沥青月报：需求不温不火，关注做空沥青裂解价差机会
需求不温不火关注做空沥青裂解价差机会 主要观点 沥青震荡走势，BU主力合约运行区间[3400，3900]。 驱动逻辑 1、OPEC+主动出击维稳市场，但宏观带来的经济担忧依然不时袭击市场，预期油价震荡趋势。 2、5月原料通关不及预期影响部分炼厂开工，从目前排产的计划来看，据隆众资讯统计6月沥青总排产量为270.6万吨，继续环比回落。 能3、南方降雨将对下游开工继续造成负责影响，刚需市场不温不 源火，整体需求仍有待观察。 化4、库存方面，5月厂库、社库齐增，社库增幅约17.9%，当前 工厂库压力不大，社库逼近三年内同期高点。 组风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。 季度关注 沥青库存变化，公路建设投资额。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2023年6月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2023年5月沥青期货价格整体呈现宽幅震荡走势，主力合约BU2308月收于3626元/ 吨，月跌幅为1.76%。5月期间，沥青需求不温不火，但受到原料通关延迟影响，供给端支撑使得当月走势好于成本。 截止5月31日，国产重交华东3870元/吨，同日沥青主力合约收于3626元/吨，华东现 货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差244元/吨，基差主要围绕在100-300元/吨左右变动。随着沥青主力逐月轮换，沥青主力基差变动幅度缩小。 图1：沥青期价（元/吨）图2：沥青与原油 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 价差 沥青主力合约 沥青次主力合约 5,500 2,000 1,800 5,000 1,600 4,500 1,400 4,000 1,200 3,500 1,000 800 3,000 600 2,500 400 2,000 200 1,500 0 价差沥青主力合约原油主力合约 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图3：沥青现货（元/吨）图4：华东沥青基差（元/吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2018-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 华东华南华北西北西南 1400 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 华东基差 沥青主力 华东重交 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、沥青供应或环比收缩 2.1原料供应量充足 沥青作为原油蒸馏后的重质产物，中重质原油产出沥青的比例更高。基于此，从全球中质重原料供应来看，尽管俄罗斯受到欧洲等地制裁，但实际原油出口量并未受到实际性的削弱，而且我国自俄罗斯进口的原油依然处于高位；同时，虽然5月开始的OPEC+减产，会导致全球中重质原油的比例进一步下降，但沙特与伊朗在京握手言和，释放了我国与这两国的外交友好信号，因此推断二季度我国原油并不会出现“油荒”现象。同时，随着加工稀释沥 青利润的恢复，我国对于稀释沥青的进口量也已经回升至历史状态，因此二季度原料问题不是左右沥青基本面的主因。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图6：杜里原油利润（元/吨） 1,800 20% 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 -40% 200 0 -50% 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 理论利润杜里原油价格 160 140 120 100 80 60 40 20 系列1系列20 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.2供应环比减少 据隆众资讯统计，2022年我国沥青产能新增485万吨/年，当年产能基数达7928万吨/ 年；截至23年3月，本年计划投产210万吨/年，淘汰产能538万吨/年，当月沥青产能基数 回落至7600万吨/年。前几年，我国处于沥青产能的扩张周期，投产积极性持续较高，尤其 是在2020年新冠疫情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，也使得沥青开始处于供给过剩的状态。 目前，产能扩张周期已经结束，并开始淘汰落后产能，随着需求旺季的到来，二季度产能淘汰步调或将放缓。 从沥青产量数据来看，23年4月沥青产量324.3万吨，环比持平。 从进口数据来看，2023年4月进口沥青到港量34.9万吨，环比增加44.2%；从进口来源国来看4月份进口石油沥青主要来自韩国、新加坡两国，进口结构变化不大；国内沥青进口量增加，主要源于进口价格相对低廉，提货积极性较高。 从出口数据看，2023年4月份中国石油沥青出口量共计43.6万吨，环比下降0.9万吨。截至5月31日，79家样品企业石油沥青装置综合开工率为34.4%，环比增加2.6%；利 润方面，生产沥青综合周度利润均值-209.3元/吨，环比减少52.9元/吨，利润水平处于中等 低偏状态；检修方面，5月29日，山东金诚100万吨产能常减压装置转产，下周西北以及东北个别炼厂有生产计划，但华东主营炼厂间歇停产，预计整体开工率有所下降。 五月中海外能源，产能100万吨/年装置投产。但从当前的排产计划上看，预计6月沥青 总排产量为270.6万吨，供给绝对量有一定减少。 图7：沥青产量及进出口量（万吨）图8：炼厂开工率 800 600 400 200 0 -200 -400 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 产量进口量�口量综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.3需求中性看待 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。根据《“十四五”全国道路交通安全规划》，“十三五”末，全国公路通车里程达519.8万公里，规划在2025年，公 路通车里程超过550万公里，即“十四五”期间，公路里程将增加30.2万公里以上。根据“十三五”新增公路通车里程42.27万公里，实际完成62.1万公里，则“十四五”期间，实际公路通车里程新增大概率大于40万公里。且一般五年规划中，前几年任务完成的会相对集 中，因此预计2023年公路建设需求并不会出现同比萎缩。资金层面上同，4月交通公路建设固定资产投资2374.67亿元，当月同比上涨15.62%， 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建议过程中。2022年地产需求依然不佳，房屋新开工面积的累计同比已下落至-37.8%，但下半年政策面频传利好，在“保交楼，稳民生”的要求下，“金融16条”等措施陆续出台。目前销售降幅已经出现了改善，预计2023年地产回暖带来的沥青需求或有一定增长。 目前需求仍以刚性为主，南方降雨影响下，预计开工受阻情况依然存在，需求持中性态度。 库存方面，5月厂库和社库走势双增，其中厂家库存为104.5万吨，月环比增加5.2%；54家样本贸易商库存量为172.8万吨，月环比大增17.9%。库存双增，尤其社库增幅明显，主要与下游需求平平，业者接货意愿一般有关。 图9：交通固定投资额（亿元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任
