动力电池托盘龙头，CTP技术变革下迎来高增长

和胜股份（002824） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023-06-05 动力电池托盘龙头，CTP技术变革下迎来高增长 收盘价（元）29.26 近12个月最高/最低（元）64.86/25.78 总股本（百万股）200 流通股本（百万股）131 流通股比例（%）65.47 总市值（亿元）58.53 流通市值（亿元）38.32 公司价格与沪深300走势比较 和胜股份沪深300 0% 0% 2022/06/032022/10/032023/02/03 0% 0% 40% 2 -2 -4 -60% 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 主要观点： 深耕铝合金制造十余载，具备一体化生产能力和技术储备公司深耕铝型材加工，目前已拥有从铝挤压型材到弯曲成型再到焊接的电池托盘一体化生产能力和技术储备，近年来产销率均保持在95%以上，为公司后期产能复制提供良好基础。2023年Q1归母净利润为0.25亿元，同比减少51.23%，主要受新能源需求淡季的影响，业绩短期承压。随着下游新能源汽车行业需求回暖和电池托盘产能加速释放，公司业绩有望持续改善。 汽车零部件业务发展迅猛，电池托盘领域先发优势明显 公司较早的布局新能源领域，汽车零部件业务主要包括电池箱体、模组结构件和电芯外壳三大类别。电池托盘领域，公司已在交付规模、研发能力和生产制造等方面已经形成领先优势。1）营收方面：公司汽车零部件业务2021年进入爆发期，2021、2022全年实现营收1179、2056百万元，同比增长139%、74%；2）交付能力方面：2022全年已向全球领先的锂电池制造企业、汽车制造企业交付电池箱体共计57万套左右，出货量位居行业前列。 深度绑定头部电池厂，充分享受CTP技术变革红利 公司凭借铝挤压技术先发布局电池托盘业务，优先进入宁德时代、广汽、比亚迪等优质客户供应链，并于2022年与宁德时代签订战略合作协议。此外，CTP技术的“电芯-电池包 -底盘”架构模式，相比于传统模式，对电池托盘工艺要求更高，将带动电池托盘单车价值量显著提升。公司凭借其在新能源车零部件领域的技术优势和客户资源，行业市占率有望进一步提升，叠加CTP技术变革带来价值量提升，未来公司电池托盘业务有望进入量价齐升阶段。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为 43.97/61.39/84.18亿元，归母净利润分别为 3.53/5.56/8.26亿元，按2023年6月5日收盘价计算，对应PE为17/11/7倍。根据iFinD一致预测，同行业可比公司2023年平均PE为16倍。公司作为电池托盘一体化龙头企业，深度绑定头部电池厂，CTP技术变革下有望实现量利齐升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）新能源汽车销量未达预期；2）CTP渗透未达预期；3）产能释放不及预期；4）上游原材料价格上涨。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位：百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2999 4397 6139 8418 收入同比（%） 24.4% 46.6% 39.6% 37.1% 归属母公司净利润 205 353 556 826 净利润同比（%） -0.8% 72.5% 57.6% 48.6% 毛利率（%） 19.1% 19.5% 20.4% 21.4% ROE（%） 13.0% 18.2% 22.3% 24.9% 每股收益（元） 1.08 1.76 2.78 4.13 P/E 27.33 16.59 10.53 7.08 P/B 3.75 3.02 2.35 1.76 EV/EBITDA 17.59 11.90 7.31 4.65 资料来源：iFinD，华安证券研究所 正文目录 1立足铝合金制造，新能源结构件引领发展6 1.1深耕铝合金制造十余载，聚焦新能源业务领域6 1.2股权结构清晰，董事长兼具产业背景7 1.3业绩短期承压，静待需求回暖修复量利8 1.4产业链垂直整合，提升盈利能力同时减少中间费用9 2传统业务发展稳定，消费电子曙光初现11 2.1耐用消费品业务收入稳定，规模效应提升产品毛利11 2.2智能穿戴贡献结构性增量，消费电子业务企稳回调13 3下游需求回暖叠加电池包技术迭代，电池结构件蓝海广阔14 3.1总量市场：新能源需求回暖，贡献电池盒全新增量14 3.2结构市场：电池包轻量化趋势贡献结构与价值增量16 3.3产业格局：市场集中度提升，产能向头部转移22 4公司盈利预测25 4.1基本假设与营业收入预测25 4.2估值和投资建议26 风险提示：28 财务报表与盈利预测29 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司业务布局7 图表3公司股权架构7 图表4公司董事长背景8 图表5公司总营收及同比增长8 图表6公司归母净利润及同比增长8 图表7公司分产品营收占比9 图表8公司分产品毛利率变化9 图表9公司一体化铸造流程9 图表10公司盈利能力指标变化10 图表11公司费用率变化10 图表12公司申请专利数量变化10 图表13公司研发费用变化10 图表14耐用消费品营收稳定11 图表152022公司耐用消费品毛利率回调11 图表16新住宅开工面积下降11 图表17淋浴房结构件产品与客户11 图表18政府制定房地产利好政策12 图表19人口出生率呈下降趋势12 图表20婴儿车市场规模趋于稳定12 图表21消费电子业务营收变化（亿元）13 图表22消费电子业务毛利率13 图表23智能穿戴设备市场规模快速增长（亿台）13 图表24AR、VR加速放量13 图表25消费电子业务客户14 图表26全球新能源汽车销量及同比增速15 图表27国内新能源汽车销量及同比增速15 图表28动力电池产销量持续上涨15 图表29公司汽车零部件业务营收快速增长16 图表30公司电池箱体交货量16 图表31电池包轻量化路径16 图表32特斯拉MODEL3电池包重量分布17 图表33日产LEAF动力电池早期使用钢材托盘17 图表34电池托盘工艺对比18 图表35铝型材产销率保持稳定18 图表36新能源电池结构技术从MTP发展至CTP，并向CTC模式演变19 图表37CTP电池技术迭代20 图表38比亚迪刀片电池电芯阵列与托盘直接相连20 图表39和胜股份电池箱体单价变化20 图表40电池托盘关键连接技术对比21 图表41电池托盘市场空间22 图表42电池成本在新能源汽车总成本中占比最高22 图表43动力电池市场格局22 图表44电池托盘主要供应商情况23 图表452022年电池托盘市场竞争格局23 图表46公司电池托盘业务已绑定新能源头部客户24 图表47和胜股份在建产能情况24 图表48公司分业务盈利预测26 图表49可比公司估值27 1立足铝合金制造，新能源结构件引领发展 1.1深耕铝合金制造十余载，聚焦新能源业务领域 公司成立于2005年，专注铝合金及其制品研究开发和生产加工 的高新技术企业，主要为客户定制高端工业铝合金构件。公司于2012年进行股份制改革，变更为广东和胜工业铝材股份有限公司，2017年在深交所成功上市。发展过程中，公司先后成立和胜新能源、江苏和胜、新马精密、安徽和胜等子公司，全面布局在耐用消费品、消费电子、新能源领域。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 产品矩阵逐步扩充，目前公司业务范围主要涉及新能源及消费电子两大领域。公司业务发展主要经历创立、快速增长、深化拓展三个阶段，产品从初期单一耐用消费品业务产品线，拓展至铝挤压材及深加工材产品线，完成消费电子、新能源双布局：1）新能源业务：包括生产新能源汽车电池下箱体配件、模组结构件、电池结构件，车身结构件等新能源汽车零部件；2）消费电子业务：包括生产消费电子板材、精密结构件、外观结构件；3）耐用消费品业务：包括生产淋浴房、婴儿车、吸尘器等结构件。 图表2公司业务布局 资料来源：年度报告，华安证券研究所 1.2股权结构清晰，董事长兼具产业背景 公司的股权结构相对稳定，实际控制人李建湘持有34.32%的股份。截止至2023年Q1末，李建湘持有34.32%的股份，为实际控制人。此外，宾建存持有公司3.86%的股份，李江持有公司3.74%的股份，李清持有公司2.84%的股份。公司主要全资子公司有：广东和胜新能源、广东和胜工业、中山瑞泰铝业、江苏和胜新能源、安徽和胜新能源；主要控股公司有：和胜智能家具、新马精密铝业。 图表3公司股权架构 资料来源：企查查，华安证券研究所 图表4公司董事长背景 实控人兼具产业背景，研发经验丰富。公司董事长李建湘，毕业于中南大学冶金学院有色金属冶金专业，先后任职于任珠海美饰铝异型材有限公司、中山市豪展铝异型材制品有限公司，2012年5月至今公司董事长，兼任技术中心总工程师和技术委员会及广东省铝合金新材料工程技术研究开发中心主任。 姓名任职学历履历 李建湘董事长 中南大学 有色金属冶金专业硕士研究生 1989-1991：美饰铝异型材公司车间主任 1991-1995：中豪展铝显型材制品公司厂长 1996-2005：和胜铝制品厂厂长 2005-2008：金胜铝业董事长 2008-1012：金胜铝业董事长 2012-至今：公司董事长 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3业绩短期承压，静待需求回暖修复量利 受益于汽车零部件业务订单稳定，公司收入维持稳健增长。自2015年布局新能源汽车零部件业务起，公司已与多个下游客户实现深度合作，成为公司业绩主要增量。公司传统消费电子和耐用消费品业务，受收入紧缩消费需求下降的影响，营收有所下滑。2022年公司实现营收30亿元，同比增长24%；归母净利润为2.05亿元，同比减少0.8%，主要系新能源产业布局投资加大所致；2023年Q1营收为 5.3亿元，同比减少22%；归母净利润为0.25亿元，同比减少51.23%，主要受新能源需求淡季的影响，业绩短期承压。随着下游新能源汽车行业需求回暖和电池托盘产能加速释放，公司业绩有望持续改善。 图表5公司总营收及同比增长图表6公司归母净利润及同比增长 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）同比增长 2018201920202021202223Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250 200 150 100 50 0 归母净利（百万元）同比增长 2018201920202021202223Q1 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 营收结构方面，汽车零部件业务占比逐年增加，成为业绩增长主要驱动力。近年来公司在新能源汽车零部件领域持续发力，产品包含电池下箱体、下箱体配件、电芯外壳、模组结构件等，业务收入规模持续扩大。2022年汽车零部件业务营收占比达到68%，营收占比逐年走高，成为业绩增长的主要驱动力；电子消费品和耐用消费品业务营收占比分别为17%和8%，毛利率分别为17.88%和19.82%。 图表7公司分产品营收占比图表8公司分产品毛利率变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 汽车部件电子消费品耐用消费品其他业务收入 20182019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% 汽车部件(%)电子消费品(%) 耐用消费品(%)其他业务收入(%) 20182019202020212022 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 1.4产业链垂直整合，提升盈利能力同时减少中间费用 公司实现从基础材料到集成装配的全产业链布局，