市场策略报告：仍在混沌期，均衡配置为上

仍在混沌期，均衡配置为上 市场策略报告|2023.05.21 核心观点 王仕进 策略首席分析师 SAC执证编号：S0110522100001 wangshijin@sczq.com.cn 市场延续缩量震荡局面，整体来看，中特估和AI行情修整，市场聚焦半导体、军工以及消费链的超跌反弹等新方向。 TGA账户余额降至573亿美元。宏观层面，短期聚焦美国政府债务上限。由于需要动用更多现金支出避免突破31.4万亿美元的债务上限，美国财政部的TGA账户余额最近持续承受着下行压力，本周现金余额已经降至了573亿美元，远低于上周的1400亿美元，同时也创下了2021年以来最低水平。美国财政部长耶伦本周早些时候曾向议员们重申，财政部通过特殊会计手段，避免突破法定债务上限的能力可能会在6月初耗尽。目前白宫和共和党人谈判的重点主要围绕四方面——限制政府支出，撤销未使用的新冠援助资金，简化能源项目的许可，以及改变一些福利项目的工作要求。对于市场而言，可以参考的是2011年奥巴马政府债务上限临近前后的资产表现，从2011年7月到8月，美国政府债务上限达成协议期间，10年美债收益率下行超过了70bp，而与当前对比来看，我们认为美债大概率还会上涨，但大幅上涨的条件并不具备，主要区别在于2011年7月美股因为财政支出削减计划引发了市场担忧，股市下跌提高了债券的避险价值，而这一次能否达成大幅削减开支的协议存疑，当然这也是近期需要重点留意的潜在风险点，整体而言，短期TGA账户泄洪对美股形成了流动性支撑，但随着债务上限的临近，我们仍需提防资产波动率的抬升。 成交量持续萎靡是短期市场最大难题。本周以来市场的量能始终在8000亿附近徘徊，与之前动辄万亿成交额相比有着较大差距。最为主要的原因在于AI与中特估两大主线相继退潮后，市场风险偏好降低，市场热点较为散乱且延续性较差。当前弱势局面的打破，需要能够带动市场共振的新热点出现，本周机器人方向走出了相对的延续性，但整体仍属于AI+的范畴，预计持续性不强，后续配置思路上，建议继续均衡，推荐金融+公用事业+超跌反弹链：食品、电力设备、汽车、电子等。 风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 市场策略报告证券研究报告 目录 1核心观点与展望1 2指数与基金市场回顾1 3风险偏好与板块热度3 4重要资金行为5 5盈利与估值变化9 6下周重要数据与事件展望11 插图目录 图1指数与行业涨跌幅2 图2基金净值变化3 图3融资成交占比变化3 图4沪深300风险溢价4 图5板块热度5 图6北上资金持股变化6 图7指数ETF净申赎变化7 图8行业ETF申赎变化8 图9上证偏股+指数型基金新成立总份额9 图10上证偏股+指数型基金新成立份额及占比9 图11行业大盘股估值中位数10 图12行业盈利预测变化11 图13下周重要数据12 图14下周重要事件13 1核心观点与展望 市场延续缩量震荡局面，整体来看，中特估和AI行情修整，市场聚焦半导体、军工以及消费链的超跌反弹等新方向。 TGA账户余额降至573亿美元。宏观层面，短期聚焦美国政府债务上限。由于需要动用更多现金支出避免突破31.4万亿美元的债务上限，美国财政部的TGA账户余额最近持续承受着下行压力，本周现金余额已经降至了573亿美元，远低于上周的1400 亿美元，同时也创下了2021年以来最低水平。美国财政部长耶伦本周早些时候曾向议 员们重申，财政部通过特殊会计手段，避免突破法定债务上限的能力可能会在6月初耗尽。目前白宫和共和党人谈判的重点主要围绕四方面——限制政府支出，撤销未使用的新冠援助资金，简化能源项目的许可，以及改变一些福利项目的工作要求。对于市场而言，可以参考的是2011年奥巴马政府债务上限临近前后的资产表现，从2011年7月到8月，美国政府债务上限达成协议期间，10年美债收益率下行超过了70bp，而与当前对比来看，我们认为美债大概率还会上涨，但大幅上涨的条件并不具备，主要区别在于2011年7月美股因为财政支出削减计划引发了市场担忧，股市下跌提高了债券的避险价值，而这一次能否达成大幅削减开支的协议存疑，当然这也是近期需要重点留意的潜在风险点，整体而言，短期TGA账户泄洪对美股形成了流动性支撑，但随着债务上限的临近，我们仍需提防资产波动率的抬升。 成交量持续萎靡是短期市场最大难题。本周以来市场的量能始终在8000亿附近徘徊，与之前动辄万亿成交额相比有着较大差距。最为主要的原因在于AI与中特估两大主线相继退潮后，市场风险偏好降低，市场热点较为散乱且延续性较差。当前弱势局面的打破，需要能够带动市场共振的新热点出现，本周机器人方向走出了相对的延续性，但整体仍属于AI+的范畴，预计持续性不强，后续配置思路上，建议继续均衡，推荐金融+公用事业+超跌反弹链：食品、电力设备、汽车、电子等。 2指数与基金市场回顾 本周市场震荡上行，其中科创50、万得双创和创成长等涨幅居前，周涨幅均超过2%，富时中国A50和上证180等小幅下跌。行业层面，国防军工、机器设备和电力设备等板块涨幅居前，房地产和建筑装饰等行业跌幅靠前，TMT板块出现明显分化，电子和通信大涨，而传媒行业跌幅较大。 图1指数与行业涨跌幅 指数与大类行业 周涨跌幅 （%） 上周涨跌幅（%） 月涨跌幅 （%） 最新换手率历史分位（2010年初至今涨最近两周换手率（%）年6月至今） 跌幅（%） 本周上周单日5日均 上证综指 0.34 -1.86 -1.20 6.29 0.73 1.03 52.55% 62.28% 深证成指 0.78 -1.57 -2.18 0.68 1.07 1.41 34.34% 30.85% 沪深300 0.17 -1.97 -2.10 1.88 0.47 0.71 47.03% 58.41% 创业板50 0.64 0.46 -1.15 -5.95 1.19 1.44 1.89% 4.28% 创业板指 1.16 -0.67 -1.98 -2.91 1.34 1.62 7.27% 11.61% 创业板综 2.00 -1.01 -0.60 5.41 2.95 3.19 57.16% 57.25% 风格指数 科创50 2.57 -3.33 -4.39 8.36 0.96 1.18 7.45% 7.57% 中小综指 1.10 -1.82 -1.56 1.05 1.46 1.68 23.71% 23.47% 上证50 0.09 -2.02 -1.66 -0.07 0.27 0.41 63.41% 71.14% 中证100 -0.01 -1.90 -2.83 1.10 0.44 0.61 71.53% 79.24% 中证500 0.42 -1.76 -1.99 4.31 1.07 1.50 22.56% 24.27% 中证1000 1.02 -1.77 -1.80 5.11 1.57 1.99 20.99% 23.63% 万得全A 0.72 -1.75 -1.51 3.35 1.04 1.33 53.19% 54.90% 能源指数 0.38 -0.84 -1.35 11.47 0.35 0.53 46.65% 48.46% 材料指数 0.69 -1.90 -2.71 -4.04 0.78 0.98 6.35% 6.65% 工业指数 1.50 -1.52 -0.69 3.01 1.23 1.52 53.32% 59.31% 可选消费指数 -2.10 -0.37 -2.98 -0.12 1.85 2.31 56.84% 70.20% 日常消费指数 -0.67 -2.50 -3.52 -5.65 0.92 0.97 14.85% 12.22% 大类行业 医疗保健指数 2.30 -2.28 -1.10 1.10 1.19 1.30 31.86% 34.29% 金融指数 -0.61 -1.69 1.31 6.91 0.46 0.87 63.57% 76.96% 信息技术指数 3.16 -2.54 -2.03 14.58 2.36 2.66 67.15% 59.57% 电信服务指数 -5.30 -4.27 -9.38 27.02 1.15 1.39 61.50% 72.80% 公用事业指数 -1.24 2.08 2.58 7.19 0.88 0.91 44.94% 62.06% 房地产指数 -3.84 -1.74 -3.13 -11.62 0.85 1.21 38.21% 29.84% 资料来源：Wind，首创证券 本周三大类型的偏股型基金净值均有所上升，偏股混合型基金和普通股票型基金的涨跌幅中位数在1.10%附近、灵活配置型基金的涨跌幅中位数为0.61%。今年以来公募基金净值排名前50%的业绩阈值为-1.3%，业绩排名前5%的阈值为12.1%。 图2基金净值变化 涨跌幅中位数 业绩排名 业绩阈值 今年以来 最近一周 最近一月 最近三月 前5% 12.1% 16.44 2.04 -7.38 7.15 5%-15% 5.4% 7.64 1.11 -4.26 -0.05 15%-25% 2.6% 3.79 0.88 -3.93 -2.48 25%-35% 1.0% 1.75 0.55 -2.26 -2.65 35%-50% -1.3% -0.13 0.54 -3.66 -4.85 50%-75% -6.3% -3.82 0.98 -4.71 -8.47 75%以下 <-6.3% -8.91 0.88 -5.75 -12.36 偏股混合型基金 -2.38 1.08 -5.15 -7.10 灵活配置型基金 0.00 0.61 -3.93 -4.71 普通股票型基金 -1.17 1.12 -4.57 -6.28 资料来源：Wind，首创证券 3风险偏好与板块热度 本周融资净买入有所扩张，且融资成交占比仍在7%以上。累计融资净买入额相较上周小幅上升。市场震荡调整下，近期风险偏好边际减弱，后续走势取决于经济数据与政策状态。 图3融资成交占比变化 融资净买入额(亿元，10ma)融资买入额/全A成交额(%，3ma) 50 40 30 20 10 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 0 -10 -20 -30 -40 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% -50 5.00% 19/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/04 资料来源：Wind，首创证券 图4沪深300风险溢价 本周沪深300风险溢价小幅下降至200bp左右，沪深300估值中位数小幅上升至 21.21倍。 资料来源：Wind，首创证券 我们用趋向指标向上的公司家数占比来刻画板块热度，这在一定程度上反映当前市场阻力最小的方向。目前排名靠前的是电力设备、汽车和机械设备等行业，本周电子、国防军工等行业显著升温，银行、房地产和非银金融等行业显著降温。 图5板块热度 板块热度 本周 上周 变化 电力设备 85 51 34 汽车 81 66 15 机械设备 76 35 41 国防军工 72 22 50 基础化工 70 43 28 轻工制造 69 62 7 环保 69 67 2 综合 67 58 8 美容护理 66 55 10 公用事业 65 80 -15 电子 63 11 51 纺织服饰 59 72 -12 煤炭 59 74 -15 家用电器 57 24 33 有色金属 53 23 31 医药生物 53 25 27 钢铁 48 52 -5 商贸零售 45 63 -18 农林牧渔 44 42 2 食品饮料 43 38 5 通信 40 8 32 建筑材料 32 42 -9 建筑装饰 32 43 -11 房地产 31 69 -38 交通运输 31 57 -26 石油石化 30 20 11 社会服务 29 35 -5 计算机 29 16 13 非银金融