月中下旬以来美欧银行业风险事件导致海外经济预期走弱。海外数据显示，美欧银行业风险事件对经济的负面影响有限，海外终端需求并未显著下滑。近期美欧就业数据好于预期，海外经济预期有所修复，预计未来几个月海外商品需求仍有韧性，我国出口的走弱并不会持续。当然，今年美欧仍需通过高利率来压制商品需求进而控制通胀，因此海外商品需求也难有改善。从历史经验来看，人民币汇率贬值会滞后1-2个月反映到出口上；5月份以来人民币汇率的贬值对6-7月份的出口有一些提振，但难以改变出口偏弱的格局。综合来看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。 2）国内大宗商品补库导致我国5月进口表现强于预期；6月份我国进口可能略有减少，但下半年进口趋于温和回升。5月份我国进口2177亿美元，同比下降4.5%，好于预期 （降7.5%）；环比增长6.1%，增速高于过去15年的中位数-1.6%。5月份我国原油、大豆、铜矿、天然气等大宗商品的进口金额分别环比增长23.9%、59.3%、23.6%、13.7%；而高技术产品、机电产品等工业制成品的进口金额分别环比减少2.3%、1.1%。因此，5月份我国进口的增长主要源于国内大宗商品补库，而不是终端需求显著改善。今年国内经济总体是温和复苏局面，大宗商品的补库难以持续，6月份补库可能减少，使得我国进口略有减少。在国内经济温和复苏的背景下，下半年我国进口有望温和回升。 3）我国贸易顺差5月份显著减少，预计6月份有所回升，但下半年趋于缓步回落。5 月份我国贸易顺差较4月减少244亿美元。6月份国内进口可能略有减少，而出口弱稳，预计贸易顺差有所回升；但下半年国内进口温和回升将推动贸易顺差缓步回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 2022/032022/092023/03 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 海外经济预期暂时走弱使得我国5月份出口有所回落。5月份我国出口2835亿美元，同比下降7.5%，显著低于预期（增长0.1%）；以人民币计价的出口金额同比下降0.8%。环比来看，5月出口金额（美元计价，下同）环比减少4.0%，显著弱于过去15年环比增速的中位数水平（增长5.4%），反映5月份出口有所回落。 5月份出口平均汇率为6.88人民币/美元，与4月份基本持平，这说明5月份人民币兑美元汇率贬值的影响尚未反映到出口中。从分国别（地区）数据来看，我国对美国和欧盟的出口分别环比减少1.3%、0.3%，降幅不大，但表现明显弱于季节性水平；对东盟、日本、韩国的出口降幅较大，分别环比减少10.2%、9.7%、9.2%，表现也显著弱于季节性水平。5月份出口主要来自3、4月份的订单；5月份出口的回落可能因为3月中下旬以来美欧银行业风险事件导致海外经济预期走弱，海外批发商与零售商订货意愿下降。从重点商品来看，5月份我国汽车及汽车零配件的出口金额分别同比增长123.5%、13.4%，增速较高；集成电路、手机的出口金额分别同比下降25.7%、25.0%，降幅较大。汽车出口增加仍是我国出口的亮点，但多数类别商品的出口明显走弱。 往前看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。从5月份以来的数据来看，美欧银行业风险事件对经济的负面影响有限，海外终端需求并未因此出现显著下滑。近期美欧就业数据好于预期，海外经济预期有所修复，预计未来几个月海外商品需求仍有韧性，我国出口的走弱并不会持续下去。当然，今年美欧仍需通过高利率来压制商品需求进而控制通胀，因此海外商品需求也难有改善。从历史经验来看，人民币汇率贬值会滞后1-2个月反映到出口上；5月份以来人民币汇率的贬值对6-7月份的出口有一些提振，但难以改变出口偏弱的格局。综合来看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。 图表1：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)图表2：人民币与美元计价的出口金额当月同比增速 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速) 出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 出口金额(人民币):当月同比 出口金额(美元):当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2019/022020/022021/022022/022023/02 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-052021-102022-032022-082023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：历年出口金额(美元计价)环比增速 历年5月出口金额的环比增速 12.5% 11.0% 10.5% 9.9% 7.3% 6.4%6.4% 5.4% 3.8% 3.5% 1.4% 0.9% 0.1% -2.3% -3.5% -3.5% -4.0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 114 -7.0 -3.9 -13.3 -14.9 -18.2 -15.9 -15.3 -20.3 -33.6 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 美国欧盟日本中国中国 香港台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增量图表6：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增速 5月份我国对主要国家(地区)出口金额的环比增量(亿美元)5月份我国对主要国家(地区)出口金额的环比增速 -5.4-1.1 -7.1 -3.5-2.8-0.5 -13.4-12.3 -18.5 -47.1 -119.2 -0.3% -1.3% -1.0% -2.9% -4.0% -3.7% -8.3% -9.7% -9.1% -10.2% -12.0% 00% -20 -40 -60 -2% -4% -6% -80-8% -100-10% -120-12% -140 总出美国欧盟日本中国中国东盟韩国俄罗印度巴西 -14% 总出美国欧盟日本中国中国 东盟韩国俄罗 印度巴西 口香港台湾斯口香港台湾斯 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及环比增速 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速环比增速 123.5 13.4 0.7 -2.1 -13.9 -7.4 -10.9 -11.1-12.5 -14.3-14.8 -25.0-25.7 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 机电产高新技农产品自动数 手机集成电家用电 汽车汽车零塑料制服装及纺织纱家具及 品术产品 据处理路器 件品衣着附线织物其零件 设备件及制品 资料来源：Wind中信期货研究所 二、进口 国内大宗商品补库推动我国5月份进口表现强于预期。5月份我国进口2177亿美元，同比下降4.5%，降幅较4月收窄3.4个百分点，好于市场预期（降7.5%）；以人民币计价的进口金额同比增长2.3%。环比来看，5月份进口金额(美元)较4月增长6.1%，增速高于过去15年的中位数-1.6%。从部分重点商品进口来看，我国原油、大豆、铜矿、天然气等大宗商品的进口金额分别环比增长23.9%、59.3%、23.6%、13.7%；而高技术产品、机电产品等工业制成品的进口金额分别环比减少 2.3%、1.1%。因此，5月份我国进口的增长主要源于国内大宗商品补库，而不是 终端需求显著改善。 往前看，6月份我国进口可能略有减少，但下半年我国进口趋于温和回升。今年国内经济总体是温和复苏局面，大宗商品的补库难以持续。5月份大宗商品较大规模的补库可能意味着6月份大宗商品进口需求暂时回落，6月份我国进口可能略有减少。在国内经济温和复苏的背景下，下半年我国进口有望温和回升。 图表8：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)图表9：人民币与美元计价的进口金额当月同比增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 进口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速) 进口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 40 30 20 10 0 -10 -20 进口金额(人民币):当月同比进口金额(美元):当月同比 2019/022020/022021/022022/022023/022021-062021-102022-022022-062022-102023-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：历年进口金额(美元计价)环比增速 历年5月进口金额的环比增速 12.6% 8.9% 5.6% 6.1% 3.2% 2.3% -0.2% -1.6% -1.0% -4.2% -3.9% -4.3% -5.3% -6.1% -6.3% -7.7% -11.3% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：部分重点商品的进口金额(以美元计价)当月同比增速及环比增速 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速环比增速 35.1 13.8 7.0 2.5 3.1 -14.3-14.4 -14.7-13.8 -18.9 -17.1 -23.9 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 机电产品 高新技术产品 农产品集成电原油路 铁矿铜矿 精铜天然气煤 塑料大豆 资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：我国对各国(