空调行业简评：产销数据同比向好，成本压力有望改善

行业研究 2023年06月07日 行业简评 标配产销数据同比向好，成本压力有望改善 ——空调行业简评 证券分析师 王敏君S0630522040002 wmj@longone.com.cn 投资要点： 家用空调二季度排产数据向好，7月后逐步进入暑期出货阶段。据产业在线，家用空调二 家用电器 19% 13% 6% 0% -7% -13% -20% 22-0522-0822-1123-02 申万行业指数:家用电器(0733)沪深300 相关研究 1.否极泰来待春风——按摩器具行业专题报告 季度排产约5408万台，同比去年同期实绩增长19.9%；其中，内销、外销排产较去年同期实绩增长26.9%和1.9%。7月以销售出货为主，生产端则步入淡季，内销排产增速回落。 家用空调内销出货亮眼，外销改善。据产业在线，2023年4月家用空调内销出货1060万台同比增长29.7%，显示出经销商囤货意愿较为积极；外销731万台，同比下降4.3%。1-4月累计内销量同比增长20.7%，累计外销量同比下降5.1%。考虑到去年的低基数效应，且渠 道在较低库存水平下有补库存需求，二季度家用空调内销出货或有望延续同比增长趋势。出口方面，4月同比增速下降幅度有所收窄，长期还需观察海外库存的去化情况。 回顾过往，把握空调市场的关键点：供需波动影响库存，价格战推动份额重塑。在历史上以新增需求为主导的阶段，空调需求与地产紧密相关，同时，补贴政策、天气等因素亦对空调销售产生影响。生产压货量大于终端需求量时，则出现库存高企，由此引发价格战。价格博弈中优胜劣汰加剧，市场集中度提高，龙头凭借对成本的把控力获取份额优势。 当前行业售价相对稳定，尚未出现激烈价格竞争。2020年-2021年大宗原材料价格上行，2020年上半年、2022年上半年线下销售又受到扰动，业内品牌多以保盈利为主，价格有所修复。从今年奥维云网监测数据看，1-4月空调行业线上累计均价同比基本持平，“五一”促 销季线上、线下整体均价同比小幅提升。2020年-2022年间，部分企业对渠道以往的强势压货政策有所转变，更重视基于实际终端销售的动态调整。当前行业渠道库存水平较为健康，预计出现大幅价格战的可能性较小。同时，由于部分二线品牌与头部品牌存在明显价差，短期内可能还会因性价比优势，显现出一定的修复弹性。 部分成本指标下行，企业盈利有望改善。相较于去年高点，铜、铝等空调原材料价格下行，同时零售端空调售价稳定，企业毛利率有望修复。外销方面，人民币汇率贬值利好出口， 同时亦将对某些企业的汇兑收益产生正面影响。此外，今年海运费亦明显回落，有助于减轻成本压力。 投资建议：去年在炎夏等因素作用下，家用空调渠道库存显著去化，今年经销商集中补库存，排产、内销出货量皆同比高增。零售端，家用空调国内线上、线下销量增速均领先家 电行业；龙头以保盈利为主，价格端亦较为稳定。外销方面，在推行自主品牌、高端化发展的情况下，头部企业出口情况有望好于行业。关注C端稳健、B端拓展的美的集团，打造场景化品牌的海尔智家，渠道改革深化的格力电器，空调板块改善、整合三电公司的海信家电。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、极端天气风险、监测样本数据误差风险。 正文目录 1.空调数据跟踪4 2.历史回顾与今年展望6 3.投资建议9 4.风险提示9 图表目录 图12023Q2家用空调排产较去年实际产量明显增长，7月后步入生产淡季则增速转负4 图22023年以来家用空调内销出货同比增长4 图32022年下半年以来家用空调出口降幅收窄4 图4今年以来家用空调工业库存低于去年同期5 图5空调线上零售额累计同比（%）5 图6空调线下零售额累计同比（%）5 图7今年1-4月空调线上监测渠道零售额份额（%）5 图8今年1-4月空调线下监测渠道零售额份额（%）5 图9中央空调当月内销额及同比（亿元，%）6 图10中央空调当月出口额及同比（亿元，%）6 图11中央空调4月红星美凯龙调研渠道品牌份额（%）6 图12中央空调4月红星美凯龙调研渠道客单价（元）6 图13空调内销历史周期回顾7 图14空调TOP3品牌线下零售量合计份额显著提升7 图15我国家用空调品牌集中度（含出口，%）7 图16头部空调品牌、行业今年线上累计均价及同比8 图174月空调线下监测渠道均价（元）8 图18今年空调线下柜机均价同比提升8 图19空调线下监测渠道高端品占比（%）8 图20铜现货均价（元/吨）9 图21铝现货均价（元/吨）9 图22人民币汇率中间价：美元兑人民币9 图23中国出口集装箱运价指数9 1.空调数据跟踪 家用空调二季度排产数据向好，7月后逐步进入去库存阶段。据产业在线，家用空调二季度排产约5408万台，同比去年同期实绩增长19.9%；其中，内销、出口排产量分别为3485万台和1962万台，分别较去年同期实绩增长26.9%和1.9%，内销是推动总排产上涨的主要因素。7月进入冷年尾声，终端以销售去库存为主，生产端则进入淡季，内销排产增速回落。出口方面，广交会的举办增加了部分出口订单，但是主要体现在5-6月，7月后增速亦有所下滑。 5408 19.9% 图12023Q2家用空调排产较去年实际产量明显增长，7月后步入生产淡季则增速转负 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 实际产量（万台）排产量（万台）右轴：同比增速（%） 资料来源：产业在线，通联数据，同花顺，东海证券研究所。注：2023Q2及其后的同比增速为排产量较去年同期实际产量的增速，其他时间的同比增速为实际产量较去年同期实际产量的增速。 家用空调内销出货亮眼，外销出货改善。据产业在线，2023年4月家用空调销售量为1791万台，同比增长13.3%；其中内销出货1060万台，同比增长29.7%，出口出货731万台，同比下降4.3%；工业库存同比下降5.7%。累计来看，2023年1-4月累计销量6069 万台，同比增长7.2%；其中内销3259万台，同比增长20.7%，外销2809万台，同比下降5.1%。4月份为传统的生产备货期，由于经销商对于市场心态较为乐观，积极囤货为旺季做准备，空调内销延续高增长。考虑到去年的低基数效应，且渠道在较低库存水平下有补库存需求，二季度家用空调内销出货有望延续同比增长趋势。出口方面，由于全球通货膨胀、消费需求萎缩，市场仍较低迷，但4月同比增速下降幅度有所收窄。短期内，由于广交会订单落地，出口表现有望环比改善，但长期还需观察海外库存的去化情况。 图22023年以来家用空调内销出货同比增长图32022年下半年以来家用空调出口降幅收窄 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22年1-2月 22年03月 22年04月 22年05月 22年06月 22年07月 22年08月 22年09月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1-2月 23年03月 23年04月 -20% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22年1-2月 22年03月 22年04月 22年05月 22年06月 22年07月 22年08月 22年09月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1-2月 23年03月 23年04月 -25% 内销出货（万台）右轴：同比增速（%）出口量（万台）右轴：同比增速（%） 资料来源：产业在线，同花顺，东海证券研究所资料来源：产业在线，同花顺，东海证券研究所 图4今年以来家用空调工业库存低于去年同期 2500 2000 1500 1000 500 22年01月 22年02月 22年03月 22年04月 22年05月 22年06月 22年07月 22年08月 22年09月 22年10月 22年11月 22年12月 23年01月 23年02月 23年03月 23年04月 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% 工业库存（万台）右轴：同比（%） 资料来源：产业在线，同花顺，东海证券研究所 家用空调国内零售同比增长，双寡头格局稳固。根据奥维数据罗盘，截至2023年5月 28日，空调线上、线下累计零售额分别同比增长33.6%、12.5%。展望后续，随着疫情滞后需求逐步释放、地产竣工回暖带动需求回升，空调零售有望延续修复趋势。从品牌份额看，今年1-4月，TOP2品牌线上、线下监测渠道累计份额分别为59.3%、70.9%。奥维对线下品牌专卖店的覆盖度有限，因此格力线下零售的表现还需综合考量。从一季报看，格力合同负债高增，显示经销商备货意愿较为乐观。 图5空调线上零售额累计同比（%）图6空调线下零售额累计同比（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 33.6% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 12.5% 22年01月 22年02月 22年03月 22年04月 22年05月 22年06月 22年07月 22年08月 22年09月 22年10月 22年11月 22年12月 23年02月 23年03月 23年04月 23年05月 22年01月 22年02月 22年03月 22年04月 22年05月 22年06月 22年07月 22年08月 22年09月 22年10月 22年11月 22年12月 23年02月 23年03月 23年04月 23年05月 资料来源：同花顺，奥维数据罗盘，东海证券研究所注：2023年5月累计同比统计时间截至5月28日。 资料来源：同花顺，奥维数据罗盘，东海证券研究所注：2023年5月累计同比统计时间截至5月28日。 图7今年1-4月空调线上监测渠道零售额份额（%）图8今年1-4月空调线下监测渠道零售额份额（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 31.0% 28.3% 1 0 -1 -2 -3 -4 美的格力海尔奥克斯华凌 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5 37.8% 33.1% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 美的格力海尔海信长虹 份额（%）右轴：同比变化（pct）份额（%）右轴：同比变化（pct） 资料来源：奥维云网，东海证券研究所资料来源：奥维云网，东海证券研究所 注：奥维监测渠道以KA为主，未能反映品牌专卖店情况。 中央空调内外销出货皆好于去年，建材零售渠道国产份额仍有提升空间。据产业在线，一季度中央空调行业整体出货规模为309.2亿元，同比增长16.8%；其中内销额为267.7亿 元，同比增长14.9%，出口额同比增长35.5%。单4月中央空调销售额为131.1亿元，同比增长30.4%；其中内销额为112.8亿元，同比增长28.4%，出口额为18.3亿元，同比增长44.6%。相较于家用空调，中央空调由于非标属性较强、安装要求较高、单价偏高等因素，目前仍处于渗透率提升的阶段。从细分品类看，中央空调分为单元机、多联机、离心机等，应用场景多样，较难进行品牌的统一监测。仅以奥维调研的红星美凯龙渠道为例，可见今年4月TOP2品牌、TOP4品牌集中度分别为51.6%、80.3%，竞争格局较家用空调更为分散。头部品牌中，国产、外资品牌兼有；但大金等外资品牌客单价明显偏高。 图9中央空调当月内销额及同比（亿元，%）图10中央空调当月出口额及同比（亿元，%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 112.850%20 28.4% 40% 30%15 10 20% 10% 0%5 -10% 22年01月 22年02月 22年03月 22年04月