锌：锌价大幅下挫，冶炼利润严重压缩

锌：锌价大幅下挫，冶炼利润严重压缩 作者：张圣涵 期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2023年5月28日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 核心数据与策略 本周重点数据 影响因素 重要数据 产量 预计2023年5月产量55.98万吨4月产量54万吨，同比增加8.97%3月产量55.68万吨，同比增加12.26% 净进口 4月进口1.57万吨，出口0.09万吨，净进口1.48万吨3月进口1.28万吨，出口0.03万吨，净进口1.25万吨2月进口0.47万吨，出口0.1万吨，净进口0.37万吨 表观消费 4月表观消费量55.48万吨3月表观消费量56.93万吨2月表观消费量50.51万吨 库存 SHFE锌周度库存4.76万吨（-0.71万吨）七地锌锭库存总量为10.37万吨，（-1.32万吨）LME锌周度库存7.45万吨（2.76万吨） TC 国产矿加工费主流报价4850元/吨；进口矿主流报价200美元/干吨 现货升贴水 上海0#锌主流成交价集中在19270~19580元/吨，双燕成交于19420~19730元/吨，1#锌主流成交于19200~19510元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于19160~19300元/吨，紫金成交于19230~19360元/吨，葫芦岛报在24030元/吨，0#锌普通对2306合约报100~120元/吨附近，紫金对2306合约报升水170~180元/吨附近，津市较沪市贴水90元/吨。广东0#锌主流成交于19275~19625元/吨，主流品牌对2307合约报价在升水390~410元/吨左右，对上海现货升水80元/吨。 下游开工率 本周锌锭下游各板块开工表现不一，镀锌开工率下滑至59.97%，压铸锌合金开工率上升至48.04%，氧化锌开工率下滑至60.9% 本周策略 【投资逻辑】近期海外宏观氛围偏空，周内LME交仓近3万吨库存，引发市场对锌隐性库存的担忧，锌价暴跌。基本面，由于锌价大幅下跌，冶炼厂利润严重压缩。据悉驰宏锌锗计划于6月份对会泽部分铅锌冶炼生产线和呼伦贝尔部分铅锌冶炼生产线采取减产措施。尽管目前大部分国内精炼锌企业生产依旧相对稳定，但不排除未来部分企业提前进行检修的可能性。当前需求端旺季特征不明显，锌价下跌，下游逢低采买带动国内库存下滑，其不能反映真实消费情况，对锌价支撑力度有限。 【投资策略】整体上基本面对锌价施压态势不改，但警惕短期锌价下行过快后低位反弹，预计未来锌价或维持在2w附近低位震荡。 02 锌矿数据分析 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 预期中的海外矿端供应增量逐步兑现 国家 矿山 2022年增量 2023年增量 南非 Gamsberg 1.4 21.5 印度 Rampura-Agucha 0 -2 葡萄牙 NevesCorvo 4.7 1.8 巴西 Aripuana 3.4 1.6 秘鲁 Antamina -7.5 -1.5 加拿大 Caribou 1 0 墨西哥 Penasquito 3.5 -2.2 澳大利亚 Woodlawn 1 0 哈萨克斯坦 Shalkiya 2 2 Zhairem 1.5 2 俄罗斯 Rubtsovsky 2 0 总计 13 23.2 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 1100 1000 900 800 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 资料来源：公开资料整理、一德有色 •据ILZSG数据统计，2023年3月全球锌矿产量为103.42万吨，较去年同期减少1.84万吨，同比减少1.75%。 •2023年海外项目增量主要包括前期新投项目继续爬产、22年意外减产的项目等。产能主要来自Vedanta的Gamsberg、RampuraAgucha，Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo等。预计2023年海外锌矿产量同比或增长约25万吨。 国内锌矿产量逐步提升 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：公开资料整理、一德有色 •2023年4月国内锌精矿产量达30.83万金属吨，同比增加3.8%。 •2023年1-4月国内锌精矿产量累计达111.18万金属吨，同比增加2.28%。 •本周国内矿山利润约1958元/金属吨。 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 4000 10 3000 9 8 2000 7 1000 6 0 5 -1000 4 3 -2000 2 -3000 1 -4000 0 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 200% 160% 40 120% 30 80% 20 40% 0% 10 -40% 0 -80% 锌矿进口量环比回落，同比继续大幅回升 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：wind、一德有色 •据最新海关数据显示，2023年4月进口锌精矿为32.02万（实物吨），环比减少0.2%，同比下降3.15%，累计2023年锌精矿进口量为 154.34万吨（实物吨），累计同比增加20.56%。 •进入5月，随着沪伦比值的修复，锌精矿进口窗口间歇性开启，企业积极储备二季度矿，预计锌精矿进口量将增加明显。 03 锌锭数据分析 欧洲电价（荷兰） 冶炼利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 欧洲天然气价格大幅回落，炼厂利润回升 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：wind、一德有色 公司 冶炼厂 国家 产能 减产情况 减产产能 Glencore 意大利 Portovesme 24 2021年11月中旬起暂时关闭 10 德国 Nordenham 5 2021年10月15日称缩减产量 西班牙 SanJuandeNieva 46 2021年10月15日称缩减产量 英国 Northfleet 5 Nyrstar 法国 Auby 17 从2022年1月第一周开始进行维护，现已复产 比利时 Balen/Overpelt 29 2021年10月中旬开始产量削减50% 14.5 荷兰 Budel 27 2021年10月中旬开始产量削减50%，2022年8月宣布全减 27 Boliden 芬兰 Kokkola 30 挪威 Odda 20 Teck 英国 Trail 30 总计 233 51.5 •ILZSG表示，2023年3月，全球锌市供应过剩量增至26,700吨，2月为供应过剩22,800吨。2023年1-3月，全球锌市供应过剩49,000吨，2022年同期为供应过剩116,000吨。 •随着海外天然气价格的回落，欧洲部分炼厂生产陆续恢复，宣布复产。 国内精锌产量与冶炼厂毛利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌企业生产利润元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：wind、一德有色 •2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨或环比减少3.01%，同比增加8.97%。超过预期值。1至4月精炼锌累计产量达到 210.9万吨，同比增加7.22%。 •预计2023年5月国内精炼锌产量环比增加1.98万吨至55.98万吨，同比增加8.65%；1至5月累计产量达到266.9万吨，累计同比增加7.51%；进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。检修方面可能集中在陕西及河南地区炼厂。 •本周国内冶炼企业生产利润约250元/吨。 加工费 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 7000 350 6000 300 5000 250 4000 200 3000 150 2000 100 1000 50 0 2010 0 201120122013201420152016 20172018201920202021 20222023 海外长协TC 年份 价格（美元/金属吨） 备注 LME年均价 2015 235 当锌价低于2000美元/吨，做出3%的加工费扣减，当锌价高