中国经济 – 出口疲软给增长蒙上阴影

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 出口疲软增长投下阴影 你们Bingnan博士 (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 同比(%) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2018 2019 2020 2021 20222023 出口的货物 进口的货物 来源:风,CMBIGM 贸易顺差(bn)美元 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023y 来源:风,CMBIGM 2022y 2021y 在被压抑的需求释放后，中国的商品出口在5月份下滑。 我们预计，未来几个月中国的出口可能会继续下降，然后由于基数效应，可能从23年第4季度开始稳定增长。这主要支撑23年一季度欧美消费者信心改善 他们的非贸易服务部门。此外，银行业动荡注入了一些信贷条件收紧给海外需求带来不确定性。我们期待中国的 出口在2022年增长7%后，到2023年下降1%。中国进口可能温和由于内需缓慢复苏以及基数效应，改善。这 进口在2022年增长1%后，预计2023年将下降2.5%。弱者外贸活动给中国经济复苏前景蒙上阴影 它应该会增加进一步放松信贷的可能性。我们预计中国人民银行可能在7月左右温和下调LPR，更多城市可能会适度放松 房地产政策。 贸易伙伴出口疲软，低于预期 5月。中国出口同比下降7.5%（除非另有说明，均为同比） 5月，4月同比温和增长8.5%。对美国出口进一步下降 继4月下降6.5%和23年第一季度17%之后，5月份同比下降18.2%。出口到欧盟、日本、韩国和东盟都急剧恶化，大幅下降7%。 5月份分别为13.3%、20.3%和15.9%，与相应的增幅相比 4月份分别为3.9%、11.5%、0.9%和4.5%。出口到非洲和俄罗斯 5月份分别增长12.9%和114.3%，低于49.9%和153.1% 4月。 各产品出口量在整车期间恶化 出口保持强劲。纺织品、服装、家具和 5月钢产品分别下跌14.3%、12.5%、14.8%和28%，此前钢品上涨 4月份分别为3.9%、14%、0%和22.2%。同时，集成电路出口手机在下跌7.3%后进一步下跌25.8%和25% 12.8%.通用设备和家用电器的出口也放缓 他们的增长率从4月份的20.5%和2.2%下降到7.5%和0.7%5月份。船舶、机动车、汽车零部件出口 相对强劲，5月份分别增长23.5%、123.5%和13.4%4月份增长79.2%、195.7%和30%。 进口有所改善，因为大宗商品价格暴跌和供应安全刺激了大宗商品进口。中国进口 货物同比下降4.5%，而4月份同比下降7.9%。进口 谷物和大豆销量在下降10.8%后，5月份分别增长9%和24.3%4月份为10.2%。同时，铁矿石、铜矿石、煤炭的进口量、 原油和天然气分别上涨4%、16.8%、92.6%、12.3%和17.3%。相比分别增长了5.1%、11.7%、72.7%、-1.4%和11% 在上个月。随着客流量和现金流的恢复，空气中的现金流运输、飞机进口量在上涨后5月增长250% 4月份为285.7%。药品进口量增长64.5% 在五月。然而，可自由支配的消费和商业资本支出仍然存在美容化妆品和机床进口量分别疲软 5月份分别下降21%和35.9%。集成电路、钢铁产品进口随着电子设备和住房市场，汽车继续下滑 依然疲软，国内供应的进口替代加速。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 预计2023年进出口将分别下降1%和2.5%。中国的  出口增长可能在未来几个月进一步恶化，然后逐渐恶化由于基数效应，从4Q23开始稳定。我们预计中国的出口 商品在2022年上涨7%后，2023年将下降1%。对于进口，中国缓慢国内需求的复苏应有助于逐步改善 导入量。然而，大宗商品价格的暴跌可能会有一些对进口增长的负面影响。我们预计进口货物 在2022年下降2.5%后,2023年上涨1%。 外贸活动的恶化可能会增加 进一步放宽信贷。出口恶化进一步蒙上阴影 关于中国经济复苏前景，由于 房地产市场和消费表现低迷。连续的 进口下降也表明国内需求疲软。我们期待 中国政策制定者可能通过适度下调LPR进一步放松信贷政策 7月左右。与此同时，更多城市可能会适度放松房地产政策在青岛发生了什么。 图1:进出口数量的增长 图2:出口和进口价格的增长 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 7.0 0.5 8.5 -7.5100.0100.0100.0100.0100.0100.0 我们 11.3 -12.5 7.9 27.5 1.2 -17.0 -6.5 -18.219.216.817.417.216.214.3 欧盟 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 -7.1 3.9 -7.016.417.215.115.415.615.4 印度 12.7 -2.4 -10.8 46.2 21.7 3.9 6.1 -3.9 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.4 非洲 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 19.3 49.9 12.9 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.3 拉丁美洲 13.7 2.1 -0.8 52.0 10.6 0.5 10.5 -1.1 6.0 6.1 5.8 6.8 7.0 7.0 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 47.1 153.1 114.3 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.1 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 10.4 10.2 -5.8 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 沙特阿拉伯 -5.1 36.9 17.7 7.9 25.7 39.9 41.3 - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.0 中国香港 8.2 -7.6 -2.3 28.6 -15.0 -8.9 -3.0 -14.9 12.1 11.2 10.510.4 8.3 7.5 中国台北 来源:风,CMBIGM 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 -22.1 -14.4 -33.7 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 1.9 图3:中国的出口目的地 同比增长(%) 20182019202020212022第一季度23四月201820192020202120225M23 比例(%) 日本 东盟 7.2-2.6-0.416.34.4-2.411.5-13.3 14.212.76.726.117.718.64.5-15.9 5.9 12.8 5.75.54.94.84.8 14.414.814.415.8 16.2 英国 加拿大韩国 -0.310.416.319.9-6.1 12.15.014.022.4 5.92.11.432.4 -7.410.8 -17.1-14.5 6.00.9 3.7 -18.1 -20.3 2.3 4.5 9.5 1.4 4.4 2.52.82.62.32.2 1.51.61.51.51.3 4.44.34.44.54.6 图4:出口增长的主要经济体图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图6:中国出口产品 同比(%)比例(%) 20182019202020212022第一季度23四月201820192020202120225M23 纺织纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 -5.6 2.0 -12.1 3.9 -14.3 4.8 4.8 5.9 4.3 4.1 4.1 旅游商品&袋 1.8 0.5 -24.2 35.1 28.2 29.1 36.8 1.2 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 服装及配件 0.3 -4.0 -6.4 24.0 3.2 -1.3 14.0 -12.5 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.4 玩具 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 3.7 -0.5 -23.0 1.0 1.2 1.3 1.4 1.3 1.1 家具&部分 7.6 0.8 11.8 26.4 -5.3 -6.8 0.0 -14.8 2.2 2.2 2.3 2.2 1.9 1.9 5.6灯具,照明灯具和类似的名单 9.6 14.3 31.2 -6.1 -1.7 7.2 -3.4 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.3 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.3 2.9 7.6 -11.1 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.1 钢铁产品 11.2 -11.3 -15.4 80.2 18.7 36.7 22.2 -28.0 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 3.0 未锻轧铝 25.8 -7.4 -14.1 48.7 33.7 -23.8 -35.4 -42.1 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 集成电路 26.6 20.0 14.8 32.0 0.3 -17.6 -7.3 -25.8 3.4 4.1 4.5 4.6 4.3 3.8 航运 4.6 -6.3 -15.3 26.2 -0.4 4.9 79.2 23.5 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 机动车辆 12.3 4.1 -3.6 119.2 74.7 81.6 195.7 123.5 0.6 0.6 0.6 1.0 1.7 2.8 汽车零部件及配件 10.8 -3.6 -6.2 33.7 7.4 11.3 30.0 13.4 2.2 2.1 2.2 2.3 2.3 2.6 通用机械 7.5 26.4 6.12.320.57.5 1.6 1.6 1.6 1.7 自动数据处理设备 11.6 21.0 -7.5-29.9-17.0-10.9 8.1 7.6 6.6 5.3 肥料 16.2 2.7 -8.3 73.2 -1.618.1-18.23.70.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 陶瓷产品 11.7 16.5 0.0 22.3 6.42.914.6-22.10.9 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 稀土 23.7 -14.4 -21.9 90.0 62.8-2.9-24.7-32.30.020.02 0.01 0.02 0.03 0.03 手机 0.9 16.6 -2.5-9.8-12.8-25.0 4.8 4.4 4.0 3.5 家电 23.5 22.3 -13.3-4.42.20.7 2.6 2.9 2.4 2.6 医疗设备 13.3 13.3 40.5 11.9 -5.8-4.37.4-3.20.5 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5 来源:风,CMBIGM 图7：主要经济体的消费者信心图8：主要经济体的制造业PMI 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图9:汽车销售的主要经济体图10:在主要经济体失业率 来源:风,CMBIGM 图11:10y在主要经济体长期国库券利率图12：主要经济体银行信贷增长 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图13:汇率图14:美国进口价格增长的来源 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图15:美国进口的增长来源图16:欧盟进口的增长来源 来源:风,CMBIGM 图17:中国进口数量和价格的产品 进口量同比(%) 20192020202120225m23Apr 进口价格同比(%) 2019年5月2020202120225m234月 可能 粮食 -3.6 28.0 18.1 -10.7 2.5 -1