全球PMI趋势表明经济过度依赖服务业支撑

1 全球PMI趋势表明经济过 度依赖服务业支撑 农银国际研究部主管陈宋恩 2023年6月7日 全球PMI趋势表明经济过度依赖服务业支撑 综合产出PMI显示中美欧经济形势依然良好，主要受非制造业或服务业支撑 服务业强而制造业低迷是世界三大经济体的普遍现象 全球大宗商品价格受到主要经济体制造业活动疲弱的抑制 相对强劲的服务业有助于将失业率保持在较低水平 亚洲各地区的PMI数据喜忧参半，表明亚洲经济体的经济表现存在高度差异 统计相关性分析表明，制造活动和服务活动在长期内高度相关。制造业和服务业活动之间不平衡的经济活动是不可持续的。发达经济体能否避免衰退需要提振制造业活动 世界三大经济体的经济形势仍处于扩张阶段。世界三大经济体中国、美国和欧元区5月综合产出PMI分别达到52.9、54.3和52.8。从二季度前两个月情况来看，4-5月平均综合产出PMI分别为53.7、53.9和53.5。从5月份的数字或4-5月的平均数字来 看，它们的整体经济产出正在扩大。 图1：综合产出PMI表明世界三大经济体经济产出仍在扩大 70.0 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 08/20 40.0 70.0 美国U.S. 中国PRC 欧元区Eurozone 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 04/23 40.0 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 10/22 12/22 02/23 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 图2：综合产出PMI平均值 欧元区 英国 美国. 中国 4-5/2023 53.5 53.9 53.9 53.7 1Q2023 52.0 51.3 49.7 55.4 4Q2022 48.1 48.5 46.5 46.2 3Q2022 49.0 50.3 47.3 51.7 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 服务业强，制造业低迷。当前的经济形势导致人们对全球经济好不好充满争议。衰退风险的声音不断出现，但衰退并未发生。我们认为经济已进入低增长阶段，主要受到 低迷制造业活动的拖累，但受到强劲服务活动的支持。疲软的制造业活动引起市场持续担忧。然而，强劲的服务业创造了就业机会，导致失业率处于可控水平。因此，当前低经济增长和低失业率并存。 图3：失业率 9/2022 12/2022 3/2023 4/2023 5/2023 中国 5.5% 5.5% 5.3% 5.2% - 美国 3.5% 3.5% 3.5% 3.4% 3.7% 欧元区 6.7% 6.7% 6.6% 6.5% - 英国 3.6% 3.75% 3.9% - - 日本 2.6% 2.5% 2.8% 2.6% - 澳大利亚 3.6% 3.5% 3.5% 3.7% - 加拿大 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% - 来源：彭博社、农银国际证券 图4：非制造业或服务业PMI表明世界三大经济体服务业产出仍在扩大 72.0 70.0 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 08/20 40.0 美国U.S. 欧元区Eurozone 中国PRC 72.0 70.0 68.0 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 04/23 40.0 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 10/22 12/22 02/23 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 图5：制造业PMI表明世界三大经济体制造业产出疲软 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 66.0 欧元区Eurozone 美国U.S. 中国PRC 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 04/23 42.0 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 10/22 12/22 02/23 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 图6：制造业PMI平均值 欧元区 英国 美国 中国 4-5/2023 45.3 49.3 49.3 49.0 1Q2023 48.2 48.1 47.8 51.5 4Q2022 47.1 46.0 48.1 48.1 3Q2022 49.3 49.3 51.9 49.5 来源：国家统计局，S&PGlobal、农银国际证券 图7：非制造业PMI平均值 欧元区 英国 美国 中国 4-5/2023 55.7 54.3 54.3 55.5 1Q2023 52.8 51.7 50.0 56.3 4Q2022 49.0 49.2 46.2 45.7 3Q2022 49.9 51.2 46.8 52.3 来源：国家统计局，S&PGlobal、农银国际证券 全球经济处于低增长阶段。6月，世界银行将全球2023年经济增速从1.7%上调至2.1%，其中，将美国经济增速上调0.6个百分点至1.1%，将欧元区增速上调0.4个百分点至0.4%，将中国增速上调1.3个百分点至5.6%。世界银行今年年初预测欧元区增长持平，但目前预计欧元区增长0.4%。当然，增长率的预测存在预测误差。然而，世界银行对世界三大经济体的预测向金融市场传递了一个明确的信息，即今年的衰退风险正在降低。我们认为上半年已接近尾声，前五个月多项经济数据陆续出炉，对今年的经济过分悲观或过分乐观的预期将被排除，合理预期将成为主导因素。我们认为合理的判断是全球经济处于低增长阶段。低增长阶段是什么意思？我们认为，主要经济体的经济增速低于历史平均增速。例如，欧元区过去10年年均经济增长率约为1.39%，今年的预期增长率比历史增长率低近1个百分点。美 国过去10年年均经济增长率在2.1%左右，但今年预计的增长率也比历史增长率低1个百分点。因为它们的经济规模很大，1个百分点的偏差代表了一个非常大的经济数字。中国过去10年的平均经济增长率在6.1%左右，今年的预期增长率也低于历史平均水平。 疲软的制造业活动导致对基础商品的需求下降。由于全球制造业活动疲软，标准普尔GSCI商品指数自去年下半年以来一直呈下降趋势。因此，鉴于大宗商品价格疲软，通货紧缩风险的呼声越来越高。也许，从主要经济体的消费者的角度来看，他们仍然 感受到高通胀压力。从生产者的角度来看，尤其是大宗商品生产者，由于大宗商品价格下跌，他们正承受着通货紧缩的压力。 图8：全球制造业PMI与S&PGSCI商品价格指数:制造业疲软拖累大宗商品价格 58.0 57.0 56.0 55.0 54.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 44.0 43.0 42.0 825 全球制造业PMI(3个月均线) 标准普尔GSCI现货指数 800 775 750 725 700 675 650 625 600 575 550 525 500 475 450 425 400 375 350 325 300 275 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19 09/19 12/19 03/20 06/20 09/20 12/20 03/21 06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 09/22 12/22 03/23 250 备注:PMI3个月移动平均线平滑月度波动并说明趋势 来源：国家统计局、S&PGlobal,Bloomberg、农银国际证券 强服务业弱制造业,不可持续的现象。相关性分析主要经济体制造业PMI与非制造业PMI呈正相关值，且中美英制造业PMI与非制造业PMI相关值均处于高位。高相关 性表明近期制造业PMI和非制造业PMI之间的相反的方向是不可持续的。简单来说，可以预见的将来要么是非制造业活动放缓，要么是制造业活动反弹。如果发生前一种情况，则衰退风险正在升级。如果是后一种情况，经济将摆脱衰退风险。 图9：2018至今制造业PMI与非制造业PMI相关性分析(correlationanalysis) 相关值 中国 0.85 美国 0.83 欧元区 0.55 日本 0.59 英国 0.74 备注：相关值接近1表示高度正相关来源：农银国际证券 图10：全球主要地区5月制造业PMI 印度俄罗斯 东盟中国(财新) 日本墨西哥 全球制造业PMI 加拿大中国(官方) 美国(S&PGlobal) 西班牙 澳洲韩国巴西英国 美国(ISM) 意大利 法国欧元区中国台湾 荷兰德国 51.1 50.9 50.6 50.5 49.6 49.0 48.8 48.4 48.4 48.4 48.4 47.1 47.1 46.9 45.9 45.7 44.8 44.3 44.2 43.2 53.5 3个月平均值 5月制造业PMI 58.7 40.042.545.047.550.052.555.057.560.0 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 图11：全球主要地区5月非制造业或服务业PMI 印度德国 中国(财新) 西班牙 日本全球服务业PMI 英国欧元区 美国(S&PGlobal) 中国(官方) 俄罗斯 巴西意大利 法国澳洲 美国(ISM) 50.3 52.5 52.1 57.2 57.1 56.7 55.9 55.5 55.2 55.1 54.9 54.5 54.3 54.1 54.0 61.2 3个月平均值 5月非制造业或服务业PMI 48.050.052.054.056.058.060.062.0 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券 亚洲经济高度分化。全球消费电子产品的低迷正在伤害韩国、马来西亚和中国台湾的制造业和出口业。RCEP的好处正在显现，促进了东盟经济体的发展。尽管中国房地产市场是市场关注的焦点之一。但在亚洲市场，5月份，房地产、消费服务、运输、 软件和服务、保险、建筑材料、银行、餐饮、家庭和个人使用产品的产出PMI均在55以上，表明这些行业的经济活动在亚洲快速扩张。相反，医疗保健服务、林业和纸制品、金属和采矿业的产出PMI低于50，表明它们的经济活动正在收缩。 图12：5月亚洲区制造业PMI 图13：亚洲地区制造业PM（I截至5/2023 的3个月平均值） 印度泰国新加坡缅甸菲律宾东盟 中国(财新)中国香港 日本印尼 全球制造业PMI 中国(官方) 韩国马来西亚 越南中国台湾 58.7 54.5 53.0 52.2 51.1 50.9 50.6 50.6 50.3 49.6 48.8 48.4 47.8 45.3 44.3 58.2 印度泰国缅甸新加坡 中国香港菲律宾印尼东盟 中国(财新) 中国(官方) 日本全球制造业PMI 马来西亚 韩国中国台湾 越南 57.4 57.2 55.3 54.1 52.2 52.0 51.6 51.6 50.1 50.0 49.8 49.6 48.5 48.0 46.7 46.6 40.045.050.055.060.0 45.050.055.060.0 来源：国家统计局、S&PGlobal、农银国际证券来源：国家统计局、S&