农业（软商品）周报：棉花白糖短期大幅波动，消息面炒作为主因

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 棉花白糖短期大幅波动，消息面炒作为主因 ——周报20230604 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区胶水已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产。2、预计5月天然橡胶进口环比4月终值缩减，不过进入6月，海外也逐步进入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格相对坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、乘用车周度表现持续较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、整体原料累库延续，上半年难以出现库存拐点。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面整体小幅上涨，在盘面没有新消息刺激以及前期收储消息迟迟未落地的情况下，我们认为上涨的主要动力是受到了宏观氛围的提振。不过在宏观因素被消化完后，回归基本逻辑的橡胶在基本面一直较弱的实际情况下难以走出确定且持续的上涨。价差方面，RU-NR主力合约价差窄幅波动，RU9-1价差仍在1300附近保持震荡，而非标基差仍处于高位，后期收窄的可能性更大。近期市场多空操作较为谨慎，资金避险升温。供应方面，海南产区胶水处于稳步上量阶段，云南产区预计六月中上旬全面开割，胶水价格维持稳定。海外产区泰国正处于原料陆续上量阶段，越南已全面开 割，后期供应压力持续累增。不过同时需持续关注厄尔尼诺现象回归是否会带来的超预期的干旱影响。5月进口量预计环比4月走低，但今年以来总进口量依旧处于高位，港口原料累库现象持续，去库拐点难以在上半年出现。需求端，半钢胎外贸出货量整体对企业出货继续形成支撑，加之内销订单缺货现象仍存，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美国债务上限的问题已获得解决，而本月美联储的暂停加息也是较为一致的预期，本次暂停加息后的各类数据和表现还需关注。而国内方面依旧复苏不及预期。所以整体来看，我们认为橡胶宏观因素被消化完后短期内仍将维持弱势震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周ICE棉花期价延续宽幅震荡，周初下跌，周四起，郑棉强势上行，叠加宏观氛围好转，以及美棉周度签约量好转，外盘跟随上涨；因市场担忧新疆库棉花库存紧张，郑棉9月合约周四一度触及涨停，9-1价差快速走高至back结构。 行情展望 国际市场。供应方面，美国方面天气无忧，得州干旱指数115，同比-178，环比-18，美棉种植进度60%，同比-6%；需求方面，截至5月25日，22/23美陆地棉周度签约6.07万吨，周增104.02%，出口装运6.42万吨，周增5.28%，签约情况尤其来自于中国的需求环比好 转，但全球整体需求并未有明显复苏；短期基本面未见明显驱动，ICE棉价延续宽幅震荡，中长期基于全球棉花消费复苏预期，ICE棉价重心上抬。 国内市场。继新疆低温天气炒作之后，市场再度被新疆库棉花库存紧张问题点燃，周五夜盘9月合约最高涨至16885元/吨。据钢联数据，截至5月26日，新疆棉花库存为208.5万吨，据中国棉花信息网数据，截至4月底，新疆棉花库存为336.8万吨。预计新疆仓库棉花实际库存高于传言量，但相较于往年，当前的库存的确偏低，随着环比逐步去化，到棉花年度结尾，库存将逐步趋紧。短期来看，近几日涨势过快、涨幅过大，警惕回调风险；中期来看，维持看多判断，因新年度国内预计减产，抢收行情或再度演绎，以及基本面向好。 操作建议：无单者暂观望，多单警惕短期回调风险。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：继上周白糖盘面跳水之后，本周白糖行情依然呈现出震荡偏弱的局面，并于周四夜盘大幅跳水，我们认为主要系巴西增产预期落地、港口物流改善、叠加交易所调整保证金带来的政策预期等三大利空因素集中兑现造成，交易主线由基本面强支撑切换至市场情绪低迷、信心减弱。后续展望：1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨（同比-4.18%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，验证了国际贸易流偏紧的态势。国内白糖市场目前整体供给压力较大。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖515万吨（同比+16.08%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至4月底，国内糖厂库存381万吨，同比-22.46%。4、白糖观点：我们认为当前市场的核心交易逻辑由基本面内外大幅倒挂带来的价差修复切换到原糖边际驱动向下情况下，郑糖绝对价格高位叠加利空因素落地带来的市场信心减弱。从基本面上来看，内外倒挂的价差仍然维持在-1000元/吨之上，郑糖的交易空间和驱动仍在。但是从市场交易特征上来看，多头兑现盈利逐步离场，市场供给增加，叠加利空因素频发，郑糖绝对价格偏高，市场信心和投机需求减弱，交易上供强需弱的局面导致了郑糖价格的偏弱震荡。站在当下的角度往后看，我们认为，白糖市场短期内或将维持偏弱震荡，中长期来看驱动和空间不变，市场信心修复的节点亦是交易重归基本面的节点，届时可以期待向上行情。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、5月末报价针叶价格报平，按照680美金。但汇率近期快速贬值，对针叶浆定价有利多作用。 2、4月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续，新装置生产货源预计在7月到达国内。4、阔叶现货偏紧的情况不变。5、近期不断有浆厂公布检修计划。 需求：1、阔叶浆货源有偏紧的现象。2、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。3、绝对价 格方面，各纸种都在下跌。 库存：1、欧洲4月库存大幅走高至180万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：近期针叶浆方面还是出现了一定数量上的利多变化，如：部分浆厂的检修计划的公布、汇率的贬值。汇率贬值在历史经验中对于绝对价格是有较为明显的作用的，装置检修的影响稳定性则不明显。短期产业链变化来看，偏向于利多因素有所增加。但是这些利多因素在短期内有效，很难影响长期驱动。中期维度来看，此前促成针叶浆价格从6800下跌至5000的底层逻辑并没有改变，货源向中国市场偏移带来价格的下行的情况还未在数据端看到改变。因此从中期逻辑维来说，当前张叶浆的价格很难出现持续性的上涨（核心驱动未改变），更多的是走在反弹或者盘整的环节。因此操作上我们会更偏向于高位抛空的策略，然而看空的目标暂且也仅到4800左右。因此可见的下行空间也是相对有限。此前随着一个月的反弹盘整，技术性的压力为逐步下压，5300点始终未能有效越过。综合以上，我们建议可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 盘面消息真空期，基本面难见好转 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区胶水已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产。2、预计5月天然橡胶进口环比4月终值缩减，不过进入6月，海外也逐步进入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格相对坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、乘用车周度表现持续较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、整体原料累库延续，上半年难以出现库存拐点。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面整体小幅上涨，在盘面没有新消息刺激以及前期收储消息迟迟未落地的情况下，我们认为上涨的主要动力是受到了宏观氛围的提振。不过在宏观因素被消化完后，回归基本逻辑的橡胶在基本面一直较弱的实际情况下难以走出确定且持续的上涨。价差方面，RU-NR主力合约价差窄幅波动，RU9-1价差仍在1300附近保持震荡，而非标基差仍处于高位，后期收窄的可能性更大。近期市场多空操作较为谨慎，资金避险升温。供应方面，海南产区胶水处于稳步上量阶段，云南产区预计六月中上旬全面开割，胶水价格维持稳定。海外产区泰国正处于原料陆续上量阶段，越南已全面开 割，后期供应压力持续累增。不过同时需持续关注厄尔尼诺现象回归是否会带来的超预期的干旱影响。5月进口量预计环比4月走低，但今年以来总进口量依旧处于高位，港口原料累库现象持续，去库拐点难以在上半年出现。需求端，半钢胎外贸出货量整体对企业出货继续形成支撑，加之内销订单缺货现象仍存，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美国债务上限的问题已获得解决，而本月美联储的暂停加息也是较为一致的预期，本次暂停加息后的各类数据和表现还需关注。而国内方面依旧复苏不及预期。所以整体来看，我们认为橡胶宏观因素被消化完后短期内仍将维持弱势震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 最新价 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 ru2309.shf 12000 11875 125 ru2401.shf 13320 13215 105 ru2405.shf 13250 13135 NR2307.INE 9710 9575 NR2308.INE 9640 NR2309.INE 9625 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周橡胶盘整体小幅上涨，我们认为主要是因为受到宏观氛围带动，而自身继续处于消息真空期。现货方面，泰混价格也跟随小幅上涨，全乳老胶方面价格稳定。目前来看，前期收储的消息迟迟未落地，而基本面依旧偏弱。非标基差仍处于高位，根据往年同期的走